今年上半年，全球經(jīng)濟的表現(xiàn)再度虎頭蛇尾，令人失望。歐債危機的再度惡化，令世界經(jīng)濟再度深陷復(fù)蘇夭折的危險境地。展望2012年下半年，中金公司在最新報告中指出，近期經(jīng)濟增長動能下降，全球主要政策當局面臨平衡“保增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”的挑戰(zhàn)。歐債危機的演變和美國面臨的財政調(diào)整壓力，將給全球經(jīng)濟帶來更多的下行風(fēng)險而非上行潛力�？傮w來看，各國決策者接下來面臨的加大政策刺激的壓力增大，就新興經(jīng)濟體而言，預(yù)計經(jīng)濟增長在下半年將隨著外圍風(fēng)險減少和政策支持而有所反彈。

歐元區(qū)：四季度或開始艱難復(fù)蘇

歐元區(qū)顯然仍是影響全球經(jīng)濟的最大不確定性因素。特別是近期，希臘、西班牙等國局勢驟然吃緊，令人對歐洲貨幣聯(lián)盟的前景都產(chǎn)生疑慮。

中金認為，在基準情形下，希臘的局勢有望在6月選舉后暫獲平穩(wěn)。不論哪一派獲勝，新政府都希望希臘留在歐元區(qū)。在希臘與歐盟的“膽小鬼博弈”中，歐盟仍有可能在財政緊縮上作出些許讓步。因此，對于希臘危機的基準預(yù)測情形是，希臘獲得更多急需貸款并留在歐元區(qū)，希臘緊張局勢到了6月下旬可望暫獲平息。

對于另一個新近的麻煩西班牙，中金認為，西班牙申請1000億歐元的銀行援助貸款有喜也有悲。預(yù)計西班牙政府將在6月21日前后發(fā)表由第三方撰寫的銀行評估報告，并向歐盟提出正式貸款要求。如果條件及細節(jié)令投資者滿意，有望能暫時舒緩西班牙國債被拋售的壓力。但今年10月又是西班牙政府的償債高峰，如果屆時的宏觀數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟衰退超預(yù)期，有可能導(dǎo)致歐債危機再度升溫。

相比西班牙，意大利的情況有所不同。中金的研究團隊指出，現(xiàn)階段意大利尋求國際援助的可能性還小。當然，在投資者情緒急劇惡化時，意大利政府在一定程度上會由于債務(wù)利息高企而背負巨大的財政負擔，如果這樣的不利情況持續(xù)，意大利也有可能需要國際援助。

展望未來，中金認為，歐元區(qū)金融市場的緊張局勢對實體經(jīng)濟的負面影響將一直持續(xù)到今年第三季度。預(yù)計從今年第四季度開始，隨著希臘局勢有所緩解，同時外界對西班牙銀行業(yè)危機的擔憂減弱，加上利好的貨幣政策環(huán)境，歐元區(qū)將進入脆弱的復(fù)蘇階段。

不過，未來幾年歐元區(qū)經(jīng)濟增長仍無法回到債務(wù)危機爆發(fā)前的水平。持續(xù)了兩年多的主權(quán)債危機，對歐元區(qū)實體經(jīng)濟的打擊將是“慢性”和中長期的。在經(jīng)濟改革的效果尚未顯現(xiàn)之前，2013年歐元區(qū)仍缺乏強勁增長的動力。預(yù)計在未來幾年，歐元區(qū)將進入一個脆弱的“休整期”，GDP無法回到危機爆發(fā)前2%以上的增長。

從政策應(yīng)對的角度來看，目前歐洲央行的政策彈性較大，能解歐元區(qū)的燃眉之急，但效果難以持續(xù)。包括證券市場收購計劃（SMP）、降息和長期再融資操作（LTRO）等措施，都是在緩解流動性，治標不治本。如果下半年歐債局勢再次大幅惡化，歐央行仍可能采取上述三種措施，但央行貨幣政策的空間和成效都會受到限制。

進一步說，歐洲各國政府的財政聯(lián)盟才是治本之策，但這方面的推進很艱難。受財政狀況和政治環(huán)境的雙重限制，過去兩年歐元區(qū)政府基本上是說的多做得少。中金認為，歐元區(qū)政府接下來至少在三個方面可以更有作為。首先是加快ESM預(yù)付，盡快建立有效的防火墻；其次，建立統(tǒng)一的銀行監(jiān)管機構(gòu)及存款保險制度，維護歐洲銀行系統(tǒng)穩(wěn)定；最后，歐元區(qū)政府聯(lián)合發(fā)行歐元債券，這是一個中長期目標。

美國：有望躲開“財政懸崖”

美國是另一個事關(guān)全球經(jīng)濟復(fù)蘇大局的重要經(jīng)濟體。進入二季度以來，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯偏弱。4月和5月的非農(nóng)就業(yè)增長遠低于預(yù)期，零售額連續(xù)下跌。

中金認為，二季度以來，歐債危機重燃，全球經(jīng)濟放緩，加上美國國內(nèi)政策存在很大不確定性，均打擊了企業(yè)投資和居民消費的信心，影響了經(jīng)濟動能，因此該行對第二季度美國的增長并不樂觀。

展望下半年，如果歐債危機不全面爆發(fā)，預(yù)計美國經(jīng)濟將會繼續(xù)維持溫和上行的趨勢，而“財政懸崖”的最顯著影響將出現(xiàn)在明年第一季度。

中金表示，短期來看，美國經(jīng)濟自身復(fù)蘇的動能并未消失，這主要體現(xiàn)在三方面。首先是就業(yè)市場改善的態(tài)勢沒有逆轉(zhuǎn)，其次是房地產(chǎn)市場有望在年內(nèi)趨于穩(wěn)定，另外，居民、企業(yè)資產(chǎn)負債表較前兩年更加健康。

但從更長的經(jīng)濟周期看，美國經(jīng)濟從房產(chǎn)泡沫破裂到完全復(fù)蘇都會是一個漫長的過程。在此期間，溫和的經(jīng)濟增長將會是常態(tài)，即實際經(jīng)濟年增長在2%至2.5%。

中金認為，在短期增長動能不強、長期復(fù)蘇緩慢、下行風(fēng)險尚存的大背景下，美國的政策支持便成為經(jīng)濟復(fù)蘇的關(guān)鍵。

就政府和國會而言，中金認為，美國兩黨會達成一定程度的妥協(xié)，使得政府與國會修改現(xiàn)行政策，減少“財政懸崖”與國債上限對經(jīng)濟的沖擊。

為減少財政懸崖對經(jīng)濟的沖擊，政府和國會需要、也應(yīng)該會在財政政策上妥協(xié)。中金預(yù)計，今年12月初，美國國債總量可能會觸及債務(wù)上限。如果國會不提前行動，將會出現(xiàn)類似去年8月份的談判僵局，再度打壓市場信心。此外，如果現(xiàn)行財政政策得不到修改，財政緊縮將顯著拖累2013年的經(jīng)濟增長。

中金認為，在目前經(jīng)濟復(fù)蘇脆弱的情況下，美國政府和國會不會坐視經(jīng)濟再陷衰退，兩黨將會達成協(xié)議提高國債上限，也會出臺措施暫緩財政緊縮的力度。根據(jù)兩黨近期的表態(tài)，估計美國部分財政政策會得到修改放松，因此財政對2013年美國經(jīng)濟增長的拖累可能在1%至1.5個百分點，小于國會辦公室估計的3個百分點。

而在貨幣政策方面，中金認為，除非歐債危機嚴重升級，美聯(lián)儲進一步寬松的力度有限，出臺QE3的概率較低。

中金認為，美聯(lián)儲的政策選項主要有三個：一、調(diào)整資產(chǎn)資產(chǎn)負債表的構(gòu)成，這可能意味著延長1至3個月的扭轉(zhuǎn)操作；二、加強前瞻指導(dǎo)的溝通政策，包括將目前的低利率延長至2015年底，或者為未來的加息設(shè)定更明確的前提條件和規(guī)則；三、擴大資產(chǎn)購買的規(guī)模，即QE3。

在這其中，中金認為延長扭轉(zhuǎn)操作和加強前瞻指導(dǎo)的溝通政策的可能性更大，而推出QE3的可能性較低。這主要是因為勞動力市場和樓市的基本面情況向好，穩(wěn)定的長期通脹預(yù)期顯示沒有明顯通縮壓力。另外，5月份大量避險資金涌入美國國債市場，已經(jīng)將長期國債利率壓至接近歷史新低，使得QE3的必要性下降。同時，房貸利率也處于歷史低點，增加購買MBS有效性存在疑問。

對于美國經(jīng)濟而言，主要的下行風(fēng)險來自于歐債危機和財政懸崖。歐債危機通過金融、貿(mào)易、信心渠道施壓美國實體經(jīng)濟，一旦升級為全球金融危機，中金預(yù)計美國經(jīng)濟將陷入衰退，與此相應(yīng)的，包括QE3在內(nèi)的貨幣刺激也會出臺。

而在財政方面，如果因為大選的因素，兩黨為了爭奪選票而在財政上無法達成任何妥協(xié)，美國經(jīng)濟亦將陷入衰退。

新興市場：政策放松空間增加

在西方經(jīng)濟體復(fù)蘇并不樂觀的背景下，中金認為，新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速將下調(diào)，但在下半年，隨著政策松動，增長有望出現(xiàn)反彈。

12個新興經(jīng)濟體去年增長6.5%，中金預(yù)計，今明兩年新興經(jīng)濟體將分別增長5.7%和6.3%，比上季度的預(yù)測分別下調(diào)0.4和0.5個百分點。下調(diào)預(yù)測主要反映了兩方面因素：第一，去年下半年的新興經(jīng)濟體貨幣緊縮和歐債危機升級，已經(jīng)造成新興經(jīng)濟體今年第一季度的增長普遍偏弱，比如印度與巴西，首季經(jīng)濟同比增長均創(chuàng)下全球金融危機以來的低位；第二，歐債危機在二季度再度升溫，還將影響新興經(jīng)濟體第二和第三季度的增長。

增速下調(diào)的一個結(jié)果是，新興市場與發(fā)達國家的增長差將有所縮窄。如果歐債危機能如期在第三季度趨于緩和，加上貨幣放松，預(yù)計新興市場經(jīng)濟增長下半年將有所反彈。

一方面，對于出口型新興經(jīng)濟體而言，隨著外圍經(jīng)濟風(fēng)險減弱，預(yù)計下半年相關(guān)經(jīng)濟體的出口有望企穩(wěn)回升；另一方面，對大宗商品出口型的新興經(jīng)濟體，隨著中國經(jīng)濟下半年出現(xiàn)回升，這些國家的經(jīng)濟有望獲得支持。

在財政刺激方面，中金認為，面對增長動能的放緩，不少新興市場經(jīng)濟都有財政刺激的計劃。比如印度今年4月開始實施其十二五計劃，政府在能源、基建等方面都有大項目投資計劃。

貨幣政策方面，中金認為，隨著通脹下行，新興市場的貨幣放松還有空間。12個新興經(jīng)濟體的平均通脹由去年的5.5%回落至現(xiàn)在的3.9%。隨著通脹回落，新興經(jīng)濟體的實際利率較去年下半年都有不同程度的上升，而近期全球大宗商品價格也出現(xiàn)顯著回落，兩者都為貨幣寬松騰出空間。

中金還特別指出，如果西方祭出大規(guī)模QE3，未必會顯著加大新興市場的資金流入壓力，并進而限制后者的政策空間。觀察前兩輪QE期間，相比沒有QE的時期，流入新興經(jīng)濟體的間接投資和其他投資有所增多，但總額有限，資金流量差別不足這些經(jīng)濟體GDP的1%，很容易被沖銷。鑒于此，中金認為，新興經(jīng)濟體貨幣放松的空間，主要還是來自于國內(nèi)的通脹壓力，而不是發(fā)達國家是否出QE。