隨著人民幣對美元匯率的不斷走強，最近，專家們紛紛對人民幣匯率是否被低估產(chǎn)生爭議。國際貨幣基金組織(IMF)曾發(fā)布報告表示人民幣估值仍然太低。而在中國的老百姓身上親身感受到的卻是消費物價節(jié)節(jié)攀升。

目前，通貨膨脹是否已幫助修正了先前人民幣低估的問題？經(jīng)常賬盈余是否造成升值壓力下降？人民幣是否開始出現(xiàn)高估？外國金融機構的專家又如何看待人民幣的價值？為此，《第一財經(jīng)日報》記者采訪了高盛首席亞太經(jīng)濟學家邁克-巴參納（Michael Buchanan）和美國銀行的外匯交易策略主管帕瑞緒-尤派得亞雅（Paresh Upadhyaya）。

第一財經(jīng)日報：今年7月下旬，國際貨幣基金組織宣布人民幣價值被“大幅度”低估。國際貨幣基金組織的專門小組估計，根據(jù)不同的計算方法，人民幣價值低估在3%到23%之間，對此，你是怎么認為的?

巴參納：在過去10年中，中國由于勞動生產(chǎn)率的增長十分迅速，已經(jīng)獲得了競爭力。因此，我們相信人民幣有進一步升值的空間，尤其在一個真正的貿(mào)易加權的基礎上，從而幫助經(jīng)濟恢復平衡。

尤派得亞雅：我們不會說人民幣被大幅度低估，只是稍微被低估。中國仍舊是有大量的外貿(mào)順差，這是人民幣仍舊保持被低估的一個表現(xiàn)。在過去一兩年，中國在貨幣上的步伐非常大，匯率已經(jīng)變得不那么被低估，同時，美元也在貶值。

日報：如果購買力平價被考慮進去，你認為人民幣是被低估的嗎？購買力平價是衡量人民幣價值很好的工具嗎？

巴參納：大多數(shù)低收入國家的匯率比購買力平價弱——這是正常的，并沒有告訴我們貨幣現(xiàn)在應該在什么位置交易。

尤派得亞雅：購買力平價是很好的指標，它在匯率之間給出相對的估值。它很容易在多種貨幣中進行計算。我認為它是一個合適的衡量工具，因為使用其他方法的話，也許比較難以找到相關數(shù)據(jù)。

日報：因為美國和歐洲央行維持利率如此之低，資本大量流入新興市場，中國的外匯儲備已發(fā)展到超過3萬億美元，這與中國人民幣價值變化有關系嗎？

巴參納：雖然它（人民幣升值）部分反映了資本流動，它也反映了當前賬戶余額對匯率升值的壓力。

我們看到，除日本以外的許多亞洲國家本月已經(jīng)出現(xiàn)高盛金融形勢指數(shù)緊縮的現(xiàn)象，加上匯率升值壓力，這說明QE2導致更多資金流入新興市場國家，但是和QE1開始購買債券時相比，則不那么顯著了。

尤派得亞雅：過去兩年來美國的量化寬松政策和歐洲的寬松貨幣政策確實有在新興市場國家產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫的副作用，這些國家被迫采取緊縮政策來對應。但是，中國的情況有所不同。

中國事實上是寬松政策的受益者。因為，寬松政策增強了世界對中國商品的需求。而中國的資本市場相對獨立，除了香港流通的少量新出的“點心債”外，海外的人無法購買人民幣債券。中國的股市與世界其他股票市場關聯(lián)度也比較低。

所以，我覺得無法看到寬松政策與外匯儲備上漲之間的直接聯(lián)系。我更傾向于認為是賭人民幣持續(xù)升值的“熱錢”造成了外匯儲備的快速上升。按照上個季度的報告，中國外匯儲備增長1000多億美元，除去第二季度中國的外貿(mào)順差和外國直接對華投資，還有將近40%的外匯增長應該來自“熱錢”流入。

我想，中國的政策制定者也知道這種（外匯儲備的）增長速度是不可能持久的。從長期的角度，保持這樣的速度對中國也不是好事。我認為中國會考慮讓人民幣更大幅度升值來遏制外匯儲備的過快上漲。

考慮到美國最近的信用等級降級，中國應該減少美元的儲備，但是沒有其他貨幣可以持有。歐元有問題，商品貨幣，例如加元、澳元等，已經(jīng)很熱，但是流動性差，容納不了中國的資本。中國試圖購買礦藏資源的努力在很多國家保護戰(zhàn)略資源的政策下也不成功。所以，我認為會有戰(zhàn)略性的政策調(diào)整，讓人民幣快速升值來減少外匯儲備。

日報：美國國會呼吁中國讓人民幣升值，那么人民幣升值真的會幫助激活美國經(jīng)濟嗎？

巴參納：非常有限，非常小的影響。

尤派得亞雅：國會的呼吁是從政治角度出發(fā)的。我認為，除非人民幣短期內(nèi)升值25%，否則不會對美國有什么影響。美國已經(jīng)不再凈出口了，美國需要很多中國的商品，只有中國才生產(chǎn)的商品。人民幣升值，會減少全球貿(mào)易不平衡的程度，那些像印度尼西亞那樣直接和中國競爭的國家會得益，會拉動亞洲其他國家的貨幣上升，但是對美國沒有直接的幫助。

日報：幾年前，經(jīng)濟學家表示，中國人民幣應該升值四分之一左右。在過去數(shù)年，中國人民幣大幅升值�，F(xiàn)在仍有專家表示，人民幣需要升值近四分之一。為什么呢？

巴參納：升值在貿(mào)易加權的基礎上并沒有如此巨大，特別是考慮勞動生產(chǎn)率的增長。我們應該看到中國的單位勞動成本與其貿(mào)易伙伴相比，并沒有隨人民幣升值而上升。

尤派得亞雅：這大概是從購買力平價計算出來的。也有很多經(jīng)濟學家用貿(mào)易加權來算。方法不同，結果也不同。

日報：你對人民幣價值將來走向如何看待？

巴參納：我們預期6％左右的年均升值。我們?nèi)云诖�在最近階段有更急劇的人民幣升值，并且，盡管中國將轉向限制較少的整體宏觀政策，我們預期升值將持續(xù)。

總體來說，我們發(fā)現(xiàn)，（可能會發(fā)生的）QE3或者與我們基本觀點相一致的增長應該會鼓勵更多的資金流入到除日本以外的亞洲國家。但是，如果一些不良的情況發(fā)生可能會有不同的結果。在最近的金融風暴中，人民幣升值腳步加快后，我們?nèi)耘f傾向于賣空美元對人民幣。

尤派得亞雅：我預計人民幣將在年內(nèi)升值到6.3，我們會看到人民幣持續(xù)不斷的平穩(wěn)上升。我不想對近期作激進的預測。


來源：第一財經(jīng)日報