在人民幣奔向完全可兌換的旅程中，香港發(fā)展人民幣離岸中心的戰(zhàn)略也逐漸清晰�？梢灶A(yù)見(jiàn)，當(dāng)人民幣完全可兌換時(shí)，全面成熟的人民幣業(yè)務(wù)將在香港成型，屆時(shí)香港將成為國(guó)際上公認(rèn)的人民幣離岸中心。

人民幣告急

10月27日，香港人民幣清算行中銀香港突然宣布，人民幣貿(mào)易結(jié)算兌換額度已用盡，令市場(chǎng)始料不及。

翌日夜間，香港金融管理局（下稱(chēng)“金管局”）緊急回應(yīng)，首次啟動(dòng)與央行的貨幣互換協(xié)議，可為參與人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)的銀行提供超過(guò)人民幣100億元資金，以支持今年后兩個(gè)月人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)需求。

對(duì)于央行向中銀香港授予的80億元貿(mào)易結(jié)算兌換額度緊急告罄，且10月即用掉全年額度一半，市場(chǎng)充滿(mǎn)多種聲音。

香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)陳家強(qiáng)表示，額度用完是由于使用人民幣做跨境貿(mào)易結(jié)算的客戶(hù)增加，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，香港現(xiàn)有人民幣貿(mào)易結(jié)算額度并不足夠，會(huì)與央行商討增加額度。

金管局向香港立法會(huì)提交的文件亦顯示，自2009年7月至今年8月底，累計(jì)通過(guò)香港進(jìn)行的人民幣貿(mào)易結(jié)算額達(dá)779億元，僅今年8月份就高達(dá)380億元。

中信銀行國(guó)際中國(guó)業(yè)務(wù)首席經(jīng)濟(jì)及策略師、高級(jí)副總裁廖群向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，10月份人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展非�？�，確實(shí)顯示出自今年7月清算協(xié)議修訂后，人民幣賬戶(hù)可自由轉(zhuǎn)賬，市場(chǎng)對(duì)人民幣看法更為積極，清算業(yè)務(wù)本身得到發(fā)展。

廖群坦言，單單10月即用掉全年人民幣貿(mào)易結(jié)算兌換的一半額度，不排除有海外資金博人民幣升值，通過(guò)虛假人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算進(jìn)入內(nèi)地的可能性。在美國(guó)第二輪量化寬松出臺(tái)，熱錢(qián)大軍壓境的情況下，資本項(xiàng)目開(kāi)放進(jìn)程將因時(shí)制宜。

中信證券國(guó)際有限公司行政總裁殷可近日向本報(bào)表示，該行已做好獲得第一批“小QFII”的準(zhǔn)備，相信國(guó)家將根據(jù)形勢(shì)推進(jìn)人民幣業(yè)務(wù)在港發(fā)展，包括具體政策的推出時(shí)間、方法和產(chǎn)品等。

殷可表示，香港發(fā)展人民幣離岸中心的戰(zhàn)略已清晰，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)配合國(guó)家及香港政策，抓住人民幣業(yè)務(wù)商機(jī)。

事實(shí)上，今年7月央行與清算行簽訂《人民幣清算協(xié)議》后，香港人民幣業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)吸人民幣存款、推出人民幣存款證、票據(jù)掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品等人民幣投資產(chǎn)品。

今年8月，第一只離岸人民幣基金成功推出，人民幣債券發(fā)行也創(chuàng)出新高，金管局預(yù)計(jì)全年發(fā)債總額將達(dá)人民幣178億元，發(fā)債體也從國(guó)內(nèi)與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，擴(kuò)展到跨國(guó)企業(yè)。同時(shí)，境外金融機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入內(nèi)地銀行間債市投資，為香港的人民幣資金提供一條重要的增值通道。

而香港人民幣存款數(shù)量，自今年4月份起一直保持每月雙位數(shù)的增長(zhǎng)。金管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，香港人民幣存款在9月底已達(dá)到1493億元。

離岸匯率形成

除了離岸體系內(nèi)人民幣資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，離岸人民幣匯率也逐漸形成。渣打銀行（香港）有限公司亞洲區(qū)經(jīng)濟(jì)師劉健恒向本報(bào)表示，離岸人民幣匯率市場(chǎng)實(shí)際上在今年7月清算協(xié)議修訂允許各參與行互相平盤(pán)后成型。

他認(rèn)為，人民幣貿(mào)易結(jié)算增長(zhǎng)快，在某種程度上是好事。而當(dāng)兌換額度用盡消息出來(lái)后，離岸人民幣匯率和在岸人民幣匯率差價(jià)擴(kuò)大超過(guò)1000個(gè)基點(diǎn)，溢價(jià)一度擴(kuò)大至2.6%，顯示出市場(chǎng)對(duì)離岸人民幣供不應(yīng)求的擔(dān)憂(yōu)。

他指出，金管局快速反應(yīng)提供資金流動(dòng)性后，11月5日離岸與在岸人民幣匯率差價(jià)已縮窄至700多個(gè)基點(diǎn)，恢復(fù)到9月中水平，顯示市場(chǎng)已在知曉金管局運(yùn)作程序后消化了消息。

由于參與行可互相平盤(pán)，境外人民幣利率和匯率將更趨市場(chǎng)化。香港中資證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)謝涌海向本報(bào)表示，一方面境外市場(chǎng)化的人民幣利率和匯率有助內(nèi)地借鑒作用，但也要防止過(guò)度投機(jī)給內(nèi)地帶來(lái)的負(fù)面影響。

廖群則認(rèn)為，從理論上來(lái)講香港人民幣匯率確實(shí)更市場(chǎng)化，但由于每人每日兌換金額不超過(guò)2萬(wàn)元人民幣的規(guī)定不變，以及清算行有貿(mào)易兌換額度的限制，現(xiàn)時(shí)香港人民幣匯率是否反映其合理價(jià)格仍難以斷定，對(duì)內(nèi)地來(lái)說(shuō)也僅是有限的參考價(jià)值。

恒生銀行總經(jīng)理兼投資及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)主管馮孝忠向本報(bào)表示，離岸與在岸人民幣匯率在10月初的差價(jià)曾高達(dá)1400個(gè)基點(diǎn)，而這種差價(jià)更多的是體現(xiàn)供求問(wèn)題，當(dāng)然人民幣升值預(yù)期越大差距也會(huì)越大。

接受本報(bào)訪問(wèn)的幾位專(zhuān)家均認(rèn)為，離岸人民幣市場(chǎng)規(guī)模與在岸市場(chǎng)相比，只是相當(dāng)小的規(guī)模，對(duì)在岸市場(chǎng)的影響微乎其微。馮孝忠解釋說(shuō)，1年期的人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期（NDF），自7月份以來(lái)其引伸波幅并沒(méi)有增加或擴(kuò)大跡象，顯示出開(kāi)放政策并沒(méi)有給人民幣匯率帶來(lái)額外的波動(dòng)。

除離岸人民幣匯率形成外，人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)可能在中期得到發(fā)展。野村國(guó)際（香港）亞洲地區(qū)副主管木下智夫在研究報(bào)告中指出，目前與內(nèi)地進(jìn)行交易的很多香港公司似乎都發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的人民幣貿(mào)易結(jié)算仍有點(diǎn)不便，因?yàn)闆](méi)有可以對(duì)沖人民幣貨幣風(fēng)險(xiǎn)的可交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)。

“在這輪自由化之后，部分銀行已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行美元或人民幣可交割遠(yuǎn)期交易，盡管規(guī)模不大。”木下智夫在報(bào)告中說(shuō)。他認(rèn)為，香港人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)的交易，或?qū)⒁?guī)定僅限于有實(shí)際貿(mào)易需求的交易。

而據(jù)本報(bào)早前了解，港交所已就推出人民幣匯率期貨合約向銀行作出咨詢(xún)。另外，港交所正在研究設(shè)立離岸人民幣場(chǎng)外交易結(jié)算所，預(yù)計(jì)一年內(nèi)可以成立。

瓶頸待突破

劉健恒認(rèn)為，種種情況顯示，香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，在政策主導(dǎo)情況下，離岸人民幣市場(chǎng)理應(yīng)與資本賬戶(hù)開(kāi)放同步發(fā)展，但“離岸市場(chǎng)發(fā)展有時(shí)快過(guò)在岸資本賬目的開(kāi)放”，“中間機(jī)制出現(xiàn)瓶頸，需要磨合”。

香港金管局總裁陳德霖表示，對(duì)于今后如何進(jìn)一步推動(dòng)香港人民幣離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展，重點(diǎn)在于增強(qiáng)境外人民幣在香港的金融中介活動(dòng)，并將香港的人民幣資金引導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

陳德霖認(rèn)為外商直接投資（FDI）和國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行境外直接投資（ODI），可以部分選擇以人民幣進(jìn)行支付。由此，香港與內(nèi)地可建立起可控及有效的人民幣良性循環(huán)系統(tǒng)，既能支持香港人民幣離岸市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展，也有利于加強(qiáng)中國(guó)和其他地方的貿(mào)易和投資活動(dòng)。

陳家強(qiáng)近日也在立法會(huì)進(jìn)一步闡述了人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的四個(gè)細(xì)化目標(biāo)。包括擴(kuò)大企業(yè)在香港籌集的人民幣資金可在內(nèi)地投資的渠道；增加香港與內(nèi)地銀行的市場(chǎng)聯(lián)系；鼓勵(lì)內(nèi)地、香港及外國(guó)企業(yè)在港發(fā)行人民幣債券；以及加強(qiáng)內(nèi)地股票市場(chǎng)的交易產(chǎn)品之間的聯(lián)系，在香港開(kāi)拓人民幣計(jì)價(jià)以人民幣資產(chǎn)支撐的產(chǎn)品、上市集資，同時(shí)，在香港籌集的人民幣資金可透過(guò)額度或其他可控方法在內(nèi)地市場(chǎng)投資。

廖群認(rèn)為，在人民幣奔向于2020年前完全可兌換的旅程中，人民幣資本賬戶(hù)的開(kāi)放將繼續(xù)以漸進(jìn)式進(jìn)行�？梢灶A(yù)期，當(dāng)人民幣在2010年前完全可兌換時(shí)，全面成熟的人民幣業(yè)務(wù)將已在香港成型，屆時(shí)香港將成為國(guó)際上公認(rèn)的人民幣離岸中心。

他同時(shí)表示，上海作為國(guó)際金融中心，在專(zhuān)注建立在岸人民幣市場(chǎng)時(shí)，也應(yīng)繼續(xù)發(fā)展廣義上的離岸人民幣業(yè)務(wù)。