近期，螺紋鋼期貨價格出現(xiàn)持續(xù)反彈，12月25日，RB1605合約更是呈現(xiàn)突破之勢，夜盤時段最高上漲至1757元/噸，較12月1日1618元/噸的最低點上漲139元/噸。在傳統(tǒng)的需求淡季，期貨市場為何出現(xiàn)如此明顯反彈？本文將從供應(yīng)端、成本因素、市場氛圍、近月交割等4個方面，來尋找支撐螺紋鋼期價的因素。 

　　鋼廠減產(chǎn)增多 

　　從宏觀數(shù)據(jù)來看，國家統(tǒng)計局的產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，今年1月~11月份，全國粗鋼產(chǎn)量73838萬噸，累計同比下降2.2%。這一數(shù)據(jù)證明了鋼材供應(yīng)端出現(xiàn)收縮。微觀的數(shù)據(jù)也驗證了這一點，根據(jù)筆者調(diào)研的數(shù)據(jù)測算，2014年全國高爐全年開工率均值在90%左右，而今年年初至今，全國高爐開工率均值在83%左右。應(yīng)該說，鋼廠減產(chǎn)不是近期才發(fā)生的。而鋼價為何在近期止跌，這跟鋼廠減產(chǎn)范圍的擴大有密切的關(guān)系。 

　　進入冬季后，北方地區(qū)受天氣影響，下游工地開工受到較大影響，鋼材需求進入淡季，鋼廠的出貨難度進一步加大，使得更多的鋼廠加入減產(chǎn)隊列。這從每周的高爐開工率數(shù)據(jù)也可以看出，11月份以來，全國高爐開工率持續(xù)下滑，連續(xù)創(chuàng)出年內(nèi)新低。若排除掉去年APEC期間鋼廠受影響而產(chǎn)生的異常數(shù)據(jù)，12月18日，全國高爐75.83%的開工率也是近幾年的最低值。應(yīng)該說，雖然當前的減產(chǎn)態(tài)勢尚不足以改變整個市場的供需格局，但還是給了市場一定的良好預(yù)期，給期貨市場的多頭找到了支撐價格的理由。 

　　成本有所支撐 

　　近年，一部分鋼廠面臨虧損局面。由于以鐵礦石為代表的原材料價格也持續(xù)下跌，成本支撐因素已逐漸被市場忽視。不過，近期局面與以往還是有所不同。11月中旬以來，鋼廠噸鋼虧損額繼續(xù)擴大，創(chuàng)出了歷史最高值。而且，今年鋼廠虧損的持續(xù)時間變長、虧損范圍擴大。這也成為鋼廠擴大減產(chǎn)范圍的重要原因，也表明成本支撐因素值得重新審視。更重要的一點，鋼鐵的上游行業(yè)也出現(xiàn)了大面積虧損。以鐵礦石為例，近期鐵礦石價格持續(xù)下跌，已經(jīng)跌破40美元/噸，降到了除四大礦山外的非主流礦山的成本線下。另外，焦炭行業(yè)也出現(xiàn)了因虧損而產(chǎn)生的大規(guī)模減產(chǎn)，實際上，焦炭供應(yīng)端的收縮力度要高于鋼鐵，數(shù)據(jù)顯示，2015年1月~11月份，我國焦炭產(chǎn)量為4.11億噸，較去年同期下降5.1%，遠高于粗鋼2.2%的同比降幅。 

　　作為鋼鐵生產(chǎn)成本中占比最大的兩種原料，鐵礦石底線價格的確立和焦炭的減產(chǎn)，鎖定了螺紋鋼價格的下跌空間。 

　　逼空行情再現(xiàn) 

　　黑色產(chǎn)業(yè)鏈4個活躍的期貨品種———螺紋鋼、鐵礦石、焦炭、焦煤，這些品種的1601合約都面臨交割，目前距離交割日不足一個月，而4個品種都出現(xiàn)了不同程度多逼空的逼倉情況。所謂多逼空，是指由于面臨交割的期貨合約價格較現(xiàn)貨價格存在大幅度貼水，多頭從期貨市場通過交割拿到現(xiàn)貨反而比直接從現(xiàn)貨市場拿貨更便宜。在這種情況下，多頭交割是有利的，而空頭面臨兩難選擇，如果通過現(xiàn)貨市場拿貨，成本會遠高于期貨市場上的開倉價格；如果被迫平倉，也會面臨虧損。另外，如果多頭控制了貨源導(dǎo)致空頭拿不到可供交割的現(xiàn)貨商品，則空頭更為被動。 

　　在黑色產(chǎn)業(yè)鏈的4個品種里，焦煤期貨1601合約是啟動最早、漲幅最大的。回顧行情可以發(fā)現(xiàn)，自11月初起，焦煤期貨1601合約已經(jīng)基本止跌。如果排除11月20日前后劇烈震蕩的幾天，則焦煤期貨1601合約呈現(xiàn)出震蕩上行的走勢，累計漲幅超過10%。同樣，鐵礦石1601合約近期收出日線六連陽。螺紋鋼1601合約自12月7日的最低1570元/噸上漲至12月18日的1722元/噸，漲幅為9.7%。其實，此前鐵礦石1509合約曾出現(xiàn)過明顯的多逼空行情，啟動時間在臨近交割日2個月左右。而焦煤此次逼倉最引人關(guān)注，是因為市場預(yù)期大連商品交易所會對焦煤質(zhì)量的檢驗更為嚴格，而符合交割品質(zhì)的標準焦煤貨源并不充足。 

　　總之，近月逼倉因素助推了黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種的反彈。 

　　市場氛圍回暖 

　　通過具體回溯可以發(fā)現(xiàn)，螺紋鋼期貨止跌企穩(wěn)大致始于11月末。在同一時期，眾多期貨品種止跌反彈，滬鎳期貨主力合約11月25日曾收于漲停。當時市場有利多傳聞流傳，包括但不限于有色金屬企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)、交易所嚴查做空勢力等。雖然這些傳聞最終被證偽，但商品期貨市場自此有了稍許暖意。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度而言，螺紋鋼與鎳的關(guān)聯(lián)程度不高，但螺紋鋼期貨價格短期走勢，無疑會受到商品期貨市場整體氛圍的影響。 

　　綜上所述，我們認為鋼廠減產(chǎn)擴大、成本有所支撐、近月逼倉因素、市場氛圍回暖四大因素推動螺紋鋼期貨主力合約出現(xiàn)百點反彈。不過，筆者并不認為這意味著黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種期貨市場趨勢的反轉(zhuǎn)。 

　　冷靜看待反彈 

　　對以上四大因素的分析，可以讓我們更冷靜地看待當前的反彈行情。 

　　首先，鋼廠減產(chǎn)范圍確有擴大，但與多年積累的過剩產(chǎn)能相比，目前的減產(chǎn)力度尚不足夠。一旦鋼價出現(xiàn)持續(xù)反彈，鋼廠減產(chǎn)步伐可能就會終止，供應(yīng)壓力將重新加大。而且，當前及未來較長時間仍處于需求淡季，在供應(yīng)收縮的同時，需求也在下降，只是當市場炒作減產(chǎn)的時候，需求下降因素被有意無意地忽略了。 

　　其次，成本支撐因素也不完全可靠。鋼企降薪、減員或裁員本身就是有效降低成本的舉措，原材料成本顯然不可能無限下跌，但當前鐵礦石最低價畢竟尚未跌破四大礦山成本線，四大礦山也未出現(xiàn)減產(chǎn)的跡象。 

　　再次，近月逼倉因素本身的可持續(xù)性決定了這種反彈不可持續(xù)。從歷史規(guī)律來看，距離交割日期的最后一兩周，由于近月合約成交量日益稀少，其對遠月合約的影響也在轉(zhuǎn)弱。另外，多逼空成功的重要基礎(chǔ)是期貨價格相對現(xiàn)貨價格的貼水，但隨著期貨價格的上漲，期貨價格較現(xiàn)貨價格的貼水幅度也在縮減。由于交割成本的存在，無需期貨價格較現(xiàn)貨價格升水多頭才放棄交割，只要期貨的貼水幅度小于交割成本，多頭從期貨市場拿貨就是不劃算的。另外，值得注意的是，螺紋鋼多頭如果最終接貨，還面臨著在消費淡季無法輕松出掉所接現(xiàn)貨的風(fēng)險，這一點對于非產(chǎn)業(yè)企業(yè)的多頭來說尤其重要。 

　　最后，上文提到，螺紋鋼期貨價格短期內(nèi)受到市場氛圍的影響，但中長期的走勢必然還是取決于供需基本面。梳理當前螺紋鋼的供需面，確實找不到市場價格會反轉(zhuǎn)的依據(jù)。鋼材需求自頂峰回落已成為長期趨勢，而需求淡季的疊加使得鋼廠出貨壓力更大，原材料鐵礦石的港口庫存也在持續(xù)回升，預(yù)示著當前的反彈缺乏基礎(chǔ)。