10月CPI漲幅再創(chuàng)新高，實際負利率狀態(tài)依舊，未來通脹壓力加大。分析人士認為，當前“防通脹”已成貨幣政策首要任務，在中央經(jīng)濟工作會議上定調(diào)貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性很大。未來貨幣政策收緊步伐將加快，加息、上調(diào)存款準備金率、定向央票、貨幣互換等工具或?qū)㈩l頻亮相。

通脹預期愈演愈烈。10月CPI同比上漲4.4%,大幅超出市場預期,并創(chuàng)出25個月以來新高。其中食品價格同比上漲10.1%，非食品價格也出現(xiàn)顯著上升。PPI漲幅達5%,表明未來漲價因素可能由上游向下游傳導，前期結構性通脹轉(zhuǎn)化為物價全面上漲的壓力持續(xù)增大。

流動性的“水龍頭”卻未擰緊。10月人民幣貸款大增5877億元，M1、M2環(huán)比雙雙大幅攀升。同時，受美日持續(xù)量化寬松政策影響，10月外匯占款也可能出現(xiàn)大幅增長。在通脹預期下，當月住戶存款減少7003億元，創(chuàng)2009年以來新低。居民資產(chǎn)配置方向明確，儲蓄搬家進股市盛況再度上演。

此前中國證券報社評指出，貨幣政策應適時轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。在流動性持續(xù)寬松、物價上漲壓力較大背景下，防通脹已成為貨幣政策首要任務。央行10月19日宣布加息，11月10日年內(nèi)第四次上調(diào)存款準備金率，明確發(fā)出政策轉(zhuǎn)向信號。分析人士認為，貨幣政策已拉開轉(zhuǎn)向大幕，未來政策收緊步伐將加快。

從具體工具來看，數(shù)量型工具將頻頻亮相。央行在公開市場上將加大資金回籠力度。未來數(shù)周，公開市場每周最多不過千億到期資金，公開市場工具基本可以完成中性對沖任務。值得注意的是，目前公開市場操作的壓力有所增大：除了考慮到央票發(fā)行成本上升外，面對大舉涌入的熱錢，僅限于中性對沖顯然不夠。市場人士指出，即使各期限央票發(fā)行利率均出現(xiàn)上調(diào)，短期內(nèi)大幅提升公開市場回籠規(guī)模也存在一定困難。

上調(diào)存款準備金率是央行不得不選用的工具。準備金率工具在深度凍結流動性、約束信貸投放以及回收外部流動性的作用上有天然優(yōu)勢。今年以來，央行四次上調(diào)存款準備金率，鎖定銀行資金13000億元左右。未來不排除存款準備金率將密集上調(diào)。盡管當前部分商業(yè)銀行存款準備金率已達18%，但距離23%的歷史高位仍有很大空間。

定向央票、差別存款準備金率、貨幣互換等工具也都可能頻繁走上政策前臺。

盡管利率工具的使用受熱錢等因素掣肘，但在經(jīng)濟增長較為穩(wěn)健、物價上漲壓力較大情況下，宏觀調(diào)控已經(jīng)向防通脹傾斜，再次甚至多次上調(diào)利率或不可避免。在中國上次加息之后，國際大宗商品價格一度集體高臺跳水。不過，加息也可能引發(fā)熱錢持續(xù)涌入，進一步推高商品價格。對此，有專家認為，可以加強資本管制，并采用一些調(diào)節(jié)方法，如針對流入的資本征收無息存款準備金等，將美國第二輪量化寬松釋放出來的流動性拒之國門之外。

需要看到，當前各經(jīng)濟體復蘇進程并不一致，貨幣政策出現(xiàn)結構分化。在美日持續(xù)量化寬松的同時，中國采取獨立的貨幣政策，其有效性也受到挑戰(zhàn)。在美國量化寬松政策退出之前，中國狙擊通脹，將是一場艱難戰(zhàn)役。