希臘以及“歐豬五國(guó)”遭遇的并非流動(dòng)性危機(jī)，而是支付危機(jī)與金融危機(jī)的疊加；錯(cuò)綜復(fù)雜的因素糾纏，令清晰的解決方案難尋。也正是因?yàn)槿绱�，�?009年10月希臘危機(jī)首次揭開面紗以來，各國(guó)政要開了無數(shù)次會(huì)議，至今形勢(shì)不僅沒有好轉(zhuǎn)，還愈演愈烈。

　　一個(gè)合理的解決方案必須包含如下要素。

　　首先，必須維護(hù)投資者信心，尤其是，防止傳統(tǒng)意義上的銀行擠兌危機(jī)。歐洲公眾以及全球各國(guó)的歐元存款必須得到保護(hù)，類似于美國(guó)存款保險(xiǎn)提供的保護(hù)。希臘即使退出歐元區(qū)，其銀行也必須足額兌付其儲(chǔ)戶的歐元存款；否則，葡萄牙、西班牙、意大利等國(guó)的歐元存款將快速流失到德國(guó)，地區(qū)性銀行擠兌危機(jī)將爆發(fā)。這方面，EFSF（歐洲金融穩(wěn)定基金）必須全力支持。

　　其次，歐洲銀行業(yè)必須充實(shí)資本金，并在必要時(shí)候得到無限量流動(dòng)性貸款支持。鑒于銀行對(duì)歐債的深度介入，損失在所難免。過高的杠桿率令歐洲銀行在危機(jī)面前十分脆弱。而保證銀行業(yè)繼續(xù)發(fā)揮其金融功能是阻止債務(wù)危機(jī)演變成實(shí)體經(jīng)濟(jì)大蕭條的前提。歐洲各國(guó)應(yīng)迫使歐洲銀行接受注資，增大其資本充實(shí)率，并接受統(tǒng)一監(jiān)管。在必要的時(shí)候，IMF需要提供所需要的資金支持。

　　更重要的是，歐元區(qū)必須接受小國(guó)脫離歐元區(qū)的可能性，并設(shè)計(jì)有序脫離路線圖。希臘、葡萄牙、愛爾蘭三國(guó)很可能根本不應(yīng)該留在歐元區(qū)內(nèi)。目前，希臘國(guó)債收益率超過100%，金融市場(chǎng)由此發(fā)出的信息十分明顯：希臘難逃違約。不僅希臘如此，葡萄牙、愛爾蘭境況類似。更嚴(yán)重的是，不僅違約難逃，長(zhǎng)期問題同樣難以解決。

　　按照這三個(gè)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力現(xiàn)狀，其工資、福利過分高估，貿(mào)易赤字巨大，金融市場(chǎng)不可能為這些赤字長(zhǎng)期融資。因此，要么通過長(zhǎng)期的通縮來調(diào)整，要么通過貨幣貶值來調(diào)整；現(xiàn)實(shí)的是后者。

　　但三國(guó)脫離歐元區(qū)的成本不應(yīng)該僅由他們來承擔(dān)，其中的大部分，應(yīng)該由歐元區(qū)承擔(dān)。具體方式是三國(guó)債務(wù)違約，債券的私人投資在自愿基礎(chǔ)上參與債務(wù)重組以及以債轉(zhuǎn)債，而歐洲金融穩(wěn)定工具承擔(dān)違約的大部分損失，并對(duì)希臘發(fā)放優(yōu)惠利率條件下的長(zhǎng)期貸款，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有債務(wù)的重組。由歐洲金融穩(wěn)定工具而不是私人投資者承擔(dān)大部分損失可能與德國(guó)總理默克爾的理念相違背，卻是不得不吞下的苦果，目的是使投資者對(duì)其他境況不佳的大國(guó)保持信心，類似于圍棋中的棄子戰(zhàn)術(shù)。

　　依照三國(guó)的債務(wù)規(guī)模，如果組織得當(dāng)，歐洲金融穩(wěn)定工具有充分的財(cái)力保證三國(guó)有序退出。

　　進(jìn)一步地，在三國(guó)退出之后，歐盟應(yīng)該以統(tǒng)一發(fā)行的歐洲債券來代替臨時(shí)性的歐洲金融穩(wěn)定工具。在設(shè)計(jì)方面，應(yīng)該納入某種形勢(shì)的優(yōu)先、次級(jí)結(jié)構(gòu)，在利用德國(guó)等經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)信用優(yōu)勢(shì)降低籌資成本的同時(shí)，令意大利等國(guó)為其信用風(fēng)險(xiǎn)支付更高的成本。

　　長(zhǎng)期而言，歐元區(qū)必須迫使西班牙、意大利等競(jìng)爭(zhēng)力不足的大國(guó)實(shí)施結(jié)構(gòu)化改革。如果希臘等小國(guó)可以有序退出歐元區(qū)，投資者利益受到保護(hù)，則歐洲金融市場(chǎng)的亂局有望暫時(shí)喘定；這并不等于歐元區(qū)設(shè)計(jì)的結(jié)構(gòu)性問題不再。

　　在目前的水平上，西班牙、意大利等國(guó)的狀況仍舊不容樂觀。西班牙的債務(wù)規(guī)模不大，但目前失業(yè)率高達(dá)20%，政府赤字占GDP比例9.2%，貿(mào)易逆差占GDP比例4.5%，而GDP增速不足1%；意大利失業(yè)率低于西班牙，約為8%，政府赤字較低，約為GDP的4.6%，但貿(mào)易逆差約占GDP的3.3%，更糟糕的是債務(wù)總額占GDP的比例高達(dá)120%，而經(jīng)濟(jì)增速也不足1%。這些數(shù)據(jù)表明，如果它們不能快速增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力，債務(wù)危機(jī)無法阻止；而依據(jù)其規(guī)模，歐洲乃至全世界都無能力救助。

　　兩國(guó)都已經(jīng)作出痛苦努力，極力削減政府赤字。這雖然是必要的，但只有短期意義。更重要的是結(jié)構(gòu)改革。兩國(guó)在削減福利開支之余，必須改革臃腫的政府體系，透明化監(jiān)管體系，堵塞稅收漏洞，鼓勵(lì)中小企業(yè)發(fā)展，改革僵化的勞動(dòng)力市場(chǎng)。

　　事實(shí)上，這不僅是擺在西班牙、意大利兩國(guó)面前的任務(wù)，也是包括法、德在內(nèi)所有歐洲國(guó)家的任務(wù)。歐洲必須放棄傲慢，戒除福利主義病毒，重新抖擻精神，依靠創(chuàng)新、勤奮立國(guó)。

　　上述解決方案的要點(diǎn)，在于德、法兩國(guó)的政治意愿。如果一如既往否認(rèn)現(xiàn)實(shí)、希望通過拖延來換取形勢(shì)的自然好轉(zhuǎn)，歐洲金融動(dòng)蕩將演化為實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退。

來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)