近期，人民幣國(guó)際化話題再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。自國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，人民幣國(guó)際化實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，截至2011年1季度末，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模已達(dá)8700億元左右。然而，人民幣貿(mào)易結(jié)算卻出現(xiàn)累計(jì)6800億元逆差，造成外匯儲(chǔ)備被動(dòng)增加近1000億美元和基礎(chǔ)貨幣中外匯占款的等值增加。這一負(fù)面影響在推進(jìn)人民幣國(guó)際化之初是未曾料到的。筆者據(jù)此建議，貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，對(duì)當(dāng)前各項(xiàng)政策進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。

之所以這么看，主要是因?yàn)閲?guó)際金融危機(jī)以來(lái)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化不利于全面快速推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

第一，長(zhǎng)期的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目順差無(wú)益于人民幣國(guó)際化。美國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，通過(guò)貿(mào)易逆差向全球提供流動(dòng)性，是美元國(guó)際化的基礎(chǔ)條件。反觀我國(guó)，國(guó)際收支長(zhǎng)期保持雙順差，積累了高達(dá)3.2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備。未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易出現(xiàn)大規(guī)模逆差可能性較小，企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略也不可能對(duì)國(guó)際收支格局產(chǎn)生根本性影響，致使人民幣國(guó)際化缺乏最為重要的支撐。

第二，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣疲軟，強(qiáng)化了人民幣的升值預(yù)期。歐美債務(wù)危機(jī)的蔓延與深化，導(dǎo)致歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)弱于市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)極力維持極度寬松貨幣政策，加劇了美元弱勢(shì)，同樣支撐強(qiáng)勢(shì)歐元的經(jīng)濟(jì)基本面也不復(fù)存在。另外，日本經(jīng)濟(jì)因?yàn)榇蟮卣鸬挠绊懚�再次陷入衰退。相比之下，我�?guó)經(jīng)濟(jì)基本面好于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，加上長(zhǎng)期積累的人民幣升值預(yù)期，使得境外持有人民幣的需求異常強(qiáng)烈，這是目前人民幣貿(mào)易結(jié)算出現(xiàn)大規(guī)模逆差的根本原因。

第三，發(fā)達(dá)的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和資本項(xiàng)目開(kāi)放是人民幣實(shí)現(xiàn)投資職能的兩個(gè)基礎(chǔ)。現(xiàn)實(shí)表明，美國(guó)和歐洲擁有全球最為發(fā)達(dá)和完善的資本市場(chǎng)和銀行體系，這是美元和歐元國(guó)際化的重要基礎(chǔ)之一。然而，日本相對(duì)歐美而言，其國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，銀行體系問(wèn)題較多，因而日元國(guó)際化程度相對(duì)較低。

盡管我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展速度很快，但政策主導(dǎo)、內(nèi)幕交易、缺乏強(qiáng)制分紅制度等問(wèn)題仍較為嚴(yán)重，市場(chǎng)化的發(fā)行和監(jiān)管框架明顯滯后。特別是國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，投資者缺乏多元化的投資渠道。另一方面，我國(guó)銀行業(yè)經(jīng)過(guò)改革后，經(jīng)歷了規(guī)模的快速發(fā)展期，但是銀行業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)還有待完善，各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)。更為重要的是，資本項(xiàng)目管制使得人民幣國(guó)際化缺乏重要的基礎(chǔ)條件�？傊�，多層次、成熟的金融體系和監(jiān)管制度仍在不斷發(fā)展完善中，資本項(xiàng)目開(kāi)放沒(méi)有既定的時(shí)間表。

第四，一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)通脹壓力和外匯儲(chǔ)備的保值增值壓力較大。2010年下半年以來(lái)，我國(guó)物價(jià)上漲形勢(shì)日趨嚴(yán)峻，其中既有貨幣超發(fā)和輸入型通脹等短期因素，也有我國(guó)人口結(jié)構(gòu)變化、資源和環(huán)境承載壓力增大等長(zhǎng)期因素，工資、生產(chǎn)要素價(jià)格和環(huán)境治理成本上漲等成本推進(jìn)型的通脹將可能成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。短期內(nèi)還難以全面推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放和匯率形成機(jī)制改革的情況下，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算形成大規(guī)模逆差，或成為推動(dòng)基礎(chǔ)貨幣大量增加和通貨膨脹壓力的不容忽視的因素。另一方面，我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備保值增值壓力空前，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算逆差成為外匯儲(chǔ)備被動(dòng)增加新來(lái)源。綜上所述，在通脹和外匯儲(chǔ)備保值增值的雙重壓力下，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算應(yīng)謹(jǐn)慎推進(jìn)。

基于上述分析，盡管美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系是全球經(jīng)濟(jì)最大的不穩(wěn)定因素，人民幣國(guó)際化有助于改變這一現(xiàn)狀。但是，國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，改變這一現(xiàn)狀的國(guó)內(nèi)外壓力異常強(qiáng)烈。然而，人民幣國(guó)際化進(jìn)程不可能“一蹴而就”。在國(guó)內(nèi)金融改革并沒(méi)有基本完成之前，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式還處于攻堅(jiān)階段時(shí)，短期內(nèi)對(duì)于人民幣國(guó)際化寄予過(guò)高期望，很可能會(huì)“欲速則不達(dá)”。

因此，等到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)明朗、主要貨幣走勢(shì)趨于穩(wěn)定、人民幣升值預(yù)期較小、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式取得重大進(jìn)展、雙順差狀況改變、國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)和金融體系較為完善、國(guó)內(nèi)人民幣債券和衍生市場(chǎng)取得突破、匯率形成機(jī)制改革和資本項(xiàng)目開(kāi)放基本完成時(shí)，才是加速推進(jìn)人民幣國(guó)際化的最佳時(shí)期。

來(lái)源：上海證券報(bào)