最近幾個月，隨著歐美主權(quán)債危機持續(xù)發(fā)酵，世界經(jīng)濟復蘇前景陡然惡化。匯豐銀行的經(jīng)濟學家在最新發(fā)表的一期環(huán)球經(jīng)濟研究報告中指出，當前西方主要經(jīng)濟體已再次陷入經(jīng)濟寒冬，該行已下調(diào)全球主要經(jīng)濟體的增長預期，預計全球經(jīng)濟今明兩年的增速分別降至2.6%和2.8%，此前的預測分別為3%和3.4%。

　　對于中國，匯豐的基本判斷是，中國的通脹已在8月份見頂回落，增長溫和放緩。盡管全球經(jīng)濟復蘇放緩可能對中國的出口增長帶來負面影響，但國內(nèi)需求仍相對強勁，足以支撐8.5%至9%的GDP增速。該行認為，中國沒有必要出臺新的刺激政策。

　　全球經(jīng)濟預測下調(diào)

　　匯豐的全球首席經(jīng)濟學家斯蒂芬·金在最新報告中指出，盡管令人難以接受，但現(xiàn)實卻是，西方主要經(jīng)濟體再次陷入經(jīng)濟寒冬�；�于這一判斷，匯豐下調(diào)了全球主要經(jīng)濟體的增長預測，部分新興市場經(jīng)濟體如巴西、俄羅斯等預測也有所下調(diào)。斯蒂芬·金認為，前期大規(guī)模的刺激財政政策之后，經(jīng)濟健康復蘇卻仍然是一個遙不可及的夢。

　　根據(jù)匯豐的最新預測，發(fā)達經(jīng)濟體今明兩年將分別增長1.3%和1.6%，此前預測為1.8%和2.3%；新興經(jīng)濟體今明兩年則預計增長6.2%和6.1%，此前預測為6.3%和6.2%。

　　針對當前世界經(jīng)濟再次出現(xiàn)的困局，斯蒂芬·金進行了分析。他指出，金融危機之后，各國為應對危機而出臺的刺激政策推動了新興市場經(jīng)濟的復蘇，推高國際大宗商品價格并擠壓了西方主要經(jīng)濟體的私人部門實際收入。盡管利率保持在超低水平，高負債仍迫使家庭部門忙于減債而無力增加消費。而在近期，私人部門的債務危機正逐漸演變?yōu)楣�共部門的債務危機，其中歐元區(qū)的狀況最為嚴重。

　　斯蒂芬·金認為，之前各國出臺的非常規(guī)政策正是針對這些問題而開出的藥方。但美國去年開始實施的第二輪數(shù)量寬松的貨幣政策（QE2）效果卻非常令人失望。QE2實施之初，市場對美國經(jīng)濟增長的預期大幅上調(diào)，認為美聯(lián)儲的“撒錢”政策能夠奏效，但很快人們發(fā)現(xiàn)，初期的樂觀情緒與經(jīng)濟現(xiàn)實大相徑庭，于是紛紛下調(diào)預測�，F(xiàn)在的市場預測中值甚至已經(jīng)低于QE2出臺前的預測值，反映了最近經(jīng)濟數(shù)據(jù)的疲弱。

　　匯豐認為，問題的核心在于政治上“債務分擔”的需要�？傄�有一部分人是沖擊的主要承受方。而隨著經(jīng)濟增長陷入停滯，之前的優(yōu)質(zhì)債券變成問題資產(chǎn)，受沖擊的對象范圍將有所擴大。要從根本上解決這一問題，僅有寬松的貨幣政策是不夠的，還需要政治決斷力。目前金融債務規(guī)模相對未來GDP比重過于龐大，一方面GDP絕對量不夠高，另一方面也反映出經(jīng)濟增長率低下。但在缺乏“債務分擔”總體安排的背景下，股東、債券持有人、納稅人、工人等所面臨的不確定性上升，并侵蝕經(jīng)濟走向復蘇的能力。

　　美國今明兩年都不樂觀

　　基于上述總體判斷，匯豐認為，美國經(jīng)濟增長可能會非常疲弱，疲弱的程度可能與歷史上經(jīng)濟跌入衰退前的水平相接近。部分經(jīng)濟指標如費城指數(shù)以及世界大企業(yè)聯(lián)合會的消費信心指數(shù)已經(jīng)進入衰退區(qū)間，就業(yè)增長在8月陷入停頓。

　　匯豐表示，盡管其并不預計會出現(xiàn)硬著陸，也就是連續(xù)幾個季度的負GDP增長，但對美國GDP預測的下調(diào)幅度很大，這也表明聯(lián)儲出臺新的刺激政策的必要性。當然，這些政策的有效性是另一個值得討論的問題。無疑出臺新政策的空間已經(jīng)非常有限了。

　　匯豐的美國研究團隊預計，今年下半年美國GDP增速季度環(huán)比折年率可能僅為1.3%，之前的預測為2.8%。增長疲弱，瀕臨衰退。盡管三季度增長可能受汽車業(yè)生產(chǎn)回升的拉動而略有反彈，消費需求仍可能持續(xù)疲弱。匯豐對美國第四季度同比GDP預測為1%，之前預測為1.8%，今年全年的預測則從之前的1.8%進一步下調(diào)至1.6%。明年的GDP預測也從之前的2.5%下調(diào)至1.7%。

　　即便經(jīng)濟沒有重新出現(xiàn)衰退，匯豐仍然認為，一些結(jié)構(gòu)性因素可能繼續(xù)影響明年美國經(jīng)濟的走勢。一是房地產(chǎn)市場仍然相對蕭條，大量的待售存量住房使得房地產(chǎn)價格保持低迷；二是家庭部門的減債壓力也是一個牽制增長的因素。目前已經(jīng)有大約10%的家庭部門債務拖欠，總額高達1.1萬億美元；三是各級地方政府和聯(lián)邦政府都在實施財政緊縮，未來幾年，預計政府部門對GDP增長的貢獻可能較正常水平下降0.5個百分點。

　　鑒于疲軟的經(jīng)濟前景和“減弱的”通脹，伯南克領(lǐng)導的美聯(lián)儲已在最近一次會議上祭出了新的刺激政策，特別是重新啟動了“賣短債購長債”的所謂“扭轉(zhuǎn)操作”。

　　對于扭轉(zhuǎn)操作，匯豐認為，該方案將不涉及美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的擴大，僅對投資組合進行重整，因此可緩解對去年第二輪量化寬松政策的潛在批評。但就實際的經(jīng)濟影響而言，匯豐并不看好“扭轉(zhuǎn)操作”。鑒于平均房價仍在溫和下跌之中，潛在購房者依然認為房市中存在相當高的風險。嚴格的信貸標準和“負凈值”抵押貸款，都抑制了抵押貸款再融資的擴張。較低的抵押貸款利率未必能從本質(zhì)上改變這一狀況，亦無法促進住房需求的大幅上升。

　　不過匯豐也指出，上述種種顧慮都無法阻止美聯(lián)儲采取行動。目前采取任何行動都好過袖手旁觀。事實上，較低的利率可能提升消費者信心，從而防止消費支出的進一步下滑。

　　歐洲經(jīng)濟增長停滯

　　對于當前深陷債務危機的歐洲，匯豐認為，下半年歐元區(qū)增長將持續(xù)走弱，主要下行因素在于出口疲弱。而且，隨著今年5月以來經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，相關(guān)信心指數(shù)不斷惡化顯示問題可能較改行之前的預期更加嚴峻。

　　根據(jù)匯豐的最新預測，歐元區(qū)今年全年的GDP增速可能從之前的2%降至1.6%。明年的GDP預測下調(diào)幅度更大，從之前的1.4%至0.7%。下調(diào)的原因一方面是2011年末起點更低，另一方面主權(quán)債務危機短期內(nèi)沒有好轉(zhuǎn)的跡象，且考慮銀行系統(tǒng)的融資問題以及財政緊縮的效果等。

　　匯豐認為，盡管以原油為首的大宗商品價格回落對于居民消費帶來正面影響，但主權(quán)債務危機深化并蔓延至意大利和法國等大國，對于信心的打擊卻是沉重的。工業(yè)生產(chǎn)指標已經(jīng)顯示三季度歐元區(qū)制造業(yè)可能進入收縮區(qū)間，出口大幅下滑。

　　從歐元區(qū)的一些大國來看，匯豐認為，四大經(jīng)濟體的增長差異有所放大。法國經(jīng)濟對于外部需求的依賴性相對較低，且政府公布的緊縮計劃力度其實并不大，因而盡管增長可能繼續(xù)放緩但較德國經(jīng)濟可能表現(xiàn)要好一些。而德國作為更加外向型的經(jīng)濟體，明年GDP增速可能僅為1%，今年四季度增長可能接近零，但這并不是說德國已經(jīng)進入經(jīng)濟衰退，因為從國內(nèi)需求方面仍可能提供部分支撐。

　　更令人擔憂的是西班牙和意大利，這兩國可能很快會再次陷入衰退，三季度經(jīng)濟就可能開始進入收縮區(qū)間，工業(yè)和出口大幅下滑，財政緊縮可能繼續(xù)拖累西班牙經(jīng)濟，二季度，西班牙的政府財政支出環(huán)比下降2.4%。意大利經(jīng)濟也會很快感受到緊縮財政的寒意。

　　不過，盡管經(jīng)濟疲弱，但匯豐并不認為歐洲央行今年會降息。匯豐指出，歐央行近期的公告中仍然表述了對通脹的擔憂，市場所期待的利率下調(diào)的動作可能很難出現(xiàn)。預計今年以及明年歐洲央行都可能保持其1.5%的政策利率不變。但與此同時，央行仍將會對涉及金融穩(wěn)定的風險保持警覺，并采取相關(guān)支持措施。

　　對于歐洲另一大經(jīng)濟體英國，匯豐預計，該國2012年的經(jīng)濟增長將從1.6%下調(diào)至1.3%。經(jīng)濟表現(xiàn)疲弱，但通脹水平仍然保持在政策目標水平2%以上，因而英國央行在今年后幾個月和明年都不太可能調(diào)整利率�？紤]到美聯(lián)儲的QE2效果差強人意，英國的進一步量化寬松僅可能作為急救措施。

　　中國內(nèi)需或可彌補出口

　　外部經(jīng)濟的惡化，對于中國經(jīng)濟影響會有多大？對此，匯豐并不十分悲觀。該行總體的判斷是，當前中國經(jīng)濟表現(xiàn)基本符合市場預期，即通脹見頂回落，增長溫和放緩。盡管全球經(jīng)濟復蘇放緩可能對中國出口增長帶來負面影響，但國內(nèi)需求仍相對強勁并足以支撐8.5%至9%的GDP增速，沒有必要出臺刺激政策。

　　匯豐中國首席經(jīng)濟學家屈宏斌指出，8月份中國的消費物價指數(shù)較7月的周期高點6.5%略降至6.2%，符合預期。分項數(shù)據(jù)看，食品價格漲幅回落，非食品價格持平。食品價格8月同比增速較7月的14.8%放慢至13.4%，但仍然是推動消費物價指數(shù)上漲的主要力量。工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)從7月的7.5%放慢至8月的7.3%，略高于市場預期。

　　8月工業(yè)增加值增速放緩至三個月來的新低13.5%，略低于市場預期。主要工業(yè)產(chǎn)品包括發(fā)電量、鋼材、水泥等生產(chǎn)增速繼續(xù)回落。汽車生產(chǎn)逆轉(zhuǎn)了之前的收縮，同比增長9.5%，顯示3月日本地震帶來的供應鏈沖擊影響逐漸消退。前八個月中國的固定資產(chǎn)投資增速從之前的25.4%繼續(xù)放緩至25%，符合市場預期。社會消費品零售總額8月同比增17%，略低于7月的17.2%，符合預期。

　　展望未來，匯豐認為，中國經(jīng)濟下行風險仍非常有限。首先，緊縮政策周期接近尾聲，目前15%至16%的信貸增速足以支撐9%的GDP；其次，外需走軟但并未大幅下滑，出口可能從之前超過20%的增速有所放緩，但仍保持兩位數(shù)的增長；第三，投資增速受緊縮政策影響可能進一步下降，但大量在建基建項目、保障性住房提速以及消費相關(guān)投資增長都會為未來投資放緩提供緩沖；最后，居民收入有望受勞動力市場繁榮以及個稅起征點上調(diào)實施影響而有所提升，消費信心有望得到提振。

　　總體上，匯豐指出，中國的通脹7月見頂，8月同比略有回落，但未來一段時間CPI可能緩慢下降。貨幣政策傾向于以靜制動。關(guān)于增長方面的幾乎所有指標同比都有所回落，但環(huán)比除投資外，工業(yè)增加值以及社會消費品零售均有所加快。盡管7、8兩個月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)都在略低于50的水平，目前的工業(yè)生產(chǎn)增速仍然與9%左右的GDP增速相對應。鑒于此，匯豐對今年中國的GDP增長預測仍保持在8.9%不變，該行認為，在增長溫和放緩的背景下，中國沒有必要出臺新的刺激政策。

來源：上海證券報