歐洲銀行主權(quán)債務(wù)的高度集中，大大增加了銀行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)的可能性。從歐洲范圍來(lái)看，無(wú)論是希臘的債務(wù)重組風(fēng)險(xiǎn)還是西班牙等國(guó)的銀行壞賬都可能出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)惡化銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況，反過(guò)來(lái)，銀行業(yè)的壞賬又不得不讓政府埋單，進(jìn)而導(dǎo)致財(cái)政崩潰的惡性循環(huán)，銀行業(yè)危機(jī)將讓歐債危機(jī)步入新的發(fā)展階段。

標(biāo)普將希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)降至全球最低意味著距離主權(quán)“違約”僅一步之遙。用新債堵舊債的手段，終究沒(méi)有挽救深陷債務(wù)泥潭的希臘。歐盟委員會(huì)預(yù)計(jì)，今年底希臘債務(wù)總規(guī)模將提高到3470億歐元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重也將上升至158%。2012年，希臘負(fù)債比率甚至將進(jìn)一步提高至166%。歐盟和IMF提供的1100億歐元資金遠(yuǎn)不足以解救希臘。預(yù)測(cè)顯示，到2013年中期，希臘需要532億歐元解決赤字、883億歐元償付長(zhǎng)期債務(wù)、100億歐元資助銀行。而目前希臘兩年期和三年期國(guó)債利率水平已超過(guò)了20%，創(chuàng)下了該國(guó)加入歐元區(qū)以來(lái)最高水平，并且超出了德國(guó)同類債券利率18個(gè)百分點(diǎn)，顯示市場(chǎng)已不再相信希臘能夠憑借自身力量?jī)斶�到期債務(wù)，希臘最終只能通過(guò)債務(wù)重組的方式來(lái)擺脫巨額債務(wù)壓力。

然而，無(wú)論哪種債務(wù)重組方式都可能對(duì)金融體系造成沖擊。所謂債務(wù)重組，就是債權(quán)人自愿或被迫放棄對(duì)希臘的部分債權(quán)要求，或者是延長(zhǎng)希臘償還債務(wù)期限以及降低希臘支付的融資利息。希臘債務(wù)重組存在債券互換、延長(zhǎng)現(xiàn)有債券到期期限（所謂的維也納模式）以及要求債權(quán)人延期獲得償付等形式，但這意味著對(duì)債權(quán)人利益的損害。目前，希臘最主要的債權(quán)人是歐洲商業(yè)銀行、各類保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金以及歐洲各國(guó)央行，其中絕大部分債務(wù)未針對(duì)可能出現(xiàn)的損失進(jìn)行資本預(yù)留。實(shí)施債務(wù)重組將導(dǎo)致上述金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額資產(chǎn)減記損失。同時(shí)，也可能對(duì)金融市場(chǎng)造成連鎖反應(yīng)。

歐洲影子銀行體系非常發(fā)達(dá)，衍生交易的規(guī)模早已超越了基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的規(guī)模，且衍生品杠桿比例比傳統(tǒng)金融工具遠(yuǎn)高得多。據(jù)ISDA的估計(jì)，基礎(chǔ)金融(債券、股票、信貸)市場(chǎng)規(guī)模和衍生市場(chǎng)規(guī)模的比例在1：10至1：25之間。政府主權(quán)債務(wù)一般被視作是具有最高信用等級(jí)的債務(wù)，因而被廣泛用于構(gòu)建各種信用衍生品種。如果希臘債務(wù)實(shí)施重組改變未來(lái)資金分布狀況，建立在原有債務(wù)之上的衍生交易也將隨之改變，這很可能對(duì)金融市場(chǎng)造成新的沖擊。

根據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)6月發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，截至2010年底，銀行業(yè)持有的希臘國(guó)債總額共計(jì)542億美元，其中96%由歐洲銀行持有。希臘國(guó)債主要集中在德國(guó)和法國(guó)，兩國(guó)的銀行持有量共占69%。希臘的銀行和其他國(guó)內(nèi)投資者擁有29%的希臘債務(wù)。歐洲銀行業(yè)對(duì)希臘債務(wù)(包括私人部門債務(wù))的持有量共計(jì)1363億美元。根據(jù)壓力測(cè)試，德法兩國(guó)銀行業(yè)在希臘國(guó)債的暴露頭寸分別達(dá)到了銀行一級(jí)核心資本的12%和6%。由于國(guó)外銀行主要是以固定價(jià)格和收益率(收益率遠(yuǎn)低于當(dāng)前市場(chǎng)收益率)購(gòu)買希臘國(guó)債，一旦希臘債務(wù)重組而被迫以目前市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行銷售，德法銀行業(yè)持有的希臘國(guó)債名義價(jià)值將大幅縮水。據(jù)德意志銀行估計(jì)，若希臘債務(wù)重組導(dǎo)致25%的國(guó)債價(jià)值縮水，歐洲央行的直接損失額度將達(dá)到其目前全部資本金的近一半。歐洲銀行業(yè)持有的歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口極大。據(jù)法國(guó)巴黎銀行預(yù)計(jì)，歐洲銀行業(yè)持有的歐債80%都在銀行賬目下。此外，東歐地區(qū)有76%的銀行信貸市場(chǎng)控制在西歐銀行業(yè)手上，一旦西歐銀行業(yè)遭受損失，東歐信貸需求也將受到打擊。

再來(lái)看西班牙，與其它歐洲債務(wù)危機(jī)國(guó)家不同的是，政府債務(wù)并不是西班牙面臨的主要問(wèn)題，其問(wèn)題更多來(lái)自于銀行壞賬和補(bǔ)充資本金需求及可能的政府救助引發(fā)的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于西班牙銀行業(yè)在本國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫時(shí)期貸款過(guò)多，出現(xiàn)了大量房地產(chǎn)相關(guān)的呆壞賬，而房?jī)r(jià)下跌的趨勢(shì)還在繼續(xù)。西班牙央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月份西班牙銀行系統(tǒng)不良比率上升至6.4%，為16年來(lái)最高水平。早前，為降低銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，西班牙政府頒布了新的資本充足監(jiān)管規(guī)定，要求銀行業(yè)核心資本充足率達(dá)到8%。在這一要求下，部分銀行可能無(wú)法籌集到足夠資本金，最終需要被國(guó)有化。而這將消耗政府大量資金，導(dǎo)致財(cái)政支出上升，削減債務(wù)目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，西班牙主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)面臨進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)，政府融資成本將不可避免地增加，加速西班牙債務(wù)危機(jī)的發(fā)酵。

更為嚴(yán)重的是，歐洲各國(guó)相互持有債務(wù)，英國(guó)、法國(guó)和德國(guó)是“歐豬五國(guó)”最主要的債權(quán)人，持有的債務(wù)總量占五國(guó)債務(wù)總量的一半左右；“歐豬五國(guó)”之間也相互持有債務(wù)，比如西班牙持有葡萄牙大約1/3的債務(wù)，歐洲國(guó)家持有希臘80%的債務(wù)。如果信用違約進(jìn)一步擴(kuò)散到西班牙和意大利，可能違約的主權(quán)債務(wù)規(guī)模將超過(guò)1萬(wàn)億歐元，并殃及德國(guó)法國(guó)等核心國(guó)，整個(gè)歐洲甚至全球銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)鏈已經(jīng)浮出水面，債務(wù)危機(jī)與銀行業(yè)危機(jī)相互交織將讓歐洲遭遇新的險(xiǎn)情。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)