中國的宏觀政策在危機(jī)中顯示出強(qiáng)大控制力，但宏觀調(diào)控的一些制度性基礎(chǔ)建設(shè)尚未取得根本性進(jìn)展。地方財政的透明度和融資行為的規(guī)范化需要重構(gòu)，這應(yīng)是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的關(guān)鍵之一。與此同時，在多種生產(chǎn)要素價格形成體制改革不斷推進(jìn)的同時，利率市場化方面需要有所跟進(jìn)，促使貨幣信貸環(huán)境隨已正�；�的經(jīng)濟(jì)環(huán)境加快回歸常態(tài)。

一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開在即。“防通脹、穩(wěn)增長”已成各方共識，與之相對應(yīng)，穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財政政策或成明年政策基調(diào)。經(jīng)濟(jì)增長保八的目標(biāo)很可能不變，但通脹目標(biāo)率或?qū)⒈粍?wù)實地上調(diào)到4％。筆者以為，相比之下，經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)容易達(dá)到，但通脹率能否控制在4％以內(nèi)，還有一些不確定性，還需要付出更大努力。至少，這意味著，政策面在保增長、防通脹和結(jié)構(gòu)調(diào)整之間的配置權(quán)重需要在今年的基礎(chǔ)上有所調(diào)整。

在過去一年里，筆者跟蹤研究國內(nèi)外的宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢，并在第一時間和讀者交流部分個人觀點，特別是探討了每一階段宏觀經(jīng)濟(jì)政策的風(fēng)險。

年初，筆者的估計是，既有的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已確認(rèn)國民經(jīng)濟(jì)活動快速回到正常水平，經(jīng)濟(jì)溫度相對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體明顯擴(kuò)大，并認(rèn)為美聯(lián)儲在中期內(nèi)加息的概率微小，建議國內(nèi)政策不能坐等美國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，國內(nèi)外不同的經(jīng)濟(jì)周期要求中國刺激性的政策應(yīng)提前加快退出。

中國宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是房地產(chǎn)部門在今年一季度出現(xiàn)了明顯過熱跡象，鑒于中美政策的脫鉤明顯滯后于經(jīng)濟(jì)基本面的脫鉤，筆者提出，2010年的物價上漲將不會在年中出現(xiàn)市場所預(yù)期的放緩，政策退出面臨趕不上通脹形勢發(fā)展的風(fēng)險。

4月，政策當(dāng)局出臺了嚴(yán)厲的房地產(chǎn)信貸政策，中央財政刺激的力度也有所收緊，經(jīng)濟(jì)過熱跡象幾近消失。當(dāng)時筆者判斷，從5月開始經(jīng)濟(jì)進(jìn)入微型滯漲格局，并強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長的下滑只是邊際意義上，是政府主動調(diào)控的結(jié)果，不存在二次探底的風(fēng)險，相比之下，物價上漲是更值得關(guān)注的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。

在美聯(lián)儲推出第二輪數(shù)量寬松政策前后，筆者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)政策面非但不應(yīng)該跟進(jìn)國外同行的放松政策，反而需更加有力收緊的必要，并進(jìn)而推論，過去經(jīng)濟(jì)周期顯示，經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險來自通脹加速，當(dāng)前的貨幣政策正常化還有較大的空間。

那么，2011年的國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)可能會出現(xiàn)哪些變化？國內(nèi)的政策會如何調(diào)整？潛在的政策風(fēng)險點是什么？筆者在這里嘗試給出一些個人的預(yù)判。

明年的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境有望有所改善。當(dāng)然，美國經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)有力反彈，但好消息要多于今年，溫和復(fù)蘇的跡象估計會增多，失業(yè)率會緩慢下降，通貨緊縮的風(fēng)險降低。歐洲經(jīng)濟(jì)則面臨更大不確定性。歐元更多是政治需要壓倒經(jīng)濟(jì)需要的結(jié)果，歐洲各國財政和經(jīng)濟(jì)狀況的趨異還將拖累該區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。同時，新興市場經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)強(qiáng)勁增長，政策面繼續(xù)領(lǐng)先發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體收緊。

中國經(jīng)濟(jì)的增長率可能由2010年的10％左右下降到一位數(shù)，約9％左右。這仍是相當(dāng)理想的水平。在人口結(jié)構(gòu)、資源環(huán)境以及外部環(huán)境的約束下，中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率已有所下降，相應(yīng)的目標(biāo)增長率自然也應(yīng)有所下調(diào)。中國的消費將迎來一個長時期的較快增長，投資增速則相應(yīng)有所回落，明年的凈出口增速預(yù)計也趨緩�？傮w來看，消費的增加不足以彌補(bǔ)投資和凈出口的下降幅度，但在結(jié)構(gòu)上，國民經(jīng)濟(jì)會更加平衡地增長。

在經(jīng)濟(jì)增速下降的同時，明年的通脹率可能在今年基礎(chǔ)上進(jìn)一步走高。由于今年物價前低后高，對明年上半年CPI的翹尾因素影響較大，加之物價上漲的慣性因素，明年上半年物價上行的壓力將比較大。筆者預(yù)計，明年通脹的外部環(huán)境也會有所惡化。今年下半年，綜合的大宗商品價格指數(shù)已超過了危機(jī)前的高位，金價也創(chuàng)下歷史新高，隨著量化寬松政策的繼續(xù)實施，輸入型通脹的壓力還會增加。另外，美國的通脹率將會在今年的基礎(chǔ)上有所抬升，預(yù)計通貨緊縮的風(fēng)險得以解除，實體經(jīng)濟(jì)也會更有起色，這也會增加中國國內(nèi)的通脹壓力。2011年的通脹率有可能在4%至5％之間。回首中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，這應(yīng)該是一個溫和的通脹期。

在政策面上，當(dāng)前貨幣政策收緊、財政政策結(jié)構(gòu)性調(diào)整的格局明年還將保持。在物價于今年7月開始加速上漲后，政策面快速形成合力，出臺了產(chǎn)業(yè)、貨幣金融、財政、行政等一攬子抑制措施。由于物價上漲壓力還會持續(xù)一段時間，這些政策會繼續(xù)執(zhí)行，以保持對物價的高壓態(tài)勢。與此同時，房地產(chǎn)領(lǐng)域的嚴(yán)厲調(diào)控政策也將會在明年繼續(xù)。近幾十年來的危機(jī)史一再證明，資產(chǎn)價格泡沫，尤其是房地產(chǎn)泡沫是危機(jī)爆發(fā)的主要策源地。

貨幣政策尤其受到市場關(guān)注。從很多方面看，貨幣政策加快回歸穩(wěn)健的條件已經(jīng)成熟。隨著中國潛在經(jīng)濟(jì)增速的回落和經(jīng)濟(jì)貨幣化空間的縮減，貨幣供應(yīng)增速也應(yīng)相應(yīng)調(diào)低。這首先要求，貨幣信貸環(huán)境應(yīng)跟隨已正�；�的經(jīng)濟(jì)環(huán)境而加快回歸常態(tài)，并在常態(tài)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步調(diào)整。

從經(jīng)濟(jì)周期來看，危機(jī)中貨幣信貸的迅猛增長構(gòu)成了對中國經(jīng)濟(jì)周期的一次重大沖擊。這個沖擊的某些方面，需要數(shù)年時間才能得以消化，包括通貨膨脹的上升壓力和地方公共債務(wù)的顯性化等等，而這兩方面又是相關(guān)聯(lián)的。通貨膨脹和房地產(chǎn)市場膨脹依然是明年最大的風(fēng)險點。

中國的宏觀政策在危機(jī)中顯示出強(qiáng)大控制力，但宏觀調(diào)控的一些制度性基礎(chǔ)建設(shè)尚未取得根本性進(jìn)展。財政體制方面，地方財政的透明度和融資行為的規(guī)范化需要重構(gòu)。這應(yīng)是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的關(guān)鍵之一。與此同時，在多種生產(chǎn)要素價格形成體制改革不斷推進(jìn)的同時，利率市場化方面需要有所跟進(jìn)，資本成本的低估，使得信貸投資的沖動難以抑制，且容易形成偏國有部門的所有制結(jié)構(gòu)和資本密集型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的傾向。



來源：上海證券報