巧用會計(jì)手段上調(diào)擬收購資產(chǎn)盈利水平、多種手段拉升股價……如今，武鋼股份（600005.SH）及其控股股東武鋼集團(tuán)的種種行為，似乎都是為了順利完成武鋼股份對于大股東旗下礦石資產(chǎn)的收購。

7月12日，武鋼股份公告稱，武鋼集團(tuán)于2012年11月29日至2013年7月10日期間，已累計(jì)增持公司股份2.02億股，累計(jì)增持比例已達(dá)本公司總股份數(shù)量的2%，并預(yù)計(jì)在2013年11月29日前繼續(xù)擇機(jī)增持公司股份，增持比例不超過本公司總股本的5%（含此次已增持的股份），增持價格不超過4元/股。截至7月18日收盤之時，武鋼股份的價格為2.32元/股。

有市場人士表示，武鋼集團(tuán)增持武鋼股份是為上市公司150億元的增發(fā)護(hù)航。此外，武鋼股份此次擬購買資產(chǎn)在修改增發(fā)方案中的凈利潤較之首次增發(fā)方案大幅增加，以及公司調(diào)高產(chǎn)品出廠價和依靠政府補(bǔ)貼扭虧等等種種利好，也被認(rèn)為是為此次增發(fā)“保駕護(hù)航”。

但是有券商人士對記者表示，由于此次注入公司的鐵礦石未來價格難言樂觀，加之增發(fā)股價倒掛嚴(yán)重，因此武鋼股份此次增發(fā)的前景“堪憂”。

狂砸17億拉升股價

公布《首次非公開預(yù)案》僅2個交易日后，武鋼集團(tuán)就開始在二級市場大規(guī)模增持武鋼股份，這樣著急護(hù)盤的做法，為此次增發(fā)護(hù)航的意圖十分明顯。

以武鋼股份2012年11月29日至2013年7月10日之間平均2.6元/股左右的價格計(jì)算，武鋼集團(tuán)增持公司2.02億股股份已經(jīng)耗資5.25億元左右。

如果以后續(xù)擬增持價格不超過4元/股計(jì)算，則未來5個月內(nèi)武鋼集團(tuán)再次增持公司3%的股份最多耗資需要12.12億元。粗略相加，預(yù)計(jì)武鋼集團(tuán)完成此次增持最多耗資將高達(dá)17億元左右。

武鋼集團(tuán)如此大手筆增持公司股份的原因，與武鋼股份去年要做的增發(fā)事項(xiàng)“密不可分”。

2012年11月27日，武鋼股份發(fā)布《非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》（以下簡稱《首次非公開預(yù)案》）。該預(yù)案稱，公司擬向包括控股股東武鋼集團(tuán)在內(nèi)的不超過十名特定對象，非公開發(fā)行A股股票不超過42億股，募集資金總額不超過150億元，用于收購武鋼集團(tuán)下屬武鋼礦業(yè)100%股權(quán)、武鋼國際資源100%股權(quán)、武鋼巴西90%股權(quán)及武鋼國貿(mào)下屬武鋼（澳洲）有限100%股權(quán)。

上海一位券商鋼鐵行業(yè)分析師對記者指出，公布《首次非公開預(yù)案》僅2個交易日后即2012年11月29日，武鋼集團(tuán)就開始在二級市場大規(guī)模增持武鋼股份，這樣著急護(hù)盤的做法，為此次增發(fā)護(hù)航的意圖十分明顯。

大股東除了出手增持公司股份外，亦通過會計(jì)手段調(diào)高擬注入資產(chǎn)盈利水平來增加此次增發(fā)成功的概率。

2013年3月份，武鋼股份公布了《非公開發(fā)行A股股票預(yù)案（修訂稿）》（以下簡稱《修訂方案》）�！缎抻喎桨浮穼ξ滗摰V業(yè)、武鋼國際資源等2012年1~9月經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)整，收購資產(chǎn)的凈利潤有較大幅度增加。

公司《首次非公開預(yù)案》顯示，2012年1~9月，武鋼礦業(yè)凈利潤為2.22億元，武鋼國際資源凈利潤為0.57億元，武鋼巴西凈利潤為-0.09億元，武鋼（澳洲）有限凈利潤為1.18億元，四家標(biāo)的公司凈利潤總計(jì)為3.88億元。

而在《修訂方案》中，上述四家公司2012年1~9月凈利潤合計(jì)為6.11億元，比《首次非公開預(yù)案》中的數(shù)據(jù)增加了57.47%。其中，武鋼礦業(yè)凈利潤為4.18億元，大幅增加了88.29%。

對于《修訂方案》中上述四家標(biāo)的公司2012年1~9月份凈利潤比《首次非公開預(yù)案》中的數(shù)據(jù)大幅增加，武鋼股份證券部一位人士對記者表示，標(biāo)的公司凈利潤的增加是按照相關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行的調(diào)整，符合會計(jì)制度。

值得注意的是，在武鋼股份增發(fā)方案發(fā)布后，公司不僅交出了一份盈利的業(yè)績報(bào)告，同時又拿出了上調(diào)公司鋼鐵產(chǎn)品的策略。

武鋼股份2012年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤2.1億元。去年公司利潤總額為1.12億元，主要來源于經(jīng)營性收益，其中貢獻(xiàn)最為明顯的為折舊年限調(diào)整及營業(yè)外收入。

興業(yè)證券指出，公司從2012年二季度開始調(diào)整固定資產(chǎn)折舊年限，去年預(yù)計(jì)對凈利潤的影響為4.44億元，此外固定資產(chǎn)處理利得貢獻(xiàn)1.56億元，政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)3.45億元，而公司鋼鐵主業(yè)實(shí)際仍處于虧損狀態(tài)。

此外，有報(bào)道稱，近期武鋼股份出臺8月份鋼鐵產(chǎn)品銷售價格政策，對多個鋼鐵品種出廠價格率先進(jìn)行上調(diào)，幅度在50~180元/噸不等。而寶鋼在8月份則開出平盤的價格。

上述券商分析師對記者指出，上述標(biāo)的資產(chǎn)的凈利潤大幅增加無疑是為了讓此次注入到上市公司的資產(chǎn)業(yè)績更為靚麗，能更好地獲得市場投資者的認(rèn)同，進(jìn)而推進(jìn)武鋼股份此次增發(fā)順利進(jìn)行。

礦石資產(chǎn)貶值壓力

市場對于鐵礦石價格前景的悲觀將是公司此次增發(fā)的最主要障礙。

雖然武鋼股份及其大股東不斷釋放利好，但是面對鐵礦石價格未來壓力較大、武鋼股份增發(fā)價格倒掛等不利因素影響，未來武鋼股份增發(fā)前景堪憂。

對于此次重組的目的，武鋼股份表示公司對鐵礦石需求量較大，鐵礦石主要來源于進(jìn)口和采購武鋼集團(tuán)的國內(nèi)礦山，因此存在一定數(shù)量的關(guān)聯(lián)交易，本次礦業(yè)資產(chǎn)注入后，原有關(guān)聯(lián)交易數(shù)量將隨著礦業(yè)資產(chǎn)的進(jìn)入而降低。同時，本次收購使公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸至上游，公司礦石原料自給率將逐步提高，有助于公司最大限度降低生產(chǎn)成本。

北京一位鋼鐵行業(yè)分析師對記者表示，雖然此次武鋼股份增發(fā)擬購買的鐵礦石資產(chǎn)能提高公司的礦石原料自給率，但是隨著國內(nèi)鐵礦石和進(jìn)口鐵礦石產(chǎn)能全部釋放，加之鋼鐵價格的低迷導(dǎo)致市場對鐵礦石需求的降低，鐵礦石的價格未來將會面臨較大的壓力，市場對于鐵礦石價格前景的悲觀將是公司此次增發(fā)的最主要障礙。

今年春節(jié)以來，鐵礦石價格跟隨鋼價一路下跌，6月進(jìn)口鐵礦石價格一度跌至每噸100~110美元的低點(diǎn)，已經(jīng)越來越接近去年八九月間每噸90美元的低點(diǎn)。

澳大利亞能源經(jīng)濟(jì)部數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2014~2015年鐵礦石供應(yīng)將大幅增加，其中力拓在截至2015年時新增供應(yīng)量將會有1.5億噸；FMG（澳大利亞第三大鐵礦石出口商）2013年年底之前會新增1億噸；必和必拓2016年底之前會新增6000萬噸。

在中鋼協(xié)看來，由于鋼鐵價格出現(xiàn)持續(xù)下跌，鐵礦石的需求會明顯有所減弱，加之我國的鐵礦石供給量持續(xù)的上漲，使得國內(nèi)的鐵礦石變得供給相對過剩，我國的鐵礦石價格還會有進(jìn)一步的下跌跡象。

武鋼股份此次增發(fā)價格的大幅倒掛也將成為公司增發(fā)的重要障礙。

對于此次增發(fā)價格，公司方案中表示發(fā)行價格不低于按以下三個原則確定的價格：1.定價基準(zhǔn)日前20個交易日武鋼股份股票交易均價的90%，即2.23元/股；2.武鋼股份2011年年底經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)，鑒于武鋼股份2011年利潤分配方案已于2012年6月實(shí)施完畢，扣除2011年利潤分配后的每股凈資產(chǎn)為3.51元/股。3.武鋼股份本次發(fā)行前最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)。

上述分析師指出，按照上述定價原則，公司此次增發(fā)的價格應(yīng)不低于每股3.51元，而公司2013年7月18日收盤價僅為每股2.32元，與增發(fā)價還有34.19%的差距，這也意味著參與公司此次增發(fā)的機(jī)構(gòu)將會面臨購買即虧損的尷尬。