上海自行發(fā)行地方債搶得頭籌。

　　11月15日，上海市政府舉行地方債招標(biāo)，雖然只有71億元，數(shù)目并不算大，但仍引起廣泛關(guān)注。

　　當(dāng)天發(fā)行結(jié)果出爐，3年期債券最終中標(biāo)利率為3.1%，5年期債券最終中標(biāo)利率為3.3%。

　　這個(gè)中標(biāo)利率低于財(cái)政部10月25日代理發(fā)行的5年期利率，也遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)，基本接近國(guó)債水平——顯示市場(chǎng)對(duì)上海自行發(fā)債的認(rèn)可。

　　不過(guò)，招標(biāo)的結(jié)束并非意味著發(fā)行的結(jié)束，按照計(jì)劃，此次地方債11月16日開(kāi)始發(fā)行并計(jì)息，11月18日發(fā)行結(jié)束。

　　隨著債券發(fā)行逐步收尾，地方債所籌集的資金將逐步到位，這批資金的用途日益為外界所矚目。

　　據(jù)本報(bào)多方了解，和2010年一樣，此次上海地方債新募集的資金將用于四類：一是農(nóng)村民生工程和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施；二是醫(yī)療衛(wèi)生、教育文化等社會(huì)事業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施；三是生態(tài)建設(shè)工程；四是其他涉及民生的項(xiàng)目建設(shè)與配套等。

　　不過(guò)，今年最大的變化是，這批資金中，用于保障房建設(shè)的將高達(dá)21.18億元，占總額近1/3，而去年同為71億元地方債中僅有4.23億元用于“大型居住社區(qū)外圍大市政配套設(shè)施補(bǔ)貼”。

　　但此次上海地方“自行發(fā)債”的成功并不代表上海能立即“自主發(fā)債”。目前，尚無(wú)任何官方消息證明上海及其他三個(gè)試點(diǎn)地區(qū)短時(shí)間內(nèi)可以“自主發(fā)債”。

　　此次地方債，上海共發(fā)行兩期，一期為36億元（三年期），二期為35億元（五年期）。

　　一期中10.8億元為承銷(xiāo)發(fā)行，25.2億元為招標(biāo)發(fā)行；二期中10.5億元為承銷(xiāo)發(fā)行，24.5億元為招標(biāo)發(fā)行。

　　出人意料的是，招標(biāo)結(jié)果顯示，3年期債券最終中標(biāo)利率為3.1%，5年期債券最終中標(biāo)利率為3.3%，均比外界預(yù)測(cè)的要低。

　　“利率非常低，和當(dāng)時(shí)的國(guó)債價(jià)格幾乎差不多。”一位股份制銀行資金部人士表示。

　　今年以來(lái)，財(cái)政部已代發(fā)8期地方債，3年期利率區(qū)間3.67%-4.07%；5年期3.70%-4.30%。數(shù)據(jù)顯示，上海自行發(fā)債融資成本遠(yuǎn)低于財(cái)政部代發(fā)。

　　同時(shí)，兩者利率較10月24日和10月17日發(fā)行的最近一期5年期和3年期地方政府債券3.70%和3.67%的利率大幅下降，3年期品種甚至低于二級(jí)市場(chǎng)同期限國(guó)債水平。

　　中債收益率曲線顯示，3年期國(guó)債收益率3.15%，5年期國(guó)債收益率3.30%。

　　“不過(guò)由于地方債的流動(dòng)性相對(duì)比較差，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重也沒(méi)有定論，因此按道理它的票面利率應(yīng)高于同期國(guó)債收益率。”一位股份制銀行資金部人士表示。

　　該人士認(rèn)為造成利率偏低的原因，一方面是認(rèn)購(gòu)資金旺盛，事實(shí)上光是20家承銷(xiāo)商內(nèi)部可出資的量就非常大；另一方面，“大家都明白，一部分需求是帶有明顯行政化色彩”。

　　“這個(gè)利率從交易角度而言，沒(méi)有任何意義，也沒(méi)有體現(xiàn)出流動(dòng)性溢價(jià)。”上述人士表示，因此該行交易賬戶并未參與投資。

　　另一家股份行在此債券發(fā)行時(shí)，投資了幾億元資金，該行內(nèi)部人士表示，如果單純從投資回報(bào)角度而言，這么低的利率，完全沒(méi)有吸引力，還不如直接投資國(guó)債，但實(shí)際上最終踴躍購(gòu)買(mǎi)仍是出于其他考慮。

　　一家股份行資金部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，此次參與的機(jī)構(gòu)主要是商業(yè)銀行，還包括部分基金公司。他認(rèn)為，銀行認(rèn)購(gòu)踴躍，主要是財(cái)政部的通知中明確，2011年試點(diǎn)省(市)政府債券由財(cái)政部代辦還本付息，也就是說(shuō)，債券的償還還是由中央負(fù)責(zé)，因此其信用已經(jīng)相當(dāng)于國(guó)債。

　　近1/3資金用于保障房建設(shè)

　　“中央要求他們大部分要用到保障性住房建設(shè)當(dāng)中，這解決了地方保障性住房建設(shè)資金不足的問(wèn)題。”10月27日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部部長(zhǎng)姜偉新對(duì)國(guó)務(wù)院關(guān)于城鎮(zhèn)保障性住房建設(shè)和管理工作情況的報(bào)告進(jìn)行專題詢問(wèn)時(shí)說(shuō)。

　　這就意味著今年地方債籌集的資金將很大一部分用于保障房建設(shè)，上海方面是否如此呢？比如，是否會(huì)用來(lái)還舊債？

　　“這次試點(diǎn)后，籌集到的資金是不是會(huì)有多種用途，把隱形債務(wù)顯性化，還不清楚，但這個(gè)舉動(dòng)似乎是通過(guò)地方自行發(fā)債逐步讓地方‘堵后門(mén)，開(kāi)前門(mén)’，最終慢慢解決地方負(fù)債的問(wèn)題。”上海財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政專家胡怡建教授說(shuō)。

　　在胡看來(lái)，盡管可能存在這個(gè)問(wèn)題，但上海一向較為遵守上級(jí)規(guī)定，資金還是會(huì)按照上級(jí)要求投放。

　　本報(bào)獲得的一份上海方面的內(nèi)部材料也強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)，“優(yōu)先用于保障性安居工程和中央投資公益性項(xiàng)目地方配套建設(shè)”。

　　材料還表示一旦上述用途完成之后尚有剩余的，“重點(diǎn)用于地方融資平臺(tái)公司主要依靠財(cái)政性資金償還債務(wù)的公益性在建項(xiàng)目，嚴(yán)格控制用于能夠通過(guò)市場(chǎng)化方式籌資的投資項(xiàng)目，不得安排經(jīng)常性支出”。

　　具體來(lái)說(shuō)，此次募集的71億元資金主要用于四大項(xiàng)目：一是農(nóng)村民生工程和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施；二是醫(yī)療衛(wèi)生、教育文化等社會(huì)事業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施；三是生態(tài)建設(shè)工程；四是其他涉及民生的項(xiàng)目建設(shè)與配套等。

　　其中債券資金使用額度最大的

　　為保障性安居工程21.18億元，接近1/3額度，這也顯示了2011年上海保障房方面資金需求量較大，且較之2010年有了爆發(fā)性增長(zhǎng)。

　　這個(gè)數(shù)據(jù)與此前官方透露的數(shù)據(jù)基本一致，今年6月份，上海政府因?yàn)橐�發(fā)行地方債，調(diào)整本級(jí)預(yù)算時(shí)將“住房保障支出”預(yù)算由7億元調(diào)整為22億元。

　　資料顯示，2010年71億元地方債資金用途里面，“大型居住社區(qū)外圍大市政配套設(shè)施補(bǔ)貼”原計(jì)劃投入11.06億元，后來(lái)只投入了4.23億元，不及2011年的1/5。

　　上海財(cái)政局相關(guān)數(shù)據(jù)顯示了這個(gè)增長(zhǎng)趨勢(shì)，“1－9月，全市地方財(cái)政支出完成2313.7億元，增長(zhǎng)6.5%。……住房保障支出增長(zhǎng)19.9%。”

　　這批地方債資金顯然是雪中送炭，尤其是地方財(cái)政收入增速放緩的背景下，“全市地方財(cái)政收入沿續(xù)了今年以來(lái)增幅逐季趨緩的態(tài)勢(shì)。”《上海市2011年10月份地方財(cái)政收支情況》如是顯示。

　　據(jù)本報(bào)了解，根據(jù)《上海市2011年財(cái)政支出預(yù)算表》顯示，2011年上海保障房支出是54億元。

　　這里所謂的54億，只是地方政府所需要的資金，并不包含地方政府下屬國(guó)有開(kāi)發(fā)公司的資金需求量。

　　目前，2011年上海廉租住房補(bǔ)貼資金、舊區(qū)改造資金等保障性住房支出30億元在國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入（政府性基金）中予以安排。

　　那其余的24億元從何而來(lái)，并沒(méi)有具體說(shuō)明，而此次的地方債安排了21.18億元?jiǎng)t表明了這筆資金的來(lái)源。

　　除了用于保障房之外，據(jù)本報(bào)了解，上述71億元地方債資金使用項(xiàng)目中，用于在建項(xiàng)目38.27億元，用于新建項(xiàng)目32.73億元，其中保障房在建和新建的都有。

　　自主發(fā)債尚無(wú)時(shí)間表

　　隨著上海自行發(fā)行地方債的成功，廣東、浙江等地也將開(kāi)展類似的發(fā)債行動(dòng)，這是否意味著自主發(fā)債指日可待？

　　胡怡建肯定了此次地方政府自行發(fā)債，“試點(diǎn)的地方，發(fā)行的地方債利率隨行就市，采取的是市場(chǎng)化利率，而不是現(xiàn)在的統(tǒng)一確定的利率，這是一大變化。”

　　不過(guò)，自行發(fā)債不等于自主發(fā)債，地方自主發(fā)債則意味著地方自主發(fā)行、自主償債，而不需要財(cái)政部代為負(fù)責(zé)。

　　自主發(fā)債就將地方政府的信用和風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)出來(lái)，考慮到當(dāng)前地方融資平臺(tái)的現(xiàn)狀，這或許會(huì)讓自主發(fā)債舉步維艱。

　　渣打銀行大中華區(qū)研究主管王志浩近期就公開(kāi)表示，“地方政府的土地出讓金已經(jīng)不夠用來(lái)償還目前的地方債。”

　　王志浩還說(shuō)，“因?yàn)榈胤秸�府土地出讓金收入已�?jīng)用在了保障房、水利工程等其他項(xiàng)目上，假設(shè)地方政府將50%的土地出讓金用來(lái)還地方債，可能連地方債的利息都不夠償還，更不用說(shuō)之后還要償還本金。”

　　因此外界普遍認(rèn)為，中央出于將債務(wù)控制在可控范圍之內(nèi)考慮，或許不會(huì)在近期允許地方政府自主發(fā)債。

　　“2008年4萬(wàn)億投資后，地方政府有大量貸款，還款高潮期就要到了，是不是允許更多的地方通過(guò)借新債還舊債，現(xiàn)在并不清楚。”胡怡建認(rèn)為，自主發(fā)債還有很長(zhǎng)一段路要走。

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