希臘會(huì)不會(huì)大規(guī)模違約？即將到來(lái)的債務(wù)“洪峰”會(huì)不會(huì)使歐債危機(jī)雪上加霜？前期出現(xiàn)的一系列積極信號(hào)是否意味著歐債危機(jī)有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)？美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤認(rèn)為，歐債不會(huì)出現(xiàn)大面積違約事件，但集中到期可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)恐慌，將成為擾動(dòng)全球金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期因素。歐債危機(jī)難言出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，政治博弈將主導(dǎo)歐債危機(jī)演變�；葑u(yù)全球主權(quán)和超主權(quán)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)團(tuán)隊(duì)董事總經(jīng)理托尼·斯金格（TonyStringer）認(rèn)為，歐債危機(jī)的根本解決要靠歐元區(qū)實(shí)現(xiàn)廣泛的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)疲弱是歐元區(qū)國(guó)家未來(lái)兩年的最大挑戰(zhàn)。

債務(wù)病恐反復(fù)發(fā)作經(jīng)濟(jì)軟成心腹之患

鄭學(xué)勤：未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小取決于政治博弈托尼·斯金格：歐元區(qū)今明兩年增長(zhǎng)將十分疲軟

希臘若退出歐元區(qū)恐瓦解

中國(guó)證券報(bào)：希臘第二輪援助計(jì)劃談判跌宕起伏，目前出現(xiàn)無(wú)序性債務(wù)違約的概率似乎在降低，能否判斷希臘債務(wù)前景已明朗？

斯金格：希臘預(yù)計(jì)將出現(xiàn)違約，但關(guān)鍵是要看違約方式和希臘能否繼續(xù)留在歐元區(qū)。如果希臘能夠完成新一輪援助資金談判，并且與債權(quán)人達(dá)成債務(wù)互換的協(xié)議，那么將是一個(gè)積極信號(hào)。如果未能及時(shí)完成談判，無(wú)法償還145億歐元的到期債務(wù)，希臘無(wú)序性違約將會(huì)發(fā)生。這將導(dǎo)致資金外逃，并形成多米諾骨牌效應(yīng)沖擊其他南歐國(guó)家，造成高度破壞性結(jié)果，希臘退出歐元區(qū)的可能性會(huì)提高。

鄭學(xué)勤：希臘債務(wù)問(wèn)題有了轉(zhuǎn)機(jī)，但肯定還會(huì)有反復(fù)。目前，從技術(shù)上來(lái)說(shuō)，希臘已經(jīng)違約，但不是無(wú)序的自行違約，而是債權(quán)人自愿接受的債務(wù)減記和轉(zhuǎn)期，未來(lái)如果發(fā)生無(wú)序性違約，希臘退出歐元區(qū)的可能性很大。

希臘為得到救助會(huì)做出承諾，但能否兌現(xiàn)值得懷疑。因?yàn)槎唐趦?nèi)讓希臘在政治、經(jīng)濟(jì)上做出改變是不現(xiàn)實(shí)的。許多人因此對(duì)希臘失去耐心，認(rèn)為即使希臘退出歐元區(qū)，各國(guó)金融機(jī)構(gòu)也已經(jīng)建立足夠防止連鎖效應(yīng)的“防火墻”。事實(shí)上，這樣不但會(huì)激化下一個(gè)高負(fù)債國(guó)家的危機(jī)，而且希臘政府和企業(yè)對(duì)國(guó)外的債務(wù)也將大規(guī)模違約，凡是同希臘有商業(yè)和金融往來(lái)的國(guó)家和機(jī)構(gòu)都會(huì)遭受損失。如果現(xiàn)階段希臘退出歐元區(qū)，很有可能會(huì)是歐元區(qū)瓦解的先聲。

中國(guó)證券報(bào)：2月-4月有接近4000億歐元的歐債到期，歐洲能否承受這一債務(wù)洪峰的沖擊？

鄭學(xué)勤：從目前的情況來(lái)看，歐債集中到期可能在市場(chǎng)上造成恐慌情緒，但不可能出現(xiàn)大規(guī)模債務(wù)違約事件，否則歐元區(qū)就會(huì)垮掉。2011年底歐洲央行開(kāi)展第一輪利率僅1%的再融資操作（LTRO），這實(shí)際上是一種量化寬松政策，它確實(shí)緩解了一些政府迫在眉睫的破產(chǎn)和融資問(wèn)題，為其動(dòng)手解決債務(wù)結(jié)構(gòu)贏得了時(shí)間。2月底，歐洲央行還將啟動(dòng)第二輪LTRO，金融市場(chǎng)流動(dòng)性短期內(nèi)不用擔(dān)心。不過(guò)，需要看到，LTRO是“接氧氣”，不是“動(dòng)手術(shù)”。歐債危機(jī)是財(cái)富危機(jī)，歐洲央行只能為經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性，但無(wú)法直接創(chuàng)造財(cái)富，因此再融資操作無(wú)法解決實(shí)質(zhì)問(wèn)題。

財(cái)政統(tǒng)一短期難以實(shí)現(xiàn)政治博弈左右危機(jī)進(jìn)程

中國(guó)證券報(bào)：若償債高峰順利渡過(guò)，能否說(shuō)歐債危機(jī)最糟糕的時(shí)刻已過(guò)去，有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)？

斯金格：歐洲央行啟動(dòng)LTRO有力地穩(wěn)定了歐洲主權(quán)債務(wù)市場(chǎng)，但還需要做更多的事情。如歐元區(qū)的結(jié)構(gòu)性改革、以可持續(xù)性的路徑實(shí)現(xiàn)財(cái)政赤字國(guó)家的財(cái)政收支平衡，以及建立一個(gè)金融防火墻以保護(hù)流動(dòng)性匱乏但不至于破產(chǎn)的國(guó)家。

鄭學(xué)勤：即使這次償債高峰過(guò)去，歐債危機(jī)也遠(yuǎn)沒(méi)有到解決的地步。目前最樂(lè)觀的預(yù)測(cè)是，如果不出現(xiàn)政治動(dòng)蕩，不發(fā)生退出歐元區(qū)事件，并且每個(gè)高負(fù)債國(guó)家都將政府負(fù)債同國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的比例降低到可以接受的水平，那么歐債危機(jī)今年有望維持在穩(wěn)定水平。

目前有違約危機(jī)的國(guó)家主要集中在南歐，歐債危機(jī)的最終解決需要等到南歐國(guó)家結(jié)構(gòu)改革取得進(jìn)展。但事實(shí)上南歐國(guó)家的結(jié)構(gòu)改革困難重重，它們不可能既維持貿(mào)易逆差，又要私營(yíng)部門去杠桿化和公共部門降低赤字。在單一貨幣制下，南歐國(guó)家提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差需要長(zhǎng)期的改革。因此，歐債危機(jī)的解決將是漫長(zhǎng)的。

中國(guó)證券報(bào)：未來(lái)還有什么事件可能成為下一輪金融動(dòng)蕩的觸發(fā)器？

鄭學(xué)勤：危機(jī)總是從意想不到的地方爆發(fā)。按照目前的經(jīng)濟(jì)情況，不僅是希臘，葡萄牙、愛(ài)爾蘭、意大利和西班牙的經(jīng)濟(jì)也不可能恢復(fù)到危機(jī)前的水平，債務(wù)也不可能降到合理水平。因此，未來(lái)危機(jī)新的觸發(fā)點(diǎn)，多半會(huì)同政治上沒(méi)有處理好現(xiàn)存的、難以為繼的政府債務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)。

斯金格：無(wú)論從整個(gè)歐元區(qū)角度還是從國(guó)內(nèi)政府的層面，政治風(fēng)險(xiǎn)或政治失誤將是影響債務(wù)危機(jī)及其解決方案的關(guān)鍵因素。

中國(guó)證券報(bào)：在此前召開(kāi)的歐盟峰會(huì)上，歐盟除英國(guó)、捷克之外的25個(gè)成員國(guó)同意締結(jié)具有較強(qiáng)法律約束力的“財(cái)政契約”，“財(cái)政聯(lián)盟”雛形初現(xiàn)。這是否標(biāo)志著歐債危機(jī)解決已進(jìn)入“治本”階段？

斯金格：“財(cái)政契約”是走向“第三條道路”的第一步，即介于歐元區(qū)解體和財(cái)政聯(lián)盟的中間途徑，其特點(diǎn)是嚴(yán)格的財(cái)政紀(jì)律和緊密協(xié)作的經(jīng)濟(jì)政策。投資者希望看到主權(quán)債務(wù)得到更大程度的擔(dān)保，但為財(cái)政可信度較差的國(guó)家提供無(wú)限額的擔(dān)保在政治上是難以容忍的。因此，歐元區(qū)在短期內(nèi)難以形成財(cái)政統(tǒng)一。

鄭學(xué)勤：有人把歐元區(qū)比喻成一座從上向下建設(shè)的寶塔。貨幣聯(lián)盟是塔尖，財(cái)政聯(lián)盟是塔身，政治聯(lián)盟則是塔座。但建立財(cái)政聯(lián)盟并非易事，因?yàn)樗�意味著所有的�?guó)家，不管大小和經(jīng)濟(jì)狀況，都必須放棄相應(yīng)的政治主權(quán)，將管理國(guó)家財(cái)務(wù)的權(quán)力部分移交給一個(gè)凌駕于主權(quán)國(guó)家之上的機(jī)構(gòu)。并不只是希臘等南歐國(guó)家，連德國(guó)也必須這樣做。這個(gè)機(jī)構(gòu)由誰(shuí)來(lái)控制，按照什么樣的財(cái)政政策來(lái)管理，可以預(yù)料，這一談判進(jìn)展將十分艱難。

歐洲有足夠的財(cái)力來(lái)解決歐債危機(jī)，之所以造成目前的境況，一方面是缺乏代表歐元區(qū)整體利益的政治實(shí)體和持續(xù)一貫的政策；另一方面各國(guó)內(nèi)部也缺少面對(duì)現(xiàn)實(shí)的政治決心。未來(lái)市場(chǎng)動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)取決于各國(guó)政治上的博弈。

走出衰退尚需時(shí)日

中國(guó)證券報(bào)：有觀點(diǎn)認(rèn)為，為解決債務(wù)危機(jī)，歐元區(qū)多國(guó)可能陷入財(cái)政緊縮—經(jīng)濟(jì)下滑甚至衰退—債務(wù)相對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比例升高—再緊縮的惡性循環(huán)。如何看待這一觀點(diǎn)？

斯金格：財(cái)政緊縮和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯存在矛盾，目前的優(yōu)先方案是削減赤字穩(wěn)定債務(wù)，鼓勵(lì)投資者以可持續(xù)性的收益率為債務(wù)國(guó)融資。但從“債務(wù)動(dòng)力學(xué)”角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也很重要。

當(dāng)前的關(guān)鍵在于財(cái)政緊縮措施將使國(guó)內(nèi)公共與私人部門的消費(fèi)和支出進(jìn)一步收縮，而擁有財(cái)政赤字的國(guó)家依舊難以通過(guò)貨幣貶值來(lái)擴(kuò)大出口、改善其貿(mào)易狀況，只要?dú)W元區(qū)內(nèi)部貿(mào)易狀況堪憂，那么從邏輯上講歐元區(qū)國(guó)家將難以同時(shí)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差。

鄭學(xué)勤：不但歐洲，包括美國(guó)和日本未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)期都將采取緊縮政策。因?yàn)檎�府債�?wù)占GDP比重已達(dá)到無(wú)法持續(xù)的地步。對(duì)債臺(tái)高筑的國(guó)家，歷史上的通行方法是違約和貨幣貶值，這在歐元區(qū)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。因此，解決歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題目前可以看得見(jiàn)的方法就是緊縮政策。

緊縮政策同西方歷來(lái)靠擴(kuò)大債務(wù)和信用來(lái)支持發(fā)展的模式，以及現(xiàn)行高福利的機(jī)制都是背道而馳的，因此不論按什么樣的比例削減收入和財(cái)富，都難免會(huì)引起社會(huì)動(dòng)蕩。今后若干年里，圍繞歐債危機(jī)的解決，歐洲社會(huì)、經(jīng)濟(jì)會(huì)發(fā)生很大變化。未來(lái)歐元區(qū)國(guó)家的大選也會(huì)決定其發(fā)展方向，在法、德等國(guó)相繼進(jìn)入大選年后，歐債危機(jī)的談判不可避免受到各國(guó)國(guó)內(nèi)政治的影響，也意味著歐元區(qū)仍將充滿動(dòng)蕩。

中國(guó)證券報(bào)：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)何時(shí)能走出衰退？

斯金格：歐元區(qū)實(shí)現(xiàn)廣泛的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是解決當(dāng)前危機(jī)的根本途徑。但在許多國(guó)家財(cái)政緊縮的背景下，歐元區(qū)國(guó)家今明兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將十分疲軟，今年的增長(zhǎng)率或僅為0.4%。

鄭學(xué)勤：歐洲經(jīng)濟(jì)目前嚴(yán)重萎縮。解決歐債危機(jī)的根本出路在于發(fā)展。所謂發(fā)展，要么是增加就業(yè)人口，要么是提高生產(chǎn)力和競(jìng)爭(zhēng)力。但在目前歐洲國(guó)家人口日益老化、新興國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下，歐元區(qū)國(guó)家還需要更多的想象力和創(chuàng)造性。

如果歐債危機(jī)不能解決，歐洲經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步蕭條，將會(huì)影響到世界其他國(guó)家和地區(qū)，從而進(jìn)一步導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)的惡化。因此，國(guó)際社會(huì)協(xié)助歐洲解決債務(wù)問(wèn)題，給其時(shí)間和空間找出一條改革體制和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的道路，對(duì)世界各國(guó)都有利。