為遏止當(dāng)前通脹壓力，央行應(yīng)當(dāng)有序緊縮貨幣政策。一是盡早進(jìn)入加息周期，控制市場(chǎng)的通脹預(yù)期；二是允許人民幣較快升值，緩解輸入型通脹的較大壓力；三是實(shí)施“量化緊縮”政策還應(yīng)當(dāng)配合實(shí)施資本管制；四是應(yīng)該加快利率自由化和資本市場(chǎng)建設(shè)步伐。

從近期中國(guó)央行針對(duì)通脹壓力所采取的一系列應(yīng)對(duì)政策措施看，目前央行貨幣政策的緊縮周期或已慢于通脹周期。這表明，為遏止通脹壓力，未來(lái)中國(guó)央行的貨幣政策將進(jìn)入緊縮周期，但問(wèn)題是如何實(shí)施緊縮貨幣政策。在筆者看來(lái)，中國(guó)央行的最優(yōu)選擇是有序緊縮貨幣政策。

這是因?yàn)椋�通脹壓力不斷上升，已迫使中�?guó)央行連續(xù)收緊貨幣政策。例如，近日中國(guó)央行再次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，旨在控制早已客觀存在的市場(chǎng)充裕流動(dòng)性，這是央行在9天之內(nèi)連續(xù)第二次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是今年以來(lái)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。但問(wèn)題是如果過(guò)快收緊貨幣政策，可能會(huì)造成市場(chǎng)恐慌，短期內(nèi)又會(huì)造成流動(dòng)性緊張局面。還有，如果調(diào)控政策出臺(tái)過(guò)頻，將使得央行難以準(zhǔn)確評(píng)估單一政策效果，因?yàn)檎�策效果顯現(xiàn)有一定的滯后性。所以，一旦收緊貨幣政策的政策措施出臺(tái)過(guò)于密集和嚴(yán)厲，反倒可能造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

在當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹壓力不斷上升情況下，筆者認(rèn)為，在確保經(jīng)濟(jì)增速維持較為平穩(wěn)前提下，除了調(diào)整存款準(zhǔn)備金率和加息之外，中國(guó)貨幣當(dāng)局還應(yīng)當(dāng)配合使用其他多種手段來(lái)調(diào)控通脹及管理好通脹預(yù)期，特別是在實(shí)施緊縮貨幣政策過(guò)程中要注意政策調(diào)整的節(jié)奏與步伐，最好以?xún)赡隇橐粋�(gè)周期來(lái)考慮當(dāng)前中國(guó)所面臨的通脹壓力。在明確了上述政策目標(biāo)后，再來(lái)具體探討如何有序緊縮貨幣政策才顯得更有針對(duì)性。

第一，中國(guó)應(yīng)該盡早進(jìn)入加息周期，以控制市場(chǎng)的通脹預(yù)期。盡管中國(guó)央行于今年10月份已實(shí)施一次加息，但市場(chǎng)對(duì)中國(guó)是否已進(jìn)入加息周期仍存有分歧，這從一個(gè)側(cè)面顯示市場(chǎng)尚未看清或明白央行的政策意圖。

在筆者看來(lái)，要想將通脹預(yù)期控制在一個(gè)較為穩(wěn)定水平上，央行應(yīng)該向市場(chǎng)明確其政策意向——新一輪加息周期已經(jīng)啟動(dòng)。這樣，金融機(jī)構(gòu)和投資者才會(huì)對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流形成一個(gè)明確預(yù)期，并據(jù)此進(jìn)行資產(chǎn)配置，這將有助于減少市場(chǎng)的投機(jī)行為和市場(chǎng)波動(dòng)。從這個(gè)角度分析，管理好通脹預(yù)期，關(guān)鍵是要向市場(chǎng)傳遞明確的政策意向。

第二，中國(guó)應(yīng)該允許人民幣較快升值，來(lái)緩解輸入型通脹的較大壓力，并以此適度降低來(lái)自需求方面的壓力。事實(shí)上，采取“量化緊縮”手段可以減少市場(chǎng)供給，但對(duì)適度降低需求卻不會(huì)產(chǎn)生什么顯著效果。

允許人民幣以較快速度升值，可以減少輸入型通脹壓力。因?yàn)�，允許人民幣升值，在一定程度上可以起到降低出口的作用，降低出口意味著降低了對(duì)原料和商品的需求。同樣，鑒于中國(guó)的結(jié)構(gòu)調(diào)整需要加快國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)步伐，人民幣升值引發(fā)出口需求下降，將有助于促進(jìn)消費(fèi)需求增長(zhǎng)，并有利于減輕目前中國(guó)所面臨的輸入型通脹壓力。因此，允許人民幣較快升值，可能是中國(guó)央行實(shí)施有序緊縮貨幣政策的較為理性選擇。

第三，中國(guó)央行在實(shí)施“量化緊縮”的過(guò)程中應(yīng)當(dāng)配合實(shí)施資本管制政策。因?yàn)�，�?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景看好、境外熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)規(guī)避資本管制的渠道廣泛而又隱蔽，這是導(dǎo)致目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的重要原因之一。在此背景下，中國(guó)央行被迫多次采取“量化緊縮”手段來(lái)控制貨幣供給，目標(biāo)之一是阻止熱錢(qián)的流入。與此同時(shí)，中國(guó)應(yīng)當(dāng)允許民間資本的適度流出或開(kāi)放小QDII，使民間外匯資產(chǎn)可以有序外流，由此減少資本流入對(duì)貨幣政策的影響。

第四，中國(guó)應(yīng)該加快利率自由化步伐，特別是加快資本市場(chǎng)建設(shè)步伐。因?yàn)�，在貨幣政策逐步收緊后，企業(yè)可能很難從銀行獲得貸款，在此情況下，應(yīng)該鼓勵(lì)政府債券、企業(yè)債券和商業(yè)票據(jù)等資本市場(chǎng)發(fā)展，特別是應(yīng)該允許地方政府發(fā)行債券。這不僅可以解決目前中國(guó)企業(yè)過(guò)度依賴(lài)銀行信貸的被動(dòng)局面，也可以保證在信貸窗口收緊后，企業(yè)仍可以通過(guò)市場(chǎng)渠道獲得資金。這樣，就可以降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

總體而言，明年中國(guó)仍將面臨較為嚴(yán)峻的通脹壓力，治理通脹將可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速有所下降。但為了應(yīng)對(duì)或處置當(dāng)前和未來(lái)的通脹壓力，中國(guó)貨幣當(dāng)局肯定會(huì)采取緊縮貨幣政策，但應(yīng)當(dāng)配合使用多種手段，在貨幣政策調(diào)整過(guò)程中，還應(yīng)該做到“穩(wěn)健有序”，有針對(duì)性地逐步調(diào)整當(dāng)前的貨幣政策。


來(lái)自——上海證券報(bào)