北京時(shí)間2月20日凌晨消息，德意志銀行策略師李林(LinLi，音譯)、劉李楠(LinanLiu、音譯)和研究助理奧德麗·施(AudreyShi)日前公布研究報(bào)告稱(chēng)，中誠(chéng)信托近日信用事件所帶來(lái)的負(fù)面情緒仍在市場(chǎng)上徘徊不去，但該行對(duì)中國(guó)金融體系前景的評(píng)估與許多市場(chǎng)參與者相比都更加樂(lè)觀。

以下是報(bào)告內(nèi)容摘要：

盡管已在1月27日達(dá)成解決方案，但中誠(chéng)信托近日信用事件所帶來(lái)的負(fù)面情緒仍在市場(chǎng)上徘徊不去。許多市場(chǎng)參與者都認(rèn)為，大規(guī)模違約即將到來(lái)，而這種違約現(xiàn)象很可能導(dǎo)致出現(xiàn)信貸凍結(jié)局面和系統(tǒng)性危機(jī)。我們認(rèn)為，這種想法過(guò)于悲觀。我們對(duì)中國(guó)金融體系前景有著更加樂(lè)觀的評(píng)估，主要反映為以下幾點(diǎn)：

——我們認(rèn)為，當(dāng)局有意圖也有能力(資源)管理面臨風(fēng)險(xiǎn)的信托/財(cái)富管理產(chǎn)品的有秩序違約過(guò)程，并改善這些產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。理由是：1)大多數(shù)信托公司和銀行都擁有非常強(qiáng)大的母公司；2)許多借款人也都擁有強(qiáng)大的母公司；3)監(jiān)管機(jī)構(gòu)將協(xié)調(diào)違約過(guò)程；4)中國(guó)人民銀行很可能將在市場(chǎng)恐慌帶來(lái)信貸凍結(jié)狀況時(shí)注入流動(dòng)性。

——與日益增強(qiáng)的市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒形成對(duì)照的是，信托產(chǎn)品的基本面在過(guò)去幾年時(shí)間里一直都有所改善。首先，投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)之間的失當(dāng)比例正在下降；其次，“風(fēng)險(xiǎn)借款人”在信托貸款中所占比例一直都在下降；再次，“風(fēng)險(xiǎn)借款人”的基本面一直都在改善；第四，投資者與以往相比“更符合資格”，原因是機(jī)構(gòu)投資者和凈財(cái)富值較高的投資者正在成為市場(chǎng)的主要參與者。

——改革措施正在解決金融風(fēng)險(xiǎn)。舉例來(lái)說(shuō)，地方政府債券市場(chǎng)的發(fā)展將有助于降低地方政府融資平臺(tái)(LGFV)所面臨的久期風(fēng)險(xiǎn)，而銀行的資產(chǎn)證券化則將增強(qiáng)信托/財(cái)富管理產(chǎn)品的透明度，且地方國(guó)有企業(yè)的證券化則將改善地方政府的流動(dòng)性狀況。此外，新出臺(tái)的信托/財(cái)富管理產(chǎn)品審慎監(jiān)管措施也將令風(fēng)險(xiǎn)控制以及信貸發(fā)行人、承銷(xiāo)人以及借款人的信息披露得到改善。

有秩序的違約過(guò)程將會(huì)帶來(lái)的影響包括：1)

公司的融資成本可能會(huì)上升20個(gè)基點(diǎn)左右，前提是假設(shè)中國(guó)人民銀行不采取回應(yīng)行動(dòng)；2)中國(guó)人民銀行很可能會(huì)在融資成本大幅上升的情況下注入流動(dòng)性；3)中國(guó)股票從估值上來(lái)看將頗具吸引力。按照PEG值(即市盈增長(zhǎng)比率)進(jìn)行衡量，中國(guó)股市是世界上估值最低的市場(chǎng)之一。對(duì)許多投資者來(lái)說(shuō)，賣(mài)出中國(guó)股票的一個(gè)特別原因使其對(duì)財(cái)富管理產(chǎn)品持悲觀看法，而我們認(rèn)為情況并不像他們所認(rèn)為的那樣糟糕。

如果有秩序的違約過(guò)程如我們預(yù)期般展開(kāi)，則我們認(rèn)為，這將令市場(chǎng)情緒得到改善，從而尤其令銀行業(yè)從中得益。與小型銀行相比，我們更看好四大銀行，原因是銀行間資產(chǎn)的監(jiān)管規(guī)定或被收緊，而這對(duì)小型銀行所造成的負(fù)面影響將會(huì)更大。