自去年2月以來，存款蒸發(fā)現(xiàn)象越加嚴(yán)重，居民資產(chǎn)如何保值、增值是當(dāng)前投資者最為關(guān)心的話題。由于股市走勢尚不確定，樓市調(diào)控持續(xù)深入，在此背景下，銀行短期理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量急速增加，收益率也大幅上升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月上旬，銀行理財(cái)產(chǎn)品總額已達(dá)7萬億元。光今年以來銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品就有6000多只，已接近去年全年總量。年化收益率節(jié)節(jié)抬高，最高收益率甚至達(dá)到了7%。

銀行機(jī)構(gòu)與監(jiān)管部門的博弈

我們認(rèn)為，短期銀行理財(cái)產(chǎn)品大受追捧，主要有兩方面原因：

一是應(yīng)對(duì)銀監(jiān)會(huì)存貸比監(jiān)管的要求。由于前兩年貸款量巨大，商業(yè)銀行當(dāng)前存貸比已經(jīng)總體上逼近75%的監(jiān)管要求。為吸引投資者、美化財(cái)務(wù)報(bào)表，銀行不惜成本提高收益率，發(fā)行短期理財(cái)產(chǎn)品，特別是跨月末時(shí)點(diǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，以迎接年中各項(xiàng)指標(biāo)考核。例如，一款理財(cái)產(chǎn)品在月末申購，申購款體現(xiàn)為銀行的存款，而到下月初，理財(cái)產(chǎn)品成立，申購款便從銀行“表內(nèi)”劃走。

二是解決銀行不匹配的存貸需求。從存款方面來看，負(fù)利率以及央行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，銀行攬儲(chǔ)的壓力不斷加大。但從貸款方面來看，由于實(shí)際的貸款需求旺盛，銀行通過大量代銷信托理財(cái)產(chǎn)品或委托貸款，“曲線”滿足客戶的融資需求，將資金的需求和供給放在“表外”匹配。

“表外”風(fēng)險(xiǎn)需高度警惕

銀行理財(cái)產(chǎn)品擁有華麗的外表。以銀行代銷信托理財(cái)產(chǎn)品為例，銀行獲得了暫時(shí)性的資金，企業(yè)融資需求得到了滿足，而理財(cái)客戶也拿到了較高的收益，這看似“三全齊美”的外表下，卻是銀行系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的潛在風(fēng)險(xiǎn)：

第一，銀行成為這一風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者。目前，銀行“雙重表外化”的現(xiàn)象非常明顯。存款“出逃”到理財(cái)，是負(fù)債方的表外化；銀行大量代銷融資性信托理財(cái)產(chǎn)品，委托貸款急劇放量，是資產(chǎn)方的“表外化”。“雙重表外”業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，脫離了監(jiān)管者的監(jiān)管范圍，且沒有有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制。一旦表外貸款無法償還，銀行為避免聲譽(yù)上的損失，必將動(dòng)用表內(nèi)貸款償還理財(cái)資金，表外風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁表內(nèi)。

第二，中小銀行風(fēng)險(xiǎn)更加明顯。在這場以理財(cái)產(chǎn)品為“道具”的存款爭奪戰(zhàn)中，以股份制銀行為主的中小銀行攻勢最為猛烈。根據(jù)理財(cái)行業(yè)研究機(jī)構(gòu)普益財(cái)富統(tǒng)計(jì)，4月12家股份制商業(yè)銀行發(fā)行556款理財(cái)產(chǎn)品，占發(fā)行總量的42%，這一數(shù)字與中小企業(yè)的規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)承受能力大不匹配。與此同時(shí)，中小銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率也普遍高于大銀行。一旦貸款企業(yè)還款能力出現(xiàn)問題，中小銀行將是這場“危機(jī)”的首個(gè)波及對(duì)象。

第三，理財(cái)產(chǎn)品快速增加對(duì)沖了信貸調(diào)控的效應(yīng)。央行數(shù)據(jù)顯示，5月末，M2同比增長15.1%，5月人民幣新增貸款5516億元，均顯著低于市場預(yù)期。但是，由于表外業(yè)務(wù)不斷加大，M2口徑大幅收窄，傳統(tǒng)指標(biāo)無法代表當(dāng)前流動(dòng)性情況，也加大了貨幣政策調(diào)控的難度。我們認(rèn)為，當(dāng)前流動(dòng)性情況不應(yīng)僅僅關(guān)注于每月金融信貸數(shù)據(jù)，按季度公布的社會(huì)融資總量變化情況，才是衡量市場流動(dòng)性的主要參考指標(biāo)。

如何防止“表外”風(fēng)險(xiǎn)失控？

在流動(dòng)性短缺的情況下，銀行理財(cái)產(chǎn)品“價(jià)格戰(zhàn)”是銀行為爭搶存款不得已而為之的現(xiàn)象，且從某種程度上也可以視為存款利率上浮的預(yù)演。我們認(rèn)為，為避免銀行“表外”風(fēng)險(xiǎn)失控，短期內(nèi)應(yīng)盡快變數(shù)量型調(diào)控工具為價(jià)格型調(diào)控工具，讓“出表”資金重回“表內(nèi)”。而長期來看，加快存款利率市場化的適當(dāng)嘗試，包括大額存款單，允許某些銀行差額化定價(jià)等，才是化解矛盾之根本。

我們認(rèn)為，當(dāng)前市場對(duì)于貨幣政策的理解存在誤區(qū)，即仍然認(rèn)為上調(diào)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的影響甚于準(zhǔn)備金率上調(diào)。但我們認(rèn)為，由于當(dāng)前中小銀行超額準(zhǔn)備金率基本上沒有剩余，中小企業(yè)融資成本早已高于基準(zhǔn)利率，“提準(zhǔn)”對(duì)于控制信貸影響將甚于加息。而及時(shí)提高存款利率將有助于緩解長期以來的負(fù)利率，是對(duì)抗通脹、防止居民資產(chǎn)存放在“表外”的最為有效的方式。同時(shí)，加大對(duì)“表外”業(yè)務(wù)的監(jiān)管，做到月度數(shù)據(jù)公開透明，可以縮短政策反應(yīng)時(shí)間，避免風(fēng)險(xiǎn)積聚。我們依然維持原有判斷，預(yù)計(jì)未來抗通脹與防范銀行風(fēng)險(xiǎn)將更加依賴于價(jià)格型工具的使用，今年年底之前，央行至少還會(huì)有兩次加息，一次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)。

從長期來看，加快存款利率市場化，是化解風(fēng)險(xiǎn)的根本之法。目前為止，我國國內(nèi)的債券市場利率、同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)利率都已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了市場定價(jià)，外幣利率的市場化已基本到位，只剩貸款下限和存款上限方面存在管制。而在貸款利率方面，面對(duì)私營企業(yè)，尤其是中小企業(yè)方面，銀行在貸款利率上有一定的定價(jià)能力。在流動(dòng)性收緊的背景下，大企業(yè)的貸款利率也在上浮，取消貸款利率下限或擴(kuò)大下浮比例在目前來看意義不大。

存款利率市場化是整個(gè)利率市場化過程中最為艱難的一步。有關(guān)部門試圖控制存款利率的向上浮動(dòng)，是出于保護(hù)銀行利益的考慮。目前，存款利率上限與貸款利率下限之間有約3%的利差，貢獻(xiàn)了銀行利潤的80%。但是，存款管住了存款利率，而對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的利率則鞭長莫及。不經(jīng)意間，一年期存款利率作為基準(zhǔn)利率的功能，在很大程度上受到了挑戰(zhàn)。同時(shí)，這也意味著商業(yè)銀行實(shí)際上也在主動(dòng)嘗試?yán)�率市場化。在各種監(jiān)管要求之下，如沒有利率市場化的積極實(shí)踐，不去發(fā)行利率較高的理財(cái)產(chǎn)品以彌補(bǔ)運(yùn)行資金的不足，銀行可能連正常的運(yùn)行都難以為繼。我們認(rèn)為，應(yīng)加快存款利率市場化方面的嘗試，包括大額存款單，允許某些銀行差額化定價(jià)等，早日實(shí)現(xiàn)存款利率上限的退出，并在“十二五”期間，爭取完成利率的市場化定價(jià)。

來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)