本月中開始，股指期貨連續(xù)出現(xiàn)罕見的大幅貼水行情，這是自2010年4月股指期貨上市以來，在分紅密集期內(nèi)首度出現(xiàn)的情況，市場一度將焦點放在分紅導致的現(xiàn)貨指數(shù)自然滑落而產(chǎn)生的期貨大幅貼水上，我們查詢了今年已經(jīng)公布的包涵在滬深300組合中190余只股票分配預案，今年的股息率明顯高于往年的1.5%，基本處于1.8%左右的水平。如果按往年的月度分紅規(guī)律看，折合成現(xiàn)貨指數(shù)大致處于20-30個點的水平，與現(xiàn)階段市場的情況較為一致，但是值得注意的是，現(xiàn)在正值滬深300ETF認購期，兩個基金總共募集將近300億，機構(gòu)占有82.5%的份額，如果全數(shù)對應股指期貨進行套期保值，對應的空頭持倉需要增加將近3萬手，市場處于對期貨空頭壓力的預期，也是造成期貨大幅貼水的另一個原因。

截止上周五收盤，期現(xiàn)價差已經(jīng)出現(xiàn)了收斂的勢頭，從周三的30點迅速收斂至8個點的無套利區(qū)間內(nèi)，這是收斂發(fā)生的時間點，恰好在滬深300ETF放開贖回的前一天，由于機構(gòu)手中普遍握有新認購的300ETF，可以用比融資融券小的多的成本進行期現(xiàn)反向套利。我們粗略估算這個反套的下限在期貨貼水現(xiàn)貨至多15點的水平，從今天一整個交易日的升貼水走勢來看，貼合程度非常理想，IF1206在午后沒有如現(xiàn)貨般強勁的上漲勢頭，從早上的平水狀態(tài)繼續(xù)小幅貼水，但貼水幅度始終沒能拉開距離，并沒有給握有大量300ETF的機構(gòu)反向套利的機會。因此，從分紅和300ETF雙因素擾動來看，后市當月合約的貼水幅度維持在0-15點是正常狀態(tài)。