9月5日是央行要求將保證金存款納入準(zhǔn)備金上繳范圍后六家大型銀行的首批繳款日，銀行間市場回購利率在前兩個交易日短暫下行后再次上漲，7天期品種漲幅超過60個基點(diǎn)。

不過，市場人士指出，銀行間市場的反應(yīng)尚算溫和，隔夜和7天期質(zhì)押式回購利率分別在3.9%和4.9%左右都低于市場的預(yù)期。“各家機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備都比較充分，但由于預(yù)期未來資金面仍將緊張，因此出錢的意愿也不強(qiáng)，貨幣市場利率將保持在高位。”一大行交易員稱。

與此同時，央行5日公告稱，次日將在公開市場采用價格招標(biāo)方式發(fā)行30億元人民幣一年期央行票據(jù)，雖較上周的10億元增加兩倍，但與本周公開市場1760億元的到期資金相比仍是杯水車薪。市場人士透露，當(dāng)日央行還要求公開市場一級交易商申報七天期及14天期限正回購需求情況，可能會重啟這兩項(xiàng)正回購，但預(yù)計(jì)本周仍將實(shí)現(xiàn)凈投放。

機(jī)構(gòu)提前備戰(zhàn)繳款

央行此前下發(fā)通知，要求將銀行的承兌匯票、信用證、保函的保證金納入準(zhǔn)備金的上繳范圍，銀行將分批次、分比例上繳，其中工農(nóng)中建交和郵儲銀行首批上繳為9月5日。

不過，市場對此早有準(zhǔn)備。早在通知下發(fā)的次日即8月29日，銀行間市場質(zhì)押式回購利率14天品種就大漲100多個基點(diǎn)，漲幅大大高于當(dāng)日其它品種，市場人士稱一個重要的原因就是14天品種的期限覆蓋了9月5日繳款日，機(jī)構(gòu)需求最大。

之后，隨著機(jī)構(gòu)籌款壓力的逐漸緩解，以及央行在公開市場凈投放資金，在8月最后一個交易日和9月第一個交易日，銀行間回購市場資金價格開始趨于穩(wěn)定，其中14天回購利率從當(dāng)周高點(diǎn)5.43%，回落至9月2日的4.928%；7天回購利率亦下跌60多個基點(diǎn)至4.19%。

至9月5日，盡管六家大型銀行需開始上繳首批保證金存款準(zhǔn)備金，據(jù)業(yè)內(nèi)估算規(guī)模近700億元，再加上每月5日銀行按上月存款增量補(bǔ)繳存準(zhǔn)金，兩項(xiàng)合計(jì)回籠或達(dá)2000億元，但銀行間市場回購利率未再現(xiàn)此前準(zhǔn)備金上繳日大幅飆高的局面，漲幅最大的7天期回購利率亦僅上漲了60多個基點(diǎn)，隔夜回購利率則上漲40多個基點(diǎn)。

一些機(jī)構(gòu)測算，保證金存款需要補(bǔ)繳準(zhǔn)備金大約9000億元，并在未來6個月內(nèi)分階段完成，將會對銀行間市場持續(xù)構(gòu)成壓力。不過，中金公司研究報告指出，由于承兌匯票的期限一般為3-6個月，所以在到期后銀行只需要不再繼續(xù)滾動，就可以相應(yīng)減少保證金存款的規(guī)模，“法定準(zhǔn)備金的實(shí)際補(bǔ)繳額也會明顯低于9000億元”。

“上周央行擴(kuò)大了存款準(zhǔn)備金的繳存范圍，相當(dāng)于未來半年內(nèi)提高準(zhǔn)備金率2-3次，盡管很多人將其解讀為進(jìn)一步的緊縮政策，但在我們看來，主要目的在于增強(qiáng)對銀行間流動性的調(diào)控和強(qiáng)化對表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管，并在加息和提準(zhǔn)空間都不大的情況下傳遞出政策當(dāng)局對于緊縮態(tài)勢并未放松的意圖。”農(nóng)行宏觀研究團(tuán)隊(duì)亦認(rèn)為，這一做法對市場影響是偏中性的。

正回購平滑資金流

為緩解保證金存款納入準(zhǔn)備金繳款范圍所形成的資金壓力，央行在公開市場繼續(xù)向市場注入流動性，上周凈投放250億元，已連續(xù)七周凈投放，累計(jì)投放量達(dá)2440億元。

9月5日，央行公告稱次日將發(fā)行30億元一年期央票，發(fā)行量較上周有所放大。但由于本周公開市場央票和正回購到期的資金合計(jì)達(dá)到1760億元，預(yù)計(jì)本周仍將實(shí)現(xiàn)凈投放。

中金公司預(yù)計(jì)，保證金存款準(zhǔn)備金凍結(jié)的資金量與未來6個月的公開市場到期量相差不多，因此央行公開市場操作會持續(xù)凈投放，并通過1-3個月品種將部分9-11月的到期量滾動至12-2月。

不過，與上周未進(jìn)行任何正回購操作相比，本周央行可能會重啟正回購操作。市場人士透露，5日央行要求公開市場一級交易商申報7天期及14天期限正回購需求情況，同時央行還要求交易商申報28天期和91天期正回購需求情況。

值得注意的是，央行上一次進(jìn)行7天期和14天期正回購操作還是在今年1月中旬。“央行準(zhǔn)備開始7天和14天正回購，這是變相增加當(dāng)月資金流和平滑未來資金流，具有短期滾動效應(yīng)。票據(jù)期限也是2個月-6個月的期限，也具有短期滾動效應(yīng)。”光大銀行首席宏觀分析師盛宏清表示。

此外，9月央票和正回購到期量合計(jì)將達(dá)3510億元人民幣，下周到期的資金量亦達(dá)1190億元。“增加正回購也是為了對沖公開市場大量到期資金，同時9月是季度末，還是國慶假期前，需要將一部分資金投放后延以應(yīng)付屆時機(jī)構(gòu)的需求。”上述大行交易員稱。

他同時表示，9月15日是其它中小金融機(jī)構(gòu)為保證金存款上繳準(zhǔn)備金的首批繳款日，而7天和14天期正回購到期后釋放的資金也可以緩解屆時中小金融機(jī)構(gòu)對資金的需求。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道