從全球宏觀數(shù)據(jù)指標(biāo)來(lái)看，符合經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的判斷，在去年下半年持續(xù)好轉(zhuǎn)的背景下，今年1-3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所回落，短期增長(zhǎng)疲軟，復(fù)蘇趨勢(shì)仍在。   

中國(guó)管理層釋放調(diào)控和中性聲音，房地產(chǎn)調(diào)控細(xì)則和銀行理財(cái)業(yè)務(wù)新規(guī)成為政策導(dǎo)向，勢(shì)必對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)。加上城鎮(zhèn)化非造城、環(huán)保治理限制部分產(chǎn)能、壓縮財(cái)政開(kāi)支和倡導(dǎo)節(jié)儉之風(fēng)等因素降低投資消費(fèi)增幅預(yù)期。美國(guó)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，QE3退出預(yù)期被削弱，四季度才會(huì)真正成為風(fēng)險(xiǎn)。歐洲存在意大利政局和塞浦路斯尾部風(fēng)險(xiǎn)，但形勢(shì)好于去年夏天，已止血難造血。日本是極端的寬松分子�？傮w來(lái)說(shuō)，政策上的內(nèi)緊外松有可能成為今年的常態(tài)，反應(yīng)到商品盤(pán)面上就是內(nèi)弱外強(qiáng)。

商品基本面供需狀態(tài)持續(xù)悲觀，尤其是工業(yè)品，銅、螺紋、膠的庫(kù)存保持高位運(yùn)行。以 橡膠 為例，目前青島保稅區(qū)庫(kù)存在35萬(wàn)噸以上，港上貨物達(dá)到4-5萬(wàn)噸難以入庫(kù)，持續(xù)的價(jià)格下行帶來(lái)一些資金鏈的問(wèn)題。究其原因，一部分是由于國(guó)內(nèi)期貨膠定價(jià)偏高，大量的買(mǎi)外盤(pán)現(xiàn)貨拋期貨盤(pán)涌入，另外一部分是融資性進(jìn)口，商品金融化造成投機(jī)性加大，而預(yù)期轉(zhuǎn)壞帶來(lái)超出預(yù)期的跌幅。中國(guó)天膠進(jìn)口量已經(jīng)連續(xù)12個(gè)月呈現(xiàn)同比增加的局面，2012年累計(jì)進(jìn)口345.7萬(wàn)噸，同比增加約17%，而2012年輪胎和汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速僅為4%左右，進(jìn)口量遠(yuǎn)大于實(shí)際消費(fèi)能力，造成不斷的庫(kù)存積壓，勢(shì)必需要一次徹底的去庫(kù)存才能打開(kāi)橡膠的上漲之路。從近2個(gè)月數(shù)據(jù)來(lái)看，下游產(chǎn)銷(xiāo)和開(kāi)工數(shù)據(jù)相對(duì)不錯(cuò)，但消化能力仍小于進(jìn)口動(dòng)能，庫(kù)存下降的庫(kù)存始終還沒(méi)出現(xiàn)。后期可以值得期待的是重卡的補(bǔ)庫(kù)存，目前重卡產(chǎn)銷(xiāo)庫(kù)存處于5年以來(lái)的低值，并且今年是2009-2010年重卡高峰期之后的第三年，處于替換高峰期，加之7月1日國(guó)IV排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施對(duì)重卡帶來(lái)新增量。因此1-2月內(nèi)庫(kù)存問(wèn)題有可能繼續(xù)困擾膠價(jià)，但剛性消費(fèi)還是會(huì)帶來(lái)一定支撐。4月中，國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化細(xì)則可能出臺(tái)，存在一定的利好預(yù)期。

總體上來(lái)說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)政策偏緊國(guó)外繼續(xù)寬松，二季度偏謹(jǐn)慎。

商品中短期面臨的庫(kù)存壓力較重，下游好轉(zhuǎn)需要時(shí)間，真正上漲開(kāi)啟需要下游補(bǔ)庫(kù)存。我們傾向于認(rèn)為：二季度商品仍然受制于供需層面壓力，政策可以期待但無(wú)太大空間，低位弱勢(shì)震蕩為主。有近慮(1-2個(gè)月內(nèi))，無(wú)遠(yuǎn)憂(1-2個(gè)季度)。