綜合報(bào)道

黃金挑戰(zhàn)1560關(guān)鍵支撐

【自動(dòng)減支影響有限】

自動(dòng)減支生效后，美國將在9年內(nèi)總體削減支出1.2萬億美元。2013年9月30日之前的7個(gè)月內(nèi)削減總額850億美元開支，對美國這樣龐大的經(jīng)濟(jì)體來說不算很大，但在心理和國家信用層面的負(fù)面影響卻是巨大的，這會使得市場無法確信該國能夠出臺進(jìn)一步的赤字削減措施。

無黨派的國會預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，若自動(dòng)減支計(jì)劃生效，美國經(jīng)濟(jì)增長將降低0.6個(gè)百分點(diǎn)，并導(dǎo)致75萬個(gè)就業(yè)崗位流失。有研究表明，在美國企業(yè)利潤中，政府赤字的貢獻(xiàn)最大。一旦美國政府支出減少，美國企業(yè)利潤水平將快速惡化�？紤]到各政府部門削減支出的具體行動(dòng)還有一個(gè)月甚至更多的緩沖時(shí)間，自動(dòng)減支對市場短期的影響有限，長期存在的美國債務(wù)問題可能成為下一輪危機(jī)的隱患。

【債務(wù)危機(jī)或刺激避險(xiǎn)需求】

自動(dòng)減支源于財(cái)政懸崖，是兩黨權(quán)衡黨派利益后政治妥協(xié)的產(chǎn)物，并非解決美國中長期債務(wù)難題的最優(yōu)選擇。過去數(shù)十年間，美國政府高赤字的主要推手是福利開支膨脹。任何不能削減福利開支的減赤計(jì)劃，都難以真正清理美國的“財(cái)政房屋”，目前的自動(dòng)減赤機(jī)制解決不了中長期債務(wù)難題。盡管美國享有全球主要儲備貨幣發(fā)行國的特權(quán)，并決心將量化寬松政策長期化，但美國正日益靠近財(cái)政危機(jī)爆發(fā)的“臨界點(diǎn)”，已成為學(xué)界共識。

正如評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)稱，自動(dòng)減支不會引發(fā)惠譽(yù)下調(diào)美國的AAA評級，但這會減小美國及時(shí)達(dá)成赤字削減協(xié)議的可能性，而推出減赤措施是美國保住AAA評級的必要條件。預(yù)計(jì)美國的減赤措施會受到更多的關(guān)注，三權(quán)分立的政治斗爭將牢牢掌控風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的一起一伏。

【倫敦金將挑戰(zhàn)1560美元/盎司關(guān)鍵支撐】

周五將公布非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)非農(nóng)將從15.7萬人提升至16萬人，失業(yè)率將維持在7.9%不變。美聯(lián)儲在1月份議息會議上重申，只要失業(yè)率仍維持在6.5%上方，且通脹率在未來1—2年間不超過2.5%，就會維持利率在當(dāng)前0—0.25%的水平。

若公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期或失業(yè)率上升，市場將預(yù)期就業(yè)市場仍需要美聯(lián)儲低利率及量化寬松環(huán)境支撐，美元承壓，黃金等貴金屬價(jià)格上漲。反之，若非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，失業(yè)率有所下滑，市場對美聯(lián)儲提早結(jié)束寬松政策的預(yù)期走高，美元上漲，黃金等貴金屬價(jià)格下跌。

從持倉上看，自今年2月8日以來，伴隨金價(jià)的下跌，黃金期貨總持倉呈增長趨勢，而2月25日、26日的反彈中，持倉輕微下降，隨后立即重回反彈前的水平。黃金ETF在同樣的時(shí)間快速減持黃金，自2月8日至今已減持70余噸。持倉反映出來的主動(dòng)做空意愿更明顯一些。

在倫敦金周線圖上，1560—1570美元/盎司區(qū)域在周線上曾多次形成有效支撐，對此區(qū)域的挑戰(zhàn)亦是決定中期走勢的關(guān)鍵。若跌破支撐，下方目標(biāo)看1440美元/盎司附近。若支撐有效，關(guān)注黃金期貨持倉，除非有明顯的增倉上漲，否則維持看空觀點(diǎn)。

滬鋼將陷入振蕩

【調(diào)控升級，中國經(jīng)濟(jì)“踩剎車”】

經(jīng)濟(jì)回暖和房價(jià)持續(xù)上漲是本輪地產(chǎn)調(diào)控升級的主要原因。從GDP增速來看，去年四季度中國經(jīng)濟(jì)觸底回升，GDP增速快速反彈至7.8%，保證全年高于7.5%的目標(biāo)水平。不僅PMI等先行指標(biāo)印證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外貿(mào)和工業(yè)企業(yè)利潤也逐步從陰霾中走出，市場信心明顯好轉(zhuǎn)。這一切都為房地產(chǎn)反彈做鋪墊，在所有行業(yè)中，房地產(chǎn)率先復(fù)蘇，房價(jià)強(qiáng)勢反彈直逼持續(xù)兩年樓市調(diào)控的心理底線，房產(chǎn)新政的出臺也在情理之中。

房產(chǎn)新政不光打擊經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇勢頭，也將螺紋鋼置于“風(fēng)口浪尖”。調(diào)控升級離不開貨幣政策的配合，從而給整個(gè)市場施壓。當(dāng)然，除了這些利空因素外，一些正面因素也不可忽視，增加普通住房及用地供應(yīng)，加快保障性安居工程規(guī)劃建設(shè)等勢必對房地產(chǎn)投資有一定拉動(dòng)作用。增加二手房交易成本則直接對新房構(gòu)成利多，新房銷售面積的提高，可有效緩解開發(fā)商資金回籠壓力，從而提高新屋開工面積，增加對鋼材的消費(fèi)。

【鋼材產(chǎn)品價(jià)差變化劇烈】

去年9月份以來，熱卷價(jià)格波動(dòng)幅度明顯高于螺紋鋼現(xiàn)貨，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，上海4.75mm熱卷和三級螺紋鋼的價(jià)差拐點(diǎn)也正好對應(yīng)螺紋鋼期貨價(jià)格的底部和頂部，而且價(jià)差擴(kuò)大對應(yīng)著價(jià)格的上漲，價(jià)差縮小對應(yīng)價(jià)格的下跌。2012年9月6日，兩者價(jià)差最低-230元/噸對應(yīng)螺紋鋼期貨指數(shù)最低點(diǎn)3214元/噸，2013年2月4日，螺紋鋼期貨價(jià)格見頂4241元/噸，兩者價(jià)差在2月16擴(kuò)大到最高550元/噸，并創(chuàng)歷史新高。目前兩者價(jià)差快速回落至160元/噸，螺紋鋼期貨價(jià)格也調(diào)整近9%，但從價(jià)差角度來判斷，螺紋鋼期貨價(jià)格仍有進(jìn)一步調(diào)整的空間。

另外，分析冷軋無取向硅鋼與三級螺紋鋼價(jià)格走勢發(fā)現(xiàn)，前者對于后者有一定的領(lǐng)先作用，而且前者的趨勢性更明顯。目前無取向硅鋼價(jià)格仍保持良好向上反彈態(tài)勢，對螺紋鋼價(jià)格的下跌有一定牽制作用。

【總持倉下降】

去年7月螺紋鋼總持倉沖破100萬手后，兩個(gè)月內(nèi)就快速上升至200萬手，行情同時(shí)也演繹到極致，空方開始撤退，螺紋鋼期貨價(jià)格反彈超千元。最近總持倉伴隨價(jià)格下跌出現(xiàn)快速下降，多空雙方均無心戀戰(zhàn)，行情或陷入振蕩。市場結(jié)構(gòu)方面，前期強(qiáng)基差、強(qiáng)價(jià)差的格局正發(fā)生扭轉(zhuǎn)，價(jià)差曲線斜率由陡峭幾乎變水平，5月與10月價(jià)差縮小至20元/噸，市場預(yù)期發(fā)生較大改變。持倉席位上，沙鋼在5月和10月合約上仍持有4萬手套�？諉�，目前交易所倉單量為35245噸，臨近交割的頭寸主要集中于中鋼和沙鋼，約2萬手，虛實(shí)盤比約6：1。

結(jié)合往年鋼市春季表現(xiàn)看，庫存一般在3月見頂，價(jià)格在需求未明顯啟動(dòng)前的空檔期，主要以下跌為主，而后在下游建筑逐漸開工的帶動(dòng)下，需求回暖，價(jià)格止跌。2011年和2012年的三四月份，價(jià)格多呈現(xiàn)振蕩或小幅上揚(yáng)的格局。今年在房地產(chǎn)新政的干擾下，價(jià)格恐難以攀升，振蕩的可能性最大。

銅價(jià)下行空間打開

【宏觀面不容樂觀】

日前，全球主要經(jīng)濟(jì)體都公布了2月份制造業(yè)PMI數(shù)值。歐洲依舊比較悲觀，意大利和英國制造業(yè)PMI出現(xiàn)較大數(shù)值的下滑，其中英國是從擴(kuò)張轉(zhuǎn)為收縮，法國與希臘PMI數(shù)據(jù)依然排名墊底，西班牙仍處在50枯榮線之下。日本雖略有回升，但依舊處于收縮狀態(tài)。美國850億美元自動(dòng)減支全面實(shí)施，將拖累經(jīng)濟(jì)增長超過0.5%，就業(yè)崗位減少75萬個(gè)。

中國2月官方制造業(yè)PMI降至50.1，前值50.4，中、小型企業(yè)PMI分別為48.8%和46.0%，比上月下降0.9和0.2個(gè)百分點(diǎn)，位于臨界點(diǎn)以下。東部地區(qū)PMI為49.1%，位于臨界點(diǎn)以下。雖然有春節(jié)假期因素，但作為中國經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的東部地區(qū)以及最具活力的中小企業(yè)，PMI數(shù)值仍在50以下，難言樂觀。最新的房地產(chǎn)“國五條”說明國家對房價(jià)上漲抑制始終未有松動(dòng)，期待房地產(chǎn)火熱大幅拉動(dòng)建材相關(guān)需求難以實(shí)現(xiàn)。目前政府在面對通脹、房地產(chǎn)調(diào)控、GDP目標(biāo)等方面顯得更為理性，未來更加嚴(yán)格地控制環(huán)境污染等這些因素都有可能放緩2013年經(jīng)濟(jì)增速，這些都會降低很多建材相關(guān)的需求。

【美元指數(shù)上行，利空國際大宗商品】

春節(jié)前美元指數(shù)下破后快速拉升，目前美元指數(shù)已連續(xù)四周上漲。月線美元指數(shù)均線粘合后呈多頭發(fā)散形態(tài)，MACD指標(biāo)也在O軸之上出現(xiàn)金叉，這些技術(shù)形態(tài)和指標(biāo)，都顯示出美元強(qiáng)勢上漲正在逐步形成。美元強(qiáng)勢上漲主要有兩方面原因：

一是美國以外各主要經(jīng)濟(jì)體可能將持續(xù)推出貨幣寬松政策，并在匯率上競相貶值。這在日本央行的量化寬松政策和日元匯率大跌上已經(jīng)得到了充分的體現(xiàn)，英國央行和英鎊可能緊隨其后。市場預(yù)計(jì)英國央行將在未來幾個(gè)月進(jìn)一步放松貨幣政策。鑒于各主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)現(xiàn)狀和前景都不容樂觀，市場慣性地猜測會有更多的央行和貨幣加入貨幣貶值，其中可能包括歐洲央行和歐元。

二是歐洲經(jīng)濟(jì)低迷，美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，避險(xiǎn)資金買入美元，拋售歐元英鎊。歐元區(qū)仍處在衰退之中，歐元連續(xù)下跌。英國自失去穆迪的最高信用評級后，到2月PMI從擴(kuò)張滑落至收縮，英鎊也是一路下跌。歐元與英鎊的持續(xù)下跌都推升了美元指數(shù)上漲。

【銅基本面供需寬松】

截至3月5日，倫敦金屬交易所（LME）銅庫存增加10575噸至472975噸，為2011年10月10日以來最高。上海期貨交易所庫存增加18492噸至226201噸，為2012年3月以來最高水平。中國國內(nèi)精銅產(chǎn)量不斷攀高和交易所處于歷史最高水平附近的庫存，導(dǎo)致國內(nèi)精銅進(jìn)口需求不足，最近幾個(gè)月國內(nèi)精銅產(chǎn)量一直處于10%左右，而國內(nèi)需求增速卻不到8%。中國進(jìn)口需求回落，歐洲需求下滑，加上美國需求相對不足，導(dǎo)致倫敦和美精銅庫存不斷攀升。鑒于2008年一攬子刺激計(jì)劃產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫，使得現(xiàn)在政府更為理性，2013年中國很難有大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃出臺，同時(shí)歐洲繼續(xù)衰退，2013年銅將呈現(xiàn)過剩狀態(tài)。長期以來因?yàn)槿谫Y銅以及中國需求的支撐使得銅價(jià)處在高位振蕩，這些因素面臨逐步消退，銅價(jià)下行空間將就此打開。

綜上所述，銅基本面未有改善，供應(yīng)充足，庫存高企，中國需求支撐銅價(jià)效應(yīng)在減弱，加上美元指數(shù)強(qiáng)勢上行，未來銅價(jià)下跌空間可能就此打開。

鋁價(jià)下跌趨勢難以扭轉(zhuǎn)

【宏觀環(huán)境不佳】

去年第四季度全球經(jīng)濟(jì)如一潭死水，這是引發(fā)此波大宗商品重挫的關(guān)鍵因素之一。歐元區(qū)第四季度GDP年率超預(yù)期衰退0.9%，德法亦陷入衰退；美國第四季度GDP年率僅增長0.1%，增速明顯放緩。若今年第一季度經(jīng)濟(jì)未有新起色，大宗商品則難以重新上漲。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)更是疲弱，2月歐元區(qū)制造業(yè)PMI意外回落，意大利政局不穩(wěn)，法國衰退風(fēng)險(xiǎn)加大令歐元區(qū)一季度GDP預(yù)期萎縮0.2%—0.3%。此外，中國第一季度GDP增速不及官方預(yù)計(jì)的增長8%，因外需的不確定性，財(cái)政支出的下降以及趨嚴(yán)的房地產(chǎn)調(diào)控政策將拉低經(jīng)濟(jì)增速，中國今年前兩個(gè)月的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)均不及預(yù)期和前值驗(yàn)證了市場的擔(dān)憂。

在全球經(jīng)濟(jì)成長憂慮重燃之際，各國貨幣政策暫難有進(jìn)一步進(jìn)展。澳儲行在3月的議息會議上已決定維持利率不變。至于美國，在伯南克講話支持資產(chǎn)購買之后，美聯(lián)儲退市憂慮降溫，不過后期仍需警惕，一旦就業(yè)市場明顯好轉(zhuǎn)之后，退市預(yù)期將會升溫。

【美指仍維持強(qiáng)勢】

2月以來，美指穩(wěn)步上揚(yáng)，截至3月5日，強(qiáng)勢收漲至82，后市美指上漲趨勢將延續(xù)。首先，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭明顯強(qiáng)于其他主要經(jīng)濟(jì)體；其次，美國貿(mào)易赤字似將進(jìn)一步縮窄，得益于美國頁巖氣革命。12月美國貿(mào)易赤字銳減20.7%，降幅為4年來最大；再次，截至2月26日，美元隱含凈頭寸為凈多114797手，創(chuàng)下去年7月24日當(dāng)周以來新高，表明投機(jī)基金積極做多美元。

【供需過剩格局難改善】

全球鋁市供需失衡直接體現(xiàn)在庫存增加上，全球1月鋁庫存環(huán)比增3.5萬噸至231萬噸，其中3.5萬噸庫存全部增加在亞洲。1月亞洲庫存為48.1萬噸，占全球鋁庫存20.8%。中國方面，截至2月25日，國內(nèi)四地鋁錠庫存已達(dá)123.1萬噸，較節(jié)前劇增27.1萬噸，再創(chuàng)新高。截至3月1日，上期所滬鋁庫存激增至482408噸，較2011年9月底增長5倍多。

供應(yīng)方面，今年1月全球原鋁產(chǎn)量同比增5.77%，至386.7萬噸，全球除中國以外地區(qū)原鋁產(chǎn)量同比降1.5%，而1月中國原鋁產(chǎn)量同比增16%，至176萬噸，表明中國產(chǎn)量的增加是全球鋁市供應(yīng)過剩的主因。另外，1月中國鋁土礦和氧化鋁進(jìn)口量同比分別增67.59%、9.28%，鋁土礦進(jìn)口量更創(chuàng)下8個(gè)月來的月度新高。上游原材料的充足供應(yīng)令電解鋁生產(chǎn)得以順利進(jìn)行，年內(nèi)伴隨著西部電解鋁項(xiàng)目的紛紛投產(chǎn)，東部電解鋁企業(yè)并沒有退出市場的意愿，產(chǎn)能過剩問題將愈加嚴(yán)峻。據(jù)悉，今年上半年新投的產(chǎn)能接近100萬噸。

需求方面，春夏旺季消費(fèi)預(yù)期將是限制鋁價(jià)跌幅的關(guān)鍵因素，但目前來看，該因素有后移跡象，其中國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)拉低鋁市復(fù)蘇預(yù)期。同時(shí)，現(xiàn)鋁跌多漲少，對期貨貼水幅度不斷擴(kuò)大，下游加工企業(yè)在鋁價(jià)跌至14600元/噸附近，采購意愿仍較低。

綜上所述，在消化多重利空因素之后，鋁價(jià)短期面臨技術(shù)修正和成本支撐，但其反彈難扭轉(zhuǎn)下跌趨勢，因缺乏全球經(jīng)濟(jì)增長和貨幣政策的進(jìn)一步配合，且中國原鋁供需失衡持續(xù)。建議滬鋁1306合約于15000元/噸附近重新沽空，止損關(guān)注15300元/噸，目標(biāo)關(guān)注14300元/噸。

焦炭繼續(xù)回調(diào)

【期現(xiàn)價(jià)差】

最近一周，焦炭價(jià)格全面松動(dòng)，天津港準(zhǔn)一級冶金焦價(jià)格從1840元/噸跌至1790元/噸。期貨價(jià)格延續(xù)弱勢回調(diào)，昨日焦炭主力合約收盤于1791點(diǎn)，與天津港準(zhǔn)一級冶金焦價(jià)格基本相當(dāng)。綜合考慮替代品升貼水、期貨與現(xiàn)貨付款方式差異等因素后，焦炭主力合約仍有40元/噸的升水，整體合理。

【焦炭現(xiàn)貨】

最近一周，遼寧撫順、山東日照地區(qū)焦炭跌幅超過100元/噸；唐山地區(qū)二級冶金焦跌幅約75元/噸；山西市場下調(diào)幅度稍小，但調(diào)價(jià)范圍較廣。目前，太原一級冶金焦車板含稅價(jià)1640元/噸，唐山二級冶金焦到廠含稅價(jià)1660元/噸，日照地區(qū)二級冶金焦出廠含稅價(jià)1620元/噸。鋼廠對原材料采購積極性減弱，普遍執(zhí)行低庫存策略，下調(diào)采購價(jià)意愿強(qiáng)烈。而山西、河北等大型焦化廠也主動(dòng)下調(diào)出廠價(jià)，以保證出貨順暢。短期內(nèi)，國內(nèi)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)入下行通道。

【上游焦煤市場】

國內(nèi)焦煤價(jià)格基本穩(wěn)定，部分優(yōu)質(zhì)焦煤小漲。由于下游行業(yè)價(jià)格持續(xù)下跌，焦煤需求難以啟動(dòng)，短期價(jià)格上行難度加大。上周以來，焦炭價(jià)格全面松動(dòng)，鋼材價(jià)格延續(xù)下跌，對焦煤需求產(chǎn)生不利影響，盡管兩會期間，中小煤礦停產(chǎn)較多，供應(yīng)受到一定限制，但需求更為重要。“國五條”細(xì)則公布后，房地產(chǎn)開發(fā)投資恐受影響，焦煤需求增長預(yù)期受到一定削弱，預(yù)計(jì)短期焦煤價(jià)格仍以穩(wěn)為主。

【下游螺紋市場】

2月高出廠價(jià)使得鋼廠生產(chǎn)意愿較強(qiáng)，盡管終端需求尚未釋放，但前期貿(mào)易商由于對后市樂觀，拿貨意愿較強(qiáng)，社會庫存快速上漲消化了粗鋼產(chǎn)量的上漲。但“國五條”及細(xì)則公布后，市場預(yù)期逆轉(zhuǎn)，部分貿(mào)易商出現(xiàn)一定程度甩貨，導(dǎo)致鋼鐵現(xiàn)貨價(jià)格回落。3月中下旬地方版落地細(xì)則將陸續(xù)公布，并繼續(xù)對市場產(chǎn)生影響。預(yù)計(jì)短期鋼材價(jià)格將繼續(xù)振蕩走低。

【資金面情況】

最近一周，焦炭市場短期資金面有所改觀，保證金維持在31億元左右（保證金繳納比例10%），市場活躍度明顯提升，日成交量屢破100萬手。經(jīng)歷一輪下跌后，市場做空動(dòng)能暫時(shí)釋放，但由于現(xiàn)貨市場不佳，加之房地產(chǎn)調(diào)控地方細(xì)則尚未敲定，焦炭仍有較大回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)