在今后中國經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)增長中，M2的規(guī)�？刂茖⑹莻�難題。如果說中國過去30年的GDP高速增長堪稱經(jīng)濟(jì)奇跡，那么M2的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于GDP卻又保持低通脹，則更是奇跡了。相比日本、韓國在經(jīng)濟(jì)高速增長階段M2的增速。兩國M2的年均增速分別為20%(1967~1973年)和34%(1966~1988年)，明顯高于中國目前的水平，但其同期的CPI漲幅卻很高，如日本上世紀(jì)70年代的CPI年均達(dá)到9%。

我國目前的M2總量達(dá)到70萬億元，而美國的M2為8.6萬億美元，折合人民幣只有58萬億元，但中國的GDP規(guī)模只有美國的1/3.如果比較一下中美之間M2占GDP的比重，會發(fā)現(xiàn)在過去20多年中，中國的數(shù)據(jù)大幅度攀升，從1986年的65%上升到2010年的接近200%，但美國則變化不大，大致保持在60%的水平。而韓國2009年M2占GDP的比重為147%，日本為159%，而且在日韓經(jīng)濟(jì)高增長期間，其M2/GDP的比例也只有100%左右。這就意味著，在今后中國經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)增長中，M2的規(guī)模將難以控制。

中國的M2增長率大大超過GDP的增長率，過去十年中平均增長率超過了18%，而過去十年的平均CPI水平大約只有1.8%，這與貨幣理論中“M2增長率=GDP增長率+CPI”發(fā)生了嚴(yán)重背離。

中國M2超常增長原因主要有四點(diǎn)：一是外匯占款不斷增加，二是信貸規(guī)模增加較快，三是資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，四是金融杠桿較低。

第一，外匯占款巨大是眾所周知的導(dǎo)致M2不斷攀升的原因，目前我國外匯儲備達(dá)到2.4萬億美元，約占M2的27%，而從年度新增的角度看，外匯占款的主要貢獻(xiàn)集中體現(xiàn)在2004至2008年，其間其占新增M2的比重約50%，貿(mào)易余額不斷擴(kuò)大和熱錢流入是主要原因。

第二，中國經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)明顯的投資拉動型特征，信貸規(guī)模的增長較快，過去十年年均增長15.6%，信貸派生出存款、企業(yè)盈利大幅上升所新增的存款、政府財(cái)政收入和土地拍賣收入等，也導(dǎo)致政府新增存款的上升，隨著內(nèi)需替代外需成為經(jīng)濟(jì)的主要推動力，信貸也將成為流動性創(chuàng)造的主要源泉。

第三，以房地產(chǎn)為主的資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，據(jù)稱目前國內(nèi)城鄉(xiāng)居民住宅的總市值已經(jīng)達(dá)到90萬億元，比十年前上漲了5倍，而且，大部分房地產(chǎn)的交易都沒有通過銀行按揭貸款進(jìn)行，因此，房地產(chǎn)價(jià)格的飆升對M2規(guī)模的膨脹有推波助瀾的作用。

第四，從金融杠桿化的角度看，中國的貸存比要比韓國和日本都低，在66%左右，而韓國要超過100%；美國投資銀行的杠桿率更高，次貸危機(jī)前都達(dá)到20倍以上，對應(yīng)中國的券商只有1.5倍。

未來中國經(jīng)濟(jì)將會怎樣，很難回答，但要讓經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長，過去十年M2如此高的增速是無法持續(xù)的。日本和韓國的M2增速在經(jīng)歷了高速增長之后，也出現(xiàn)了下降，日本1980年~1990年的M2平均增速為9.3%；韓國1992年~1997年平均為19.6%，1997年~2002年平均為11%。


來源：中國證券報(bào)