自2011年12月初下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以來(lái)，我國(guó)貨幣政策事實(shí)上已經(jīng)轉(zhuǎn)入了新一輪的適度寬松周期，只是政策松動(dòng)的速度和力度慢于和小于預(yù)期。

去年第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，今年2月第二次下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率。但4月份公布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快速放緩至8.1%，應(yīng)該是進(jìn)一步松動(dòng)貨幣政策的時(shí)機(jī)。不過(guò)，當(dāng)時(shí)外部形勢(shì)還較樂觀，內(nèi)部需求的放慢前景還不甚明朗，所以，央行沒有采取全局性的寬松措施，而只是下調(diào)了縣域金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率。5月11日公布的4月份經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)，包括工業(yè)生產(chǎn)、出口、消費(fèi)品零售總額和固定資產(chǎn)投資等進(jìn)一步弱化，再次低于市場(chǎng)預(yù)期，加之歐債危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)陡然上升，促使央行在數(shù)據(jù)公布的當(dāng)天便再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

現(xiàn)在看來(lái)，無(wú)論是外部環(huán)境，還是內(nèi)部需求，都差于先前預(yù)期。

外部環(huán)境方面，法國(guó)的大選結(jié)果和希臘國(guó)會(huì)重新選舉為歐債危機(jī)增添了新變量。法國(guó)新總統(tǒng)表示將重新考慮前段歐元區(qū)達(dá)成的財(cái)政協(xié)議，希臘更有反緊縮政策左派上臺(tái)并退出歐元區(qū)的可能。盡管關(guān)于財(cái)政協(xié)議和希臘退出歐元區(qū)的最終結(jié)果如何，還需一些時(shí)間才能明朗，但今年歐洲經(jīng)濟(jì)將陷入比先前預(yù)期的更為深度的衰退，是確定無(wú)疑的。因此，中國(guó)的出口前景將更加黯淡，年初所定的今年10%的出口增長(zhǎng)目標(biāo)將難以達(dá)到。

內(nèi)部需求方面，上一輪貨幣緊縮的滯后效應(yīng)強(qiáng)于預(yù)期，加之新一輪政策寬松力度不大，且政策效應(yīng)尚需時(shí)日體現(xiàn)，消費(fèi)和投資的反彈也顯得較預(yù)期為慢。4月份工業(yè)增加值僅同比增長(zhǎng)9.3%，為2004年1月以來(lái)最低，可見形勢(shì)比較嚴(yán)峻。

日前，溫家寶總理指出，要將穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置。由此說(shuō)明，適度加大政策寬松力度已成共識(shí)。依照宏觀調(diào)控的邏輯，貨幣政策的下一步操作應(yīng)該就是減息。不過(guò)，現(xiàn)在有兩種減息——雙邊減息，或者單邊減息。我認(rèn)為，現(xiàn)在只具備單邊減息的條件，而不具備雙邊減息的條件。而且，根據(jù)我國(guó)目前的利差水平，單邊減息不僅可能，而且必要。

這里的單邊減息是指只減貸款利息，不減存款利息。

為什么說(shuō)現(xiàn)在不具備雙邊減息的條件？很簡(jiǎn)單，現(xiàn)在我們?nèi)允秦?fù)利率。去年的CPI為5.4%，一年期存款利率為3.5%，負(fù)利率水平1.9個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)常有媒體記者在看到月CPI低于3.5%時(shí)（如今年2月CPI3.2%、4月CPI為3.4%），就說(shuō)負(fù)利率時(shí)代結(jié)束了，這是不準(zhǔn)確的，一個(gè)是年率，另一個(gè)是月率，并不可比。今年《政府工作報(bào)告》預(yù)期的年CPI為4%，盡管有可能做到，但仍高于一年期存款利率。因此，現(xiàn)在并不具備減存款利率的條件。

為什么說(shuō)單邊減息不僅可能，而且必要？

可能就在于有較大的利差空間；必要?jiǎng)t體現(xiàn)在，單邊減息有利于穩(wěn)增長(zhǎng)，有利于推進(jìn)利率市場(chǎng)化，有利于加快金融部門改革。數(shù)據(jù)表明，中國(guó)銀行業(yè)的利差在國(guó)際間處于中上水平。但中國(guó)現(xiàn)階段的特殊性在于，政府規(guī)定了存款利率上限，貸款利率則幾近放開，其實(shí)際利差處于較高水平。

這一分析告訴我們，中國(guó)的利差有著一定的縮小空間，因此，無(wú)論是在加息通道，還是在減息通道，都可以通過(guò)非對(duì)稱加息或減息，即單邊加存款利息，或單邊減貸款利息，以縮小利差空間。

在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)條件下，單邊減息有著“一石多鳥”的功效：維持盡可能低的負(fù)利率水平，乃至最終實(shí)現(xiàn)正利率，以減少貨幣貶值給城鄉(xiāng)居民帶來(lái)的損失；降低企業(yè)尤其是中小企業(yè)和微型企業(yè)的資金成本，使它們的經(jīng)營(yíng)環(huán)境有所改善，至少不再惡化；縮小利差水平，使利率更好地反映資金供求關(guān)系，給利率市場(chǎng)化改革一個(gè)更加寬松的環(huán)境，進(jìn)而也將有助于金融部門的深化改革。

當(dāng)然，如果其他條件不變，非對(duì)稱加息或減息會(huì)使銀行利潤(rùn)出現(xiàn)一定程度的下降。問題是，公共規(guī)制有責(zé)任控制高額壟斷利潤(rùn)。根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)的集中度，說(shuō)其存在一定程度的寡頭壟斷，不應(yīng)有太大爭(zhēng)議。而且，如果中國(guó)的這幾大國(guó)有銀行不健忘的話，就應(yīng)該明白，它們完全有責(zé)任通過(guò)非對(duì)稱加息或減息，讓利于民，回饋社會(huì)。