去年12月中召開的年度中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定了穩(wěn)健的貨幣政策及積極的財(cái)政政策這一基調(diào)，保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性以及加快改革應(yīng)理解為2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩大政策主題。

這一政策基調(diào)的確定也是基于對(duì)目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已于2012年三季度見底回升的判斷。同時(shí)也應(yīng)注意到，未來內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的挑戰(zhàn)仍同時(shí)并存。

展望今年，穩(wěn)增長(zhǎng)的政策持續(xù)的背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將延續(xù)目前溫和回升的態(tài)勢(shì)，全年GDP同比增速可能達(dá)到8.6%左右，通脹水平盡管略有回升但仍然可控，在3%上下。

底部判斷后移在于外部需求超預(yù)期下滑

回顧2012年，人們注意到市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行底部的判斷從一季度到三季度不斷后移，造成這一結(jié)果的最主要原因在于外部需求超預(yù)期下滑。

從國(guó)內(nèi)的政策應(yīng)對(duì)角度看，自2012年5月以來出臺(tái)了一系列旨在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策措施，其中貨幣政策層面包括兩次準(zhǔn)備金率下調(diào)、兩次利率下調(diào)及公開市場(chǎng)操作逆回購，實(shí)際貸款利率有所回落，信貸增速小幅回升。

2012年年中以后，發(fā)改委集中批復(fù)了一批基建項(xiàng)目，財(cái)政支出也相應(yīng)擴(kuò)大。從10月及11月公布的月度數(shù)據(jù)來看，工業(yè)生產(chǎn)增速企穩(wěn)回升，11月同比達(dá)到八個(gè)月高點(diǎn)10.1%，固定資產(chǎn)投資增速與前10個(gè)月持平，為20.7%。

究其原因，政府主導(dǎo)的基建投資增速加快明顯，拉動(dòng)了整體投資的企穩(wěn)回升。而之前放緩明顯的房地產(chǎn)投資受近幾個(gè)月銷售量反彈拉動(dòng)也有所回升，單月增速從7月的低點(diǎn)9%逐漸加快至10月的15%，至2012年11月更達(dá)到28%，基本回到了2012年初的水平。

2013年房地產(chǎn)投資不太可能大幅回升

前瞻地看，未來基建主導(dǎo)的投資支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)仍有望持續(xù)，新開工計(jì)劃投資總額2012年11月末同比增速也比之前加快了兩個(gè)百分點(diǎn)至28.8%，這批項(xiàng)目之中的不少大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)周期平均在五年以上，因而需求不成其問題。

市場(chǎng)多有擔(dān)憂的融資在我們看來盡管是一個(gè)挑戰(zhàn)但仍有不少值得樂觀的因素：一方面，通常占基建投資來源近三分之一的財(cái)政資金支持仍有望持續(xù)，盡管2012年以來財(cái)政收入增速有所放緩，但財(cái)政支出增速在2012年11月末達(dá)到了19%，未來要支持以鐵路為主導(dǎo)的基建項(xiàng)目投資需要財(cái)政支出增長(zhǎng)16%以上，從目前的財(cái)政狀況看不成問題。

另一方面，2012年以來債券發(fā)行成為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的重要融資渠道之一，債券發(fā)行占社會(huì)融資總量的比重三年間增長(zhǎng)了近一倍至11月末達(dá)到了15%，這一勢(shì)頭在未來一段時(shí)間可能延續(xù)。

投資的另一個(gè)重要組成部分房地產(chǎn)投資的走勢(shì)也很關(guān)鍵，2012年年初以來房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格和成交量均有溫和下調(diào)，2012年8月以來開始企穩(wěn)，之后房地產(chǎn)投資增速見底回升。

在房地產(chǎn)調(diào)控政策總體上仍會(huì)繼續(xù)的背景下，預(yù)計(jì)2013年房地產(chǎn)投資不太可能大幅回升。盡管長(zhǎng)期來看，需求面仍然相對(duì)堅(jiān)實(shí)，但鑒于領(lǐng)導(dǎo)人強(qiáng)調(diào)城鎮(zhèn)化作為擴(kuò)大內(nèi)需的重要抓手這一點(diǎn)，房?jī)r(jià)顯然也不具備大幅上升的條件，因?yàn)楦叻績(jī)r(jià)本身可能成為城鎮(zhèn)化的一大障礙。未來仍需密切關(guān)注政策層面的動(dòng)向來分析房地產(chǎn)相關(guān)走勢(shì)。

此外，結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于今年適當(dāng)擴(kuò)大社會(huì)融資總量的規(guī)模以及保持適度貸款增長(zhǎng)速度的表述，預(yù)計(jì)未來流動(dòng)性仍將保持相對(duì)寬松，支持投資保持相對(duì)較快的增速，并繼續(xù)作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)力量。

消費(fèi)需求方面，2012年11月社會(huì)消費(fèi)品零售同比加快至14.9%，季調(diào)后的環(huán)比也從之前的1.35%加快至1.47%。從2012年前三個(gè)季度的城鄉(xiāng)居民收入增長(zhǎng)勢(shì)頭來看，農(nóng)村家庭現(xiàn)金收入實(shí)際同比增長(zhǎng)12.3%，而城鎮(zhèn)家庭可支配收入同比增長(zhǎng)9.8%。盡管勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟，但并未出現(xiàn)如2008~2009年的大規(guī)模裁員現(xiàn)象。相反，工資收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)，同比增速超過20%，接近10年來的最高水平。因而消費(fèi)需求仍有望繼續(xù)保持相對(duì)平穩(wěn)。

物價(jià)方面，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)近期有所回升，主要是受蔬菜等食品價(jià)格上漲拉動(dòng)。從趨勢(shì)來看，2013年CPI翹尾因素不到1%，考慮資源價(jià)格改革對(duì)于物價(jià)的影響因素，今年全年CPI可能在3%左右。

工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）也于近期見底，需求回暖拉動(dòng)PPI降幅收窄。預(yù)計(jì)未來通脹水平將溫和上升，但目前經(jīng)濟(jì)仍在潛在增長(zhǎng)率之下運(yùn)行并存在小幅負(fù)產(chǎn)出缺口，抑制了需求拉動(dòng)通脹上行的空間。

不少人擔(dān)憂美歐日仍在繼續(xù)加大數(shù)量寬松的貨幣政策力度，全球范圍內(nèi)流動(dòng)性的充�？赡芡苿�(dòng)大宗商品價(jià)格的上升并給中國(guó)帶來新的輸入通脹壓力，但給定中國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，中國(guó)需求對(duì)于國(guó)際大宗商品價(jià)格所帶來的需求拉動(dòng)效應(yīng)與2009年的“V”形反彈相比顯然有限。

通脹總體溫和可控也給國(guó)內(nèi)宏觀政策根據(jù)形勢(shì)變化適度寬松支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回暖留下了充�？臻g。

經(jīng)濟(jì)將延續(xù)溫和回升態(tài)勢(shì)

綜合起來看，2013年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)目前溫和回升的態(tài)勢(shì)。新一屆領(lǐng)導(dǎo)人上臺(tái)后所做出的一系列政策宣示表明了強(qiáng)烈的改革意愿及決心。這對(duì)于正處于轉(zhuǎn)折期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，是完成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

我們預(yù)計(jì)包括利率市場(chǎng)化、債券市場(chǎng)發(fā)展在內(nèi)的金融領(lǐng)域的改革將在未來一段時(shí)間繼續(xù)加速，財(cái)稅體制改革、收入分配體制改革有望破題，并通過開放更多行業(yè)和領(lǐng)域給民營(yíng)資本以鼓勵(lì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。