業(yè)內(nèi)人士表示，央行于每月中旬提前續(xù)作當月到期MLF已成近年來慣例操作，本次續(xù)作模式為小幅縮量也符合預期。一是通過降準資金置換MLF有助于降低銀行資金成本，進而傳導至企業(yè)、降低其融資成本；二是適當維持MLF投放，以對同業(yè)存單利率形成“牽扯”，避免其過度偏離MLF利率。綜合來看，本周資金面擾動因素較多，預計央行將適時加大投放，向市場提供流動性支持。

MLF小幅縮量續(xù)作符合預期，8月LPR報價或繼續(xù)持平

自2021年下半年起，大量的MLF到期資金逐漸成為市場對資金面擔憂的因素之一。究其原因，一是MLF操作量增加對存單利率的牽引作用增強，二是未來MLF到期有增無減，央行如何操作將對市場帶來直接影響，也有較強的信號意義。

針對本次操作，首先，在“量”的層面，以降準資金置換到期MLF是本次“縮量”的主要原因。通過人民銀行在公開市場業(yè)務(wù)交易公告中的敘述可知，本次縮量的“官方”理由為“金融機構(gòu)可用7月下調(diào)存款準備金率釋放的部分流動性歸還8月到期MLF”。

業(yè)內(nèi)人士表示，7月降準釋放資金1萬億元，當月置換到期MLF3000億元。置換規(guī)模為歷次降準置換到期MLF規(guī)模的最少額，且當前MLF余額仍然維持高位，為后續(xù)留下置換空間。

同時，通過降準置換MLF還可降低銀行資金成本。江海證券屈慶表示，央行只是續(xù)作一部分MLF，另外一部分的MLF到期資金缺口由降準來補充，對市場來說是最好的情況。“等于是用更便宜的資金替換了MLF的成本。當然，降準置換的MLF額度越多，銀行拿到的基礎(chǔ)貨幣成本就越低。”屈慶說。

其次，本次縮量幅度較小，僅為1000億元，或反映出央行也需要適當維持MLF投放，以對同業(yè)存單利率形成“牽扯”，避免其過度偏離MLF利率。

具體來看，受上半年持續(xù)偏松的流動性環(huán)境和資產(chǎn)荒影響，同業(yè)存單收益率持續(xù)走低，當前已與MLF利率有30BP左右偏離。截至8月13日（上周五），1年期國股行同業(yè)存單利率為2.68%，與1年期MLF利率2.95%相差27BP。

此前貨幣政策報告一直強調(diào)引導市場利率圍繞政策利率波動，“從歷史經(jīng)驗看，當二者利差處于低位時，央行將以縮量續(xù)作MLF為主，以此維持MLF利率作為同業(yè)存單的定價錨。”中信證券明明說。

其次，在“價”的方面，2.95%的平價續(xù)作也在意料之中。業(yè)內(nèi)人士表示，當前央行一再強調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策取向未變或意味著不愿啟動降息，若此時下調(diào)MLF或OMO利率，則意味著開始啟用價格型工具，與“取向不變”的定調(diào)有所偏離。

值得一提的是，本周五（20日）央行將公布最新一期貸款市場報價利率（LPR）。在上月的報價中：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，為連續(xù)第15個月保持不變。

展望后續(xù)，光大證券王一峰表示，8月MLF利率維持不變，且當前銀行體系核心存款成本利率依然承壓，銀行綜合負債成本壓力難以明顯下降，預計8月LPR報價或?qū)⒗^續(xù)保持不變。

本周資金面擾動因素增多 央行或適時加大流動性投放

回顧上周，資金面邊際收緊，利率中樞大幅上行。截至13日（上周五），R001、R007分別較此前一周周五（6日）上行28.5BP、19.8BP，DR007上行21.1BP；隔夜、7天期Shibor分別上行32BP、20BP。

進入本周（8月16日-20日）后資金面擾動因素仍然不少。具體來看，其一，本周公開市場合計有500億元逆回購到期，周一至周五到期規(guī)模均為100億元。另周二將有7000億元MLF到期，已于16日被小幅縮量續(xù)作。

其二，據(jù)廣發(fā)證券劉郁統(tǒng)計，本周將有5812億元政府債發(fā)行，凈繳款3462億，兩者均為年初以來最高，將對市場造成一定擾動。

其三，16日（周一）為繳稅截止日以及繳準日，不過8月為繳稅的常規(guī)月份，規(guī)模整體不大。據(jù)中信證券測算，本月繳稅規(guī)模約為17000億元。

其四，本周將有3990億元同業(yè)存單到期，略低于上周的4042億元。

業(yè)內(nèi)人士表示，本周資金缺口較大，流動性面臨的擾動較多，預計央行將采取綜合措施，適時加大投放，向市場提供流動性支持。

16日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜及7天期品種紛紛轉(zhuǎn)跌。其中，隔夜Shibor跌7.1BP，報2.1050%；7天Shibor跌0.4BP，報2.1930%；14天Shibor漲4.6BP，報2.2010%。彭博援引交易員稱，早盤資金面一度緊張，但央行公告MLF操作后，市場融出有所增加，資金面轉(zhuǎn)松。