近幾個(gè)交易日來，以7天回購利率為代表的銀行間市場資金利率水平急劇飆升，顯示剛剛有所緩和的銀行資金面似乎有再度趨緊跡象。對(duì)此，分析人士認(rèn)為，盡管存款準(zhǔn)備金繳款以及年末因素將對(duì)資金面構(gòu)成一定沖擊，但由于12月份通過外匯占款、財(cái)政存款以及公開市場操作等途徑注入銀行體系的資金量較為可觀，因此年底前銀行系統(tǒng)資金面尚不足慮。而從更長遠(yuǎn)來看，隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2011年貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，銀行資金面亦將向常態(tài)回歸。

考驗(yàn)接踵而至

11月以來，銀行體系資金面承受的沖擊接連不斷。

從11月10日開始，央行10天之內(nèi)兩次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)對(duì)數(shù)家商業(yè)銀行實(shí)施了差別準(zhǔn)備金政策，加上月末考核因素的作用，銀行間市場流動(dòng)性驟然趨緊，貨幣市場利率自11月下旬起一路上行。之后，隨著準(zhǔn)備金繳款以及月末因素消退，貨幣市場利率才逐步回落。

然而，頻頻出擊的調(diào)控重拳并沒有給銀行資金面太多的喘息機(jī)會(huì)。12月10日，央行年內(nèi)第六次宣布上調(diào)準(zhǔn)備金率，繳款日為12月20日。此政策一出，各金融機(jī)構(gòu)紛紛著手為新一次繳款籌備資金，資金緊張氛圍再度彌漫。截至12月15日，銀行間7天回購利率（R007）已飆升至3.6436%，較上周低點(diǎn)大漲145BP，由于該期限恰好跨過12月20日，可見存款準(zhǔn)備金繳款對(duì)市場資金面沖擊力度之大。

根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，籌備繳款因素導(dǎo)致的資金面緊張將會(huì)持續(xù)到繳款日當(dāng)天。但未來銀行體系面對(duì)的壓力還遠(yuǎn)不止于此，20日準(zhǔn)備金繳款后，年末、節(jié)日因素將繼續(xù)對(duì)市場資金面構(gòu)成新的壓力。

年底資金面無大礙

面對(duì)連番沖擊，年內(nèi)銀行體系資金面能否承受住考驗(yàn)？分析人士認(rèn)為，從外匯占款、財(cái)政存款以及公開市場操作情況來看，年底之前銀行系統(tǒng)資金面尚無大礙。

由于當(dāng)前央票一二級(jí)市場利差倒掛嚴(yán)重，公開市場在回籠流動(dòng)性方面基本無所作為。據(jù)統(tǒng)計(jì)，12月份公開市場到期資金量2220億元，截至月中，央行僅回籠140億元，若照此力度，當(dāng)月公開市場有望實(shí)現(xiàn)凈投放近2000億元。此外據(jù)中金公司的測算，12月份外匯占款增量估計(jì)可能有3000億元左右，財(cái)政存款減少更有望向市場投放資金高達(dá)1.2萬億。對(duì)比上述合計(jì)規(guī)模達(dá)1.7億元的流動(dòng)性注入，3500億元左右的存款準(zhǔn)備金繳款額應(yīng)該不會(huì)對(duì)市場資金面構(gòu)成實(shí)質(zhì)性威脅。

事實(shí)上，盡管近幾日7天回購利率大幅飆升，但從隔夜回購利率的走勢來看，銀行體系資金面并未顯現(xiàn)出整體緊張的局面。中債網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，12月15日隔夜回購利率報(bào)2.0247%，僅比上周低點(diǎn)高14BP，距離月初高點(diǎn)還有近22BP。與此同時(shí)，反觀7天回購利率的夸張漲幅，不得不讓人覺得有些“虛高”成分。分析人士指出，7天回購利率更容易受到大行的控制，當(dāng)前部分大中銀行全年信貸額度基本用盡，剩余資金涌入貨幣市場，相應(yīng)機(jī)構(gòu)有推高拆借利率的動(dòng)力。

目前來看，隨著繳款日日益臨近，機(jī)構(gòu)籌款工作已幾近結(jié)束，資金利率上行勢頭已經(jīng)趨緩。展望年底前的剩余時(shí)間段，存款準(zhǔn)備金繳款日過后，資金利率即有望調(diào)頭下行。而鑒于大額財(cái)政存款將在年底前釋放到商業(yè)銀行，年末、節(jié)日因素給銀行資金面造成的壓力也將得到極大緩解。

資金環(huán)境向中性回歸

在通脹形勢日益嚴(yán)峻、經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)穩(wěn)定的背景下，防通脹、控制流動(dòng)性總閘門成為政府經(jīng)濟(jì)工作的重心。日前，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議正式將2011年政策基調(diào)定為“積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策”，標(biāo)志著貨幣政策轉(zhuǎn)向在官方口徑上的確認(rèn)，也意味著銀行體系資金面將繼續(xù)向中性靠攏。

事實(shí)上，以2009年7月重啟1年期央票發(fā)行為標(biāo)志，管理層對(duì)銀行體系流動(dòng)性的調(diào)控早在一年多以前就已開始，只是由于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)固，保增長仍是經(jīng)濟(jì)工作重中之重，才在2010年繼續(xù)保持了適度寬松的貨幣政策基調(diào)。而2010年以來，央行先后6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，1次上調(diào)基準(zhǔn)利率，并且控制信貸投放總量和節(jié)奏，著手引導(dǎo)貨幣條件從應(yīng)對(duì)危機(jī)狀態(tài)穩(wěn)步向常態(tài)回歸。

一系列的政策組合拳之后，銀行體系資金面已經(jīng)從之前極度泛濫的局面中走了出來，資金利率波段上行，R007也重返銀行資金成本之上。截至12月15日，R007已經(jīng)遠(yuǎn)超資金成本逾200BP，而如果不考慮本周存款準(zhǔn)備金繳款因素沖擊，二者的利差在上周基本穩(wěn)定于100BP左右。天相投顧認(rèn)為，目前銀行間市場的流動(dòng)性已經(jīng)非常接近中性水平，因此，目前央行管理流動(dòng)性的壓力已經(jīng)大為緩解，年內(nèi)央行再次提高存款準(zhǔn)備金率的空間已經(jīng)不大，加息的可能性也大幅降低。

來源：中國證券報(bào)