內(nèi)容摘要：
國內(nèi)宏觀方面，1 季度GDP 的疲弱拖累了市場人氣，但同時也增強了政策寬
松的預(yù)期，同時金融數(shù)據(jù)亦釋放出了積極的信號，資金面緊張情況有望得到緩解；
歐洲方面，市場對于西班牙財務(wù)狀況的擔(dān)憂尚未解除，而5 月份葡萄牙國債將會進
入還債高峰，歐債的隱憂仍存；另外，我們需要關(guān)注法國大選的進展，若奧郎德獲
勝，歐元區(qū)可能面臨較大風(fēng)險。精鋅自身基本面，多空因素交織依然難以引導(dǎo)市場：
首先，鋅礦市場依然保持著顯著的賣方市場特性，精鋅礦供應(yīng)緊俏使得其價格仍將
易漲難跌，對鋅價形成支撐；其次，目前兩市庫存超過了127 萬噸，特別是倫敦庫
存屢創(chuàng)新高，對鋅價形成較強壓制；最后，3 月鍍層板產(chǎn)量猛增顯示了精煉鋅需求
的逐步恢復(fù)，汽車行業(yè)繼續(xù)恢復(fù)以及樓市剛需與保障房需求的釋放，均可能在后期
提振鋅價。展望后市，我們預(yù)計，短期內(nèi)在供需面及宏觀面暫時難以提供指引的背
景下，鋅價依然將保持著窄幅區(qū)間盤整的走勢，但隨著需求面的逐步復(fù)蘇以及宏觀
面風(fēng)險的緩和，5 月份鋅價將很快會選擇行情突破的方向，滬鋅上方阻力16500 點
一帶，下方支撐15000 點一帶，我們認為其向上突破的概率更高。

一、行情回顧
回顧4 月行情，鋅價呈現(xiàn)弱勢區(qū)間震蕩的走勢，波動區(qū)間進一步縮窄，滬鋅基本維持在
15200~15700 區(qū)間，全月波動幅度僅在500 點之間；而倫鋅圍繞2000 美元波動，波動幅度不超
過90 美元。宏觀方面偏空為主，1 季度國內(nèi)GDP 數(shù)據(jù)疲弱，西班牙財務(wù)狀況引發(fā)歐債憂慮再度
升溫，均拖累市場人氣，但因1 季度金融數(shù)據(jù)釋放出積極的信號，市場寬松預(yù)期增強，也限制了
跌幅。
二、基本面分析
（一）鋅價走勢疲弱背景下 全球精鋅供需矛盾緩解
國際鉛鋅研究小組（ILZSG）最新數(shù)據(jù)顯示，2012 年1 月全球鋅市場供應(yīng)過剩2.24 萬噸。
2012 年1 月全球精煉鋅需求為110.7 萬噸，高于2011 年同期的101.1 萬噸。2012 年1 月全球
精煉鋅產(chǎn)量為113 萬噸，上年同期為106.8 萬噸。此前鉛鋅小組預(yù)計2011 年及2012 年全球精
煉鋅供應(yīng)將分別過剩31.7 萬噸和13.5 萬噸，因2011 年下半年以來鋅價的走勢疲弱，全球冶煉
廠被迫減產(chǎn)，使得最近幾個月全球鋅市供需情況出現(xiàn)改善，供給過剩量慢慢縮窄。
表2-1：國際鉛鋅研究小組全球鋅供需數(shù)據(jù)（單位：千噸）
時間 鋅礦產(chǎn)量（鋅含量） 精鋅產(chǎn)量 精鋅需求量
2011 年1 月 983.3 1068 1010.7
2011 年2 月 915.5 1038.6 995.1
2011 年3 月 1052.4 1092.5 1066.8
2011 年4 月 1059.4 1071.6 1020.9
2011 年5 月 1116.1 1079.2 1037
2011 年6 月 1140.8 1105 1103
2011 年7 月 1100.4 1064.6 1004.3
2011 年8 月 1112.8 1077.4 1011.1
2011 年9 月 1132.8 1099.8 1094.3
2011 年10 月 1145.4 1131.2 1162.1
2011 年11 月 1156.6 1118.6 1098.7
2011 年12 月 1189.3 1128.5 1132.8
2012 年1 月 1160.1 1129.7 1107.3
數(shù)據(jù)來源：國際鉛鋅研究小組、北京中期
（二）倫鋅庫存屢創(chuàng)新高 需求疲弱壓制鋅價
倫敦庫存方面，本月屢創(chuàng)歷史新高，截止到4 月23 日倫鋅庫存為910850 噸，環(huán)比上個月增
加了13475 噸；而上海期貨交易所庫存本月呈現(xiàn)持續(xù)小幅回落的狀態(tài)，截止4 月20 日庫存量為
366610 噸，環(huán)比上月下降了10101 噸；但兩市庫存依然是超過127 萬噸，顯示了鋅的需求基本
面依然處于較弱的情況，繼續(xù)對鋅價產(chǎn)生一定的壓制。
（三）國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)偏緊 對鋅價形成較強支撐
根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，3 月份國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量44.5 萬噸，同比增加了34%；海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3
月份國內(nèi)鋅精礦進口量15.32 萬噸，同比回落了32%，因進口鋅精礦成本高企使得進口商觀望情緒
較濃，進口鋅精礦利潤不斷下滑，進口貿(mào)易商及冶煉企業(yè)采購偏謹慎。從鋅精礦的供應(yīng)來看，國內(nèi)
進口鋅精礦貨源依然偏緊，在4 月份這一情況亦未有明顯改善，導(dǎo)致一些比較依賴進口礦的冶煉企
業(yè)加大了對于國產(chǎn)鋅精礦的需求，而國內(nèi)礦山方面，雖然多數(shù)礦企已經(jīng)恢復(fù)正常生產(chǎn)，但由于產(chǎn)品
利潤尚薄，因此礦企出貨情緒仍然不高，以上因素致使冶煉企業(yè)對于國產(chǎn)鋅精礦拼搶加劇，購礦難
度有所加大。
另外，本月國內(nèi)鋅精礦品位在48~53%的鋅精礦現(xiàn)貨加工費平均在為4400~4900 元/噸；進口鋅
精礦TC 成交區(qū)間為55~75 美元/噸。近期的倫鋅現(xiàn)貨價格在2000 美元/噸關(guān)口反復(fù)，同時進口鋅
精礦貨源依然較少，供應(yīng)未發(fā)生明顯改變，加工費隨金屬價格走低略有下調(diào)。從成交的情況來看，
加工費持續(xù)在80 美元/噸以下位置，國內(nèi)冶煉企業(yè)采購進口礦來生產(chǎn)虧損風(fēng)險大，因此盡管原料需
求在，市場成交氛圍依然沒有明顯改變。國產(chǎn)鋅精礦，成交對應(yīng)的加工費集中在4400~4900 元/噸
區(qū)間的低端位置，主要是國產(chǎn)礦相對于進口礦有價格優(yōu)勢，冶煉企業(yè)對國產(chǎn)礦的較強勁需求未改變，
國產(chǎn)鋅精礦價格相對堅挺。
總體上來看，鋅礦市場依然保持著顯著的賣方市場特性，對于礦廠來說精鋅礦價格要在12000
點上方才有利可圖，精鋅礦價格仍易漲難跌，對精煉鋅價格形成了較強的成本支撐。
（四）鋅價低位徘徊 精鋅產(chǎn)量增速放緩
根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2012 年3 月國內(nèi)鋅產(chǎn)量40.6 萬噸，同比回落了11.4%，另外，
產(chǎn)量增幅已經(jīng)明顯持續(xù)回落，加之2011 年國內(nèi)冶煉企業(yè)有超過40 萬噸的新增產(chǎn)能，因此數(shù)據(jù)反映
出在鋅價處于下跌通道中，而3 月的開工率小幅回升到了61%，國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)的總體產(chǎn)量較1、
2 月增長，另外，由于國內(nèi)礦山通常會在二季度加大生產(chǎn)力度，因此4 月份國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)購礦情
況將持續(xù)好轉(zhuǎn)，開工率也有望繼續(xù)小幅回升。
（五）2012 年1 季度精鋅進口量大增
根據(jù)海關(guān)公布的中國進出口數(shù)據(jù)顯示，2012 年3 月中國進口精煉鋅45270 噸，同比增20.2%，
2012 年1~3 月國內(nèi)進口精煉鋅總量13.25 萬噸，同比增加了52%，造成進口激增的主要原因有：
首先，目前市場資金環(huán)境仍未達到2011 年年初的寬松程度，今年年初融資需求大于去年同期，因
此帶動了進口鋅數(shù)量；其次，自2011 年7 月起，國內(nèi)進口關(guān)稅由原來的3%下調(diào)至1%，因此使得
貿(mào)易商進口成本有所減少，進口積極性也高于去年同期。
（六）國內(nèi)鋅需求緩慢復(fù)蘇
1. 鍍層板產(chǎn)量猛增
從精煉鋅的初級消費來看，大約有55%用于鍍鋅行業(yè)，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)字顯示，3 月份國
內(nèi)鍍層板產(chǎn)量330.5 萬噸，同比增加了15.2%，產(chǎn)量出現(xiàn)了激增，顯示了精煉鋅需求正在逐步的恢
復(fù)過程中。
三、技術(shù)分析
技術(shù)分析方面我們參考倫鋅電子盤日線圖，在四月的月報中我們提示過，日線級別籌碼密集區(qū)
2200～2300 一線構(gòu)成了反彈的階段性高點，同時行情又回踩至整體跌幅的0.382 黃金分割位，說明
整體下行空間也比較有限。經(jīng)過四月一個月的窄幅盤整，如今倫鋅日線圖仍然位于下行壓力線與
0.382 黃金分割位構(gòu)成的三角形區(qū)域內(nèi)，近三個月來行情已連續(xù)四次上攻此條壓力線失敗，確實說
明了這條日線級別的籌碼密集區(qū)壓力較強。同時行情本月也始終位于0.382 黃金分割位整理，這里
恰好也是BOLL 通道下軌構(gòu)成的支撐位，驗證了下方的支撐同樣有效。因此行情依然沒有走出三
角形盤整區(qū)間，未來一段時間我們還需期待行情的突破方向。
四、后市展望
國內(nèi)宏觀方面，1 季度GDP 的疲弱拖累了市場人氣，但同時也增強了政策寬松的預(yù)期，同時
金融數(shù)據(jù)亦釋放出了積極的信號，資金面緊張情況有望得到緩解；歐洲方面，市場對于西班牙財務(wù)
狀況的擔(dān)憂尚未解除，而5 月份葡萄牙國債將會進入還債高峰，歐債的隱憂仍存；另外，我們需要
關(guān)注法國大選的進展，若奧郎德獲勝，歐元區(qū)可能面臨較大風(fēng)險。精鋅自身基本面，多空因素交織
依然難以引導(dǎo)市場：首先，鋅礦市場依然保持著顯著的賣方市場特性，精鋅礦供應(yīng)緊俏使得其價格
仍將易漲難跌，對鋅價形成支撐；其次，目前兩市庫存超過了127 萬噸，特別是倫敦庫存屢創(chuàng)新高，
對鋅價形成較強壓制；最后，3 月鍍層板產(chǎn)量猛增顯示了精煉鋅需求的逐步恢復(fù)，汽車行業(yè)繼續(xù)恢
復(fù)以及樓市剛需與保障房需求的釋放，均可能在后期提振鋅價。展望后市，我們預(yù)計，短期內(nèi)在供
需面及宏觀面暫時難以提供指引的背景下，鋅價依然將保持著窄幅區(qū)間盤整的走勢，但隨著需求面
的逐步復(fù)蘇以及宏觀面風(fēng)險的緩和，5 月份鋅價將很快會選擇行情突破的方向，滬鋅上方阻力16500
點一帶，下方支撐15000 點一帶，我們認為其向上突破的概率更高。