緩釋流動(dòng)性壓力已成為今年以來(lái)公開市場(chǎng)操作的首要任務(wù)。截至昨日，公開市場(chǎng)在今年前9個(gè)月已累計(jì)向市場(chǎng)凈投放出1.84萬(wàn)億元的資金，是去年同期的4.71倍，相當(dāng)于4至5次上調(diào)準(zhǔn)備金率所凍結(jié)的資金規(guī)模。

央行緩釋流動(dòng)性壓力的最主要的手段即是降低回籠力度，通過(guò)公開市場(chǎng)自然到期資金向銀行體系注入流動(dòng)性。昨天，央行以20億元地量在公開市場(chǎng)發(fā)行三月央行票據(jù)，從而結(jié)束了三季度最后一周公開市場(chǎng)操作，當(dāng)周央行向銀行體系凈投放出550億元資金。在整個(gè)三季度，央行累計(jì)凈投放出3940億資金，接近三季度公開市場(chǎng)到期資金量的一半。

這一操作模式幾乎貫穿了今年前9個(gè)月。其間，除了央行于3月份主動(dòng)在公開市場(chǎng)加大央票發(fā)行力度，實(shí)現(xiàn)2700億元凈回籠外，其余各月央行基本上均以縮小回籠規(guī)模向銀行體系釋放流動(dòng)性。特別是在流動(dòng)性壓力最大的二季度，央行總共釋放出9180億元資金，成為今年投放量最大的一個(gè)季度。

公開市場(chǎng)松動(dòng)流動(dòng)性的背后，則是緊縮性貨幣政策的實(shí)施。今年上半年，央行六次上調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率。轉(zhuǎn)入下半年后，央行雖未繼續(xù)上調(diào)存準(zhǔn)率，但是于8月份擴(kuò)大了準(zhǔn)備金的繳存基數(shù)。緊縮政策的頻頻使用，使得整個(gè)銀行體系的流動(dòng)性對(duì)外部突發(fā)因素的敏感性大增，每逢季末、新股加快發(fā)行或央企紅利上繳等臨時(shí)性因素，均會(huì)造成流動(dòng)性突發(fā)性緊張。

因此，今年以來(lái)公開市場(chǎng)在大部分時(shí)間內(nèi)，都在通過(guò)調(diào)度到期資金來(lái)彌補(bǔ)流動(dòng)性的不足。以9月份為例，在準(zhǔn)備金補(bǔ)繳、“十一”長(zhǎng)假、大盤新股發(fā)行等多重新增流動(dòng)性壓力下，央行除了在公開市場(chǎng)投放了近一半的到期資金外，還視每周的流動(dòng)性狀況，借助7天和28天短期工具，平滑移動(dòng)到期資金，以豐補(bǔ)歉，確保流動(dòng)性在需求高峰時(shí)點(diǎn)得到補(bǔ)充。因此，9月底銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性并未出現(xiàn)預(yù)期中的緊張局面。

到了四季度，銀行體系自身流動(dòng)性狀況的改善，或?qū)⒘罟�開市場(chǎng)持續(xù)了9個(gè)月的操作模式出現(xiàn)微調(diào)。據(jù)中金測(cè)算，四季度銀行體系的超儲(chǔ)資金有望增加，預(yù)計(jì)將可達(dá)到一萬(wàn)億元。在這樣的流動(dòng)性支撐下，7天回購(gòu)等短期資金價(jià)格有望回落在3%至3.5%之間。同時(shí)，四季度也是年內(nèi)公開市場(chǎng)到期規(guī)模最低的一個(gè)季度，僅為5570億元。因此，在不繼續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率的前提下，四季度公開市場(chǎng)或因銀行體系流動(dòng)性改善而主動(dòng)加大回籠力度，減少凈投放。

來(lái)源：上海證券報(bào)