經(jīng)典貨幣主義學(xué)說主要有兩個支點：一個是貨幣中性，一個是貨幣流通速度穩(wěn)定。對于這兩個支點，我們需要進一步衍生與修正，畢竟世界是復(fù)雜的。

貨幣中性有一個時間的定語，即貨幣在中長期時間里是中性的，比如10年一次的經(jīng)濟周期，或時間更長的經(jīng)濟周期，如果貨幣供給超過實際經(jīng)濟交易需求，最終將以物價水平全面上漲而體現(xiàn)出來，正所謂“貨幣終究是水”則源于此。然而，貨幣在短期內(nèi)是非中性的，否則，當今全球的央行行長和財政部長們將會犯“集體性錯誤”，因為他們?yōu)榱舜碳そ?jīng)濟快速復(fù)蘇，都在實行定量寬松貨幣政策，或者超常規(guī)地增加信貸規(guī)模。

貨幣流通速度穩(wěn)定也需要加上一個定語。在經(jīng)濟資源徹底貨幣化，社會保障制度健全，金融體系完備，宏觀經(jīng)濟運行均衡的市場經(jīng)濟中，貨幣流通速度是基本穩(wěn)定的。但是，在經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)軌之中的國家，土地、礦產(chǎn)等資源沒有完全貨幣化，或貨幣化程度較低，金融產(chǎn)品市場薄弱和社會保障制度缺陷使居民只有配置貨幣來預(yù)備未來養(yǎng)老金和家庭金融資產(chǎn)，貨幣流通速度內(nèi)生地具有下降趨勢。而且，宏觀經(jīng)濟冷熱與否，對貨幣流通速度的趨勢線產(chǎn)生短暫沖擊。比如，中國從1985年至2009年，貨幣流通速度從1.73下降至0.56，這是一個大趨勢。在這個大趨勢中，也有波動，例如在2003年至2008年的經(jīng)濟上行期間，貨幣流通速度從0.61小幅上升至0.66，而在2008年至2009年的經(jīng)濟下行期，貨幣流通速度從0.66小幅滑落至0.56。

對于中國而言，貨幣流通速度整體下滑是一件值得高興的事情。因為貨幣流通速度下滑可以沉淀央行超額發(fā)行的貨幣。然而，透過長期統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，貨幣流通速度總體下降并沒有完全緊鎖住超量貨幣發(fā)行。我們依據(jù)貨幣數(shù)量方程來計算超量貨幣：貨幣增速加上貨幣流通速度變化率，再減去通貨膨脹率和實際GDP增長率即可得到一個余值；然后將每年的余值乘當年貨幣存量；最后累加的數(shù)值即是當前的貨幣存量中超量發(fā)行額。結(jié)果表明，中國在1990年至2009年的20年間，貨幣超發(fā)12.5萬億元，約占當前貨幣總量的17.3%，約為目前年度GDP總量的三分之一，相當于正常年份兩年的新增信貸規(guī)模。在超發(fā)的貨幣量中，約36%為國際熱錢流入而引起的貨幣增發(fā)。這就是中國通貨膨脹壓力的貨幣根源，過多貨幣追逐商品的壓力時刻懸在我們頭上。

而且，超量貨幣正在推動需求拉動型通貨膨脹，使得通貨膨脹的形成機制正在由今年上半年的結(jié)構(gòu)型通貨膨脹向“雙型”通貨膨脹遷移——結(jié)構(gòu)型通貨膨脹和需求拉動型通貨膨脹共融共生。各類商品或資產(chǎn)被游資輪番炒作是貨幣超發(fā)及分布失衡的扭曲表現(xiàn)，原材料價格上漲是貨幣超發(fā)的典型表現(xiàn)，而全面“水（貨幣）漲船（商品）高”是最終表現(xiàn)。此外，宏觀經(jīng)濟持續(xù)走好可能使2011年的貨幣流通速度出現(xiàn)略微反彈，對通貨膨脹推波助瀾。

為降低超發(fā)貨幣對未來通貨膨脹的沖擊，貨幣數(shù)量政策宜嚴厲“雙控”。

一手是，繼續(xù)嚴厲控制信貸規(guī)模，適度壓縮明年信貸規(guī)模，核定2011年新增信貸規(guī)模5萬億-6萬億的水平即可。在正常年份，如2006年-2007年，年度5萬億左右的新增信貸規(guī)模就可以將中國投資增速拉高至26%的水平，將通貨膨脹推升至兩位數(shù)。當前，中國經(jīng)濟增長的勢頭依然較好，企業(yè)信貸投資需求依然較為旺盛，據(jù)一些商業(yè)銀行內(nèi)部評估，截至11月末，今年全年的7.5萬億人民幣新增信貸規(guī)模將可能被突破，而且，2011年儲備項目的企業(yè)信貸需求是商業(yè)銀行計劃信貸規(guī)模的150%。由此可見，需求拉動型通貨膨脹的壓力是多么大。

另一手是，對國際短期資本流入，既要“深挖池子高筑壩”，作好法定準備金提高至30%的心理準備，嚴格外匯綜合頭寸管理；又要“開渠引水”，大幅放松強制結(jié)售匯制度，擴大資本項目對外流出的自由度



來源：上海證券報