6月14日，5月份中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，數(shù)據(jù)應(yīng)該有以下特點(diǎn)。

首先，制造業(yè)增速放緩，非制造業(yè)與服務(wù)業(yè)景氣依然處于高位。

反映中小制造企業(yè)的匯豐采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)顯示，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的5月匯豐中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)終值為51.6，較4月份的51.8小幅下降，為10個(gè)月以來(lái)新低。反映大企業(yè)的中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)的5月PMI為52.0，創(chuàng)去年9月以來(lái)新低，構(gòu)成5月PMI的五個(gè)分類指數(shù)均有所回落。關(guān)鍵因素在于，由于貨幣有所緊縮，大宗商品價(jià)格動(dòng)蕩，企業(yè)在穩(wěn)定的高通脹預(yù)期下的庫(kù)存行動(dòng)告一段落，處于去庫(kù)存化階段。5月份原材料庫(kù)存指數(shù)為49.5%，比上個(gè)月大幅回落2.5個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)成品庫(kù)存則從4月份的50.8%下降到5月的50%，已經(jīng)接近臨界狀態(tài)。

不同的行業(yè)有喜有憂，總體而言，消費(fèi)業(yè)好于制造業(yè)。光大證券（601788）根據(jù)最新PMI指標(biāo)和利潤(rùn)增速監(jiān)測(cè)的各行業(yè)景氣趨勢(shì)，景氣向上的集中在消費(fèi)品領(lǐng)域，而景氣向下的集中在設(shè)備制造領(lǐng)域，原材料領(lǐng)域總體景氣較低但有反彈動(dòng)力。

另外，非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)顯示商務(wù)活動(dòng)維持強(qiáng)勁。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布的我國(guó)5月份非制造業(yè)各種指數(shù)顯示，商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為61.9%，環(huán)比小幅回調(diào)0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月保持在60%以上的高位；服務(wù)業(yè)就業(yè)、訂單保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，其他主要指數(shù)均保持了較為良好的運(yùn)行狀態(tài)；建筑業(yè)強(qiáng)勁顯示保障房阻止了建筑行業(yè)的大幅下挫。當(dāng)前我國(guó)非制造業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況依然保持著較快的發(fā)展勢(shì)頭，最重要的問(wèn)題是成本上升過(guò)快，消費(fèi)增速徘徊不前，而尋找機(jī)會(huì)的商務(wù)活動(dòng)有增無(wú)減。

其次，信貸收縮政策有所收效，但社會(huì)融資總量居高不下。



信貸收縮政策起到了效果。央行13日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月新增人民幣貸款5516億元，同比少增1005億元，人民幣貸款季調(diào)后環(huán)比趨勢(shì)折年率自2010年3月谷底13.4%升至10月26.6%，之后回落至2011年3月的8.9%，4月升至9.2%后，5月回落至8.8%。與此同時(shí)，2011年5月廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額同比增長(zhǎng)15.1%，增幅比前一個(gè)月回落0.2%；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額同比增長(zhǎng)12.7%，增幅比前一個(gè)月回落0.2%。報(bào)告認(rèn)為，M1、M2已出現(xiàn)環(huán)比筑底現(xiàn)象。

從銀監(jiān)會(huì)放松對(duì)中小企業(yè)的貸款看，監(jiān)管部門將采取個(gè)別對(duì)待的方法，緩解融資難題，而不會(huì)采取普遍的放松政策。目前銀行業(yè)短期資金回購(gòu)利率持續(xù)上升，而銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)了對(duì)杠桿率的監(jiān)管，完全沒(méi)有放松的跡象。

根據(jù)央行6月3日發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2011）》，今年將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，金融監(jiān)管部門將降低信貸的間接融資比例，而增加證券市場(chǎng)、債券等直接融資比例。注重從社會(huì)融資總量的角度衡量金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力。未來(lái)信貸、廣義貨幣發(fā)行量數(shù)據(jù)的重要性將下降，而社會(huì)融資總量的重要性將上升。目前社會(huì)融資總量并未降低，不存在央行緊縮貨幣造成經(jīng)濟(jì)失速下挫的可能性。

第三，通脹風(fēng)險(xiǎn)揮之不去，加息預(yù)期時(shí)刻未除。



雖然信貸與貨幣發(fā)行下降，但通脹的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有消失。去庫(kù)存、原材料價(jià)格下挫沒(méi)有抵消食品等價(jià)格的上升。最近幾周，豬肉價(jià)格持續(xù)上漲，南方旱澇災(zāi)害不斷，導(dǎo)致蔬菜及水產(chǎn)品漲價(jià)，5月份的CPI最低將與4月份持平。

由于通脹陰影揮之不去，央行加息的預(yù)期不可能改變。目前影響央行加息決策的，除了內(nèi)部資金價(jià)格之外，最重要的是國(guó)際金融市場(chǎng)的影響，以美國(guó)為首的國(guó)家是否改變過(guò)度寬松的貨幣政策是決策的重要變量。當(dāng)中國(guó)通脹預(yù)期不可抑制，可能出現(xiàn)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康所說(shuō)的“被迫加息”，年中可能出現(xiàn)不對(duì)稱加息。在其他時(shí)候，加息將作為武器庫(kù)非常規(guī)武器擱置不用。

事實(shí)上，人民幣匯率的上升與理財(cái)產(chǎn)品的增加，比加息更值得關(guān)注，這意味著人民幣蓄水池的加大與加息可能性的下降。5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，實(shí)體從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)移，金融從間接向直接的轉(zhuǎn)軌，以及在通脹壓力下人民幣匯率波幅的擴(kuò)大，有關(guān)方面對(duì)匯率上升容忍度提高。

來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞