“不是加息”，調(diào)整將使貨幣寬松更“可持續(xù)”

20日日本央行公布了修正大規(guī)模貨幣寬松的方針：即日起把此前定為約0.25％的長(zhǎng)期利率允許波動(dòng)幅度擴(kuò)大至0.5％。同時(shí)，將下季度購(gòu)買長(zhǎng)期政府債券的金額從原來(lái)的每月7.3萬(wàn)億日元增加到每月9萬(wàn)億日元左右。

日本央行行長(zhǎng)黑田東彥解釋，之所以做出這樣的決定，是因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)波動(dòng)性加劇削弱了日本債券市場(chǎng)的功能，任由這種情況繼續(xù)可能會(huì)對(duì)公司債券發(fā)行條件等金融狀況產(chǎn)生負(fù)面影響，而當(dāng)前的調(diào)整將促進(jìn)在收益率曲線控制（YCC）框架下產(chǎn)生的貨幣寬松效應(yīng)的傳導(dǎo)，使貨幣寬松政策更具可持續(xù)性，以實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)。

目前日本的長(zhǎng)期利率徘徊在波動(dòng)幅度的上限附近，市場(chǎng)認(rèn)為這將成為事實(shí)上的加息。對(duì)此黑田東彥強(qiáng)調(diào)，這“不是加息，不是貨幣緊縮”，現(xiàn)在討論退出貨幣寬松政策為時(shí)尚早，亦沒(méi)有考慮進(jìn)一步擴(kuò)大長(zhǎng)期利率浮動(dòng)幅度。日本近10年堅(jiān)持推行的超寬松貨幣政策“效果大于副作用。”

除上述調(diào)整外，其余決議內(nèi)容保持不變，繼續(xù)表明日本央行維持貨幣寬松的意圖：政策利率繼續(xù)維持在-0.1%不變，維持10年期日本國(guó)債收益率目標(biāo)在0％左右；繼續(xù)在每個(gè)交易日以0.5%的利率購(gòu)買10年期日本國(guó)債，并不設(shè)定購(gòu)買上限；保持2%的通脹目標(biāo)，繼續(xù)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣；根據(jù)需要購(gòu)買ETF和日本房地產(chǎn)投資信托基金(J-REITs)，并以與疫情前相同的速度購(gòu)買商業(yè)票據(jù)和公司債券，使其未償金額逐步恢復(fù)到疫情前水平。

引發(fā)市場(chǎng)巨震，意料之外？

消息發(fā)布后，日本債券市場(chǎng)上被視作長(zhǎng)期利率指標(biāo)的新發(fā)10年期國(guó)債收益率一度飆升至0.467%，創(chuàng)下2015年7月以來(lái)新高；日本10年期國(guó)債期貨觸發(fā)熔斷暫停交易；東京外匯市場(chǎng)預(yù)期日美利差收窄，日元買盤增加，日元對(duì)美元匯率一度跌至約132日元兌1美元；下午開盤后，日經(jīng)股指一度深跌超過(guò)800點(diǎn)，最終大跌2.46%收盤，僅銀行、保險(xiǎn)板塊堅(jiān)挺上漲。

評(píng)論普遍認(rèn)為日本央行此舉堪比放飛“黑天鵝”，債市、股市在全無(wú)預(yù)料的情況下深度下跌，影響波及海外市場(chǎng)。然而，上一交易日，日經(jīng)股指連續(xù)第三個(gè)交易日下跌，至一個(gè)半月以來(lái)低點(diǎn)。盤中股指期貨出現(xiàn)拋售，日經(jīng)平均指數(shù)盤中一度跌逾360點(diǎn)，但在銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)板塊買盤支撐下，股指有所回升，市場(chǎng)評(píng)論人士認(rèn)為這正是受日本央行貨幣政策調(diào)整預(yù)期影響所致�？梢娛袌�(chǎng)并非沒(méi)有預(yù)期，或只是沒(méi)有預(yù)期“靴子”落地如此之快，畢竟距黑田東彥卸任還有幾個(gè)月時(shí)間。

眾所周知，這一決定的背后，是日本與美國(guó)利率差距擴(kuò)大導(dǎo)致的日元大幅貶值和進(jìn)口價(jià)格高漲，這使日本央行收益率曲線控制框架下的大規(guī)模貨幣寬松飽受爭(zhēng)議。

日本央行將于明年春天更換行長(zhǎng)，許多人認(rèn)為，政策調(diào)整將隨之而來(lái)。但到那時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步放緩，日本的政策調(diào)整空間將下降。日本央行前理事前田榮治表示，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年進(jìn)入嚴(yán)重的衰退階段并開始降息，日本央行那時(shí)進(jìn)行政策調(diào)整就不得不考慮日元升值的風(fēng)險(xiǎn)。而美聯(lián)儲(chǔ)12月中旬發(fā)布的政策利率預(yù)測(cè)顯示，加息可能在23年上半年結(jié)束，因此日本央行的政策調(diào)整窗口時(shí)間有限。

業(yè)內(nèi)期待經(jīng)濟(jì)政策重心從貨幣寬松轉(zhuǎn)向增長(zhǎng)戰(zhàn)略

不少分析人士認(rèn)為，日本通脹目標(biāo)超預(yù)期達(dá)成、通縮風(fēng)險(xiǎn)下降，美聯(lián)儲(chǔ)加息漸入尾聲之際，或是其退出YCC政策的難得時(shí)機(jī)，當(dāng)前的調(diào)整或是試探性的一步。而這樣的調(diào)整有利于降低對(duì)寬松貨幣的依賴，強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律，將經(jīng)濟(jì)政策重心從貨幣寬松轉(zhuǎn)向增長(zhǎng)戰(zhàn)略。

日本經(jīng)濟(jì)新聞金融部長(zhǎng)河浪武史撰文表示，修正不同層面的寬松政策是恢復(fù)利率紀(jì)律的一步，這對(duì)經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。企業(yè)通過(guò)投資發(fā)現(xiàn)增長(zhǎng)潛力，政府將無(wú)法進(jìn)行野蠻的財(cái)政調(diào)動(dòng)。“十年前，日本政府和日本央行簽署了一項(xiàng)聯(lián)合聲明，旨在實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，但重新制定這一目標(biāo)的勢(shì)頭已經(jīng)出現(xiàn)，有必要明確納入財(cái)政紀(jì)律恢復(fù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)戰(zhàn)略。”

盡管業(yè)界普遍肯定此次調(diào)整在強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律方面的積極意義，但全面加息并不容易。

一方面利率上升將導(dǎo)致企業(yè)借款和公司債券利息支付增加。三菱UFJ研究咨詢公司小林信一郎分析認(rèn)為，中小企業(yè)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)薄弱，即使利率小幅上升，也會(huì)增加債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而抑制資本投資。另一方面，目前大幅上漲的物價(jià)在2023年怎樣變化還有不確定性，而進(jìn)一步收縮寬松政策需要滿足“通脹持續(xù)YCC不再必要或負(fù)面影響超過(guò)支持性影響”的先決條件。

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是日本央行決定采取的最早步驟之一，但日本央行不會(huì)很快宣布YCC或負(fù)利率政策的結(jié)束。