7月國內(nèi)鋼材市場需求好于預(yù)期，社會庫存進一步回落，河北環(huán)保治理引發(fā)事件性機會，托底政策連續(xù)出臺，鋼鐵綜合指數(shù)重新站上140水平。

　　8月市場基本面數(shù)據(jù)整體小幅回落，貨幣增速續(xù)降，宏觀經(jīng)濟綜合指數(shù)繼續(xù)回落，流動性下降明顯，成本綜合指數(shù)續(xù)降，但是需求數(shù)據(jù)在房地產(chǎn)拉動下回升明顯。

　　我們認為，7月市場回升主要原因是終端需求好于預(yù)期，河北環(huán)保治理事件的實際影響有限。但是，如7月報告所指出，鋼鐵行業(yè)的環(huán)保治理將逐漸強化，而其影響將持續(xù)發(fā)酵。市場在確認階段性底部之后，短期內(nèi)有進一步回升的要求，但是基本面尚不支持趨勢性反轉(zhuǎn)。預(yù)期8月鋼鐵綜合指數(shù)的區(qū)間為140-150，目標(biāo)值145。

　　一、投資增速漸穩(wěn)，流動性持續(xù)收縮

　　固定資產(chǎn)投資增速趨于穩(wěn)定，貨幣增速進一步下滑，流動性持續(xù)收縮。6月固定資產(chǎn)投資增速為19.91%，比5月上升0.23個百分點。6月M1增速為9.03%，比5月下降2.24個百分點, M2增速為14%,比5月下降1.8個百分點, M1和M2的增速之差為-4.94%，比5月下降0.44個百分點。新增人民幣貸款8605億，同比增速-6.45%，社會融資總量10375億，同比增速-41.72%(詳見圖2)。

　　7月以來，面對經(jīng)濟增速下臺階的局面，意在托底的政策連續(xù)出臺，如放松房地產(chǎn)融資、支持鐵路融資、加強城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，固定資產(chǎn)投資增速將逐漸穩(wěn)定。

　　2013年內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速可以維持在18%水平。在流動性收縮趨勢下，基建投資增速有下降的壓力，但可維持在15%水平。房地產(chǎn)投資溫和復(fù)蘇。制造業(yè)投資上升空間有限。

　　流動性持續(xù)收縮，但態(tài)勢有逐漸平緩的可能。如7月報告所指出，流動性收縮趨勢已經(jīng)明確。政策層面提出化解金融風(fēng)險問題后，審計署實施地方債務(wù)審計，自然是順理成章的事情。但是，在“底線思維”下，政策層面著力化解風(fēng)險，而不是主動激化矛盾，引發(fā)影子銀行和地方融資平臺的系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　2013年內(nèi)，去杠桿進程、流動性收縮態(tài)勢有趨向平緩的可能，但是不確定在于QE退出的節(jié)奏，以及跨境套利活動對流動性的擾動。

　　二、原燃料成本進一步降低，鋼廠盈利壓力稍減

　　原燃料價格整體繼續(xù)降低，鋼鐵企業(yè)的利潤有所改善，盈利壓力稍減。6月國產(chǎn)鐵精礦971.66元/噸，比5月下降20元/噸;進口礦均價126.8美元/噸，比5月下降6.11美元/噸;焦炭1164元/噸，比5月下降103.5元/噸。

　　原料價格在鋼材價格企穩(wěn)回升后也將隨之回穩(wěn)。7月鐵礦石現(xiàn)貨價格已經(jīng)回升至130美元/噸水平，鋼鐵產(chǎn)量并不會大幅度消減，預(yù)期鐵礦石短期內(nèi)將在120-135美元/噸區(qū)間波動。焦炭的彈性則遠不如鐵礦石，價格大幅度下降之后，短期回升空間不大。

　　維持前期判斷，2013年內(nèi)鐵礦石供需總體處在平衡狀態(tài)，價格彈性高于鋼材，新增鐵礦石產(chǎn)能大規(guī)模釋放在三季度以后。鐵礦石價格的合理中樞在110-120美元/噸左右。2014年以后，鐵礦石供應(yīng)面臨大幅度的增長，鐵礦石價格中樞或進一步下降，高溢價時代面臨終結(jié)。大商所鐵礦石期貨出臺后，鐵礦石與鋼材市場聯(lián)動又將增添新的工具，而鋼鐵企業(yè)相對礦山企業(yè)的弱勢并未改變。

　　三、鋼材需求整體好于預(yù)期

　　1、房地產(chǎn)業(yè)

　　6月新房開工面積為2.23億平方米，同比增速14.18%，比5月大幅度上升;商品房銷售面積1.23億平方米，同比增速10.83%，比5月進一步下降。季節(jié)調(diào)整后，商品房新房開工面積趨勢項環(huán)比增速3.29%;商品房銷售面積趨勢項環(huán)比增速-1.22%。商品房銷售連續(xù)放緩，但新房開工仍然表現(xiàn)出良好的勢頭。房地產(chǎn)行業(yè)漸趨明朗，調(diào)控政策不再加碼，甚至還有松動，上市房地產(chǎn)公司再融資重啟，土地投放放量。雖然銷售連續(xù)放緩，但是前期的高增長對新開工拉動明顯。大規(guī)模保障房建設(shè)減緩后，棚戶區(qū)改造將是新增長點，更長遠來看新城鎮(zhèn)化將帶來更大的動力。

　　2013年內(nèi)，維持房地產(chǎn)增長雖有減緩但仍然穩(wěn)定的預(yù)期，累計增速在5%水平。但是，值得指出的是，房地產(chǎn)行業(yè)金融化趨勢非常明顯，而國內(nèi)流動性趨勢已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)短期雖然不必再擔(dān)憂，但中期將面臨更大的風(fēng)險。

　　2、基礎(chǔ)設(shè)施

　　基礎(chǔ)設(shè)施投資如預(yù)期回落。6月國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速為22.50%，比5月下降1.8個百分點。其中，電力、交通、水利環(huán)境的投資增速分別為22.75%、15.57%和28.61%。交通和水利環(huán)境投資明顯回落。7月政策層面相繼提出支持鐵路融資、加強城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對于鋼鐵需求增長有一定支撐。但是，鐵路融資是需要改革的體制性安排問題，并不是短期可以解決。城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的亮點是軌道交通，且審批權(quán)限下放地方，而天然氣管道和供暖管道等，基本是“十二五”規(guī)劃中既定的，靜態(tài)的鋼材需求增量也較為有限。

　　維持前期判斷，新城鎮(zhèn)化規(guī)劃在下半年出臺，將確定城鎮(zhèn)化的路線圖。但是，由于流動性收縮趨勢明確，地方債務(wù)問題需要時間來化解，基建投資上半年的高增速恐難維持。但是，我們?nèi)匀活A(yù)期2013年內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速在15%以上的水平。在新型城鎮(zhèn)化的刺激下，可以期待基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在中長時期內(nèi)維持適度的增長。

　　3、制造業(yè)

　　制造業(yè)稍穩(wěn)，但持續(xù)改善需要觀察。從先行指標(biāo)來看，7月PMI指數(shù)50.3%，比6月上升0.2個百分點。新訂單和新出口訂單分別為50.6%和49%，比6月上升0.2個百分點和1.3個百分點。產(chǎn)成品庫存和原材料庫存分別為47.3%和47.6%，比6月下降0.9個百分點和上升0.2個百分點，采購量上升至50%，購進價格大幅度上升至50.1%。PMI指數(shù)小幅度回升有反季節(jié)的意味，似乎表明托底政策改善了企業(yè)預(yù)期，制造業(yè)有回升的跡象。但是，匯豐PMI連續(xù)創(chuàng)出新低，表明中小企業(yè)困難較大。新訂單指標(biāo)反彈，但不明顯;新出口訂單反彈幅度較大，預(yù)示出口將有改善。產(chǎn)成品庫存續(xù)降，而原材料庫存回升，似乎意味著補庫活動上升的可能，而采購量和購進價格上升也支持了這一判斷。但是，整體來看，持續(xù)性有待觀察。

　　從滯后指標(biāo)來看，5月汽車產(chǎn)量185.11萬輛，同比增速9.14%。船舶產(chǎn)量550.78萬總噸，同比增速-46.71%。冰箱產(chǎn)量920.50萬臺，同比增速7.46%;洗衣機產(chǎn)量559.06萬臺，同比增速13.70%�？傮w上看，汽車增速繼續(xù)小幅下降，家電有所回落，而造船持續(xù)低迷。

　　四、鋼材社會庫存續(xù)降，后期仍有反彈的可能

　　統(tǒng)計，7月鋼材社會庫存1406.47萬噸，比6月下降154.51萬噸。主要品種庫存，線材123. 44萬噸，下降35.26萬噸;螺紋553.75萬噸，下降87.21萬噸;熱軋401.24萬噸，下降20.87萬噸;冷軋155.33 萬噸，下降0.65萬噸;中板137.11萬噸，下降4.71萬噸。季節(jié)調(diào)整后，社會庫存環(huán)比增速-2.44%，下降幅度擴大。線材庫存環(huán)比增速-4.16%;螺紋庫存環(huán)比增速-3 .04%;熱軋庫存環(huán)比增速-0.14%;冷軋庫存環(huán)比增速-0.42%;中板庫存環(huán)比增速-1.26%。

　　7月鋼材社會庫存下降幅度較大，特別是建筑鋼材降幅明顯，呈現(xiàn)淡季不淡的特征，進一步表明終端需求確有好轉(zhuǎn)，特別是房地產(chǎn)行業(yè)好于預(yù)期，而基礎(chǔ)設(shè)施也維持在較高水平。我們認為這一態(tài)勢為階段性的可能較大，而庫存風(fēng)險整體較小。

　　2013年內(nèi)， QE退出預(yù)期明確，國內(nèi)金融去杠桿，實體經(jīng)濟去產(chǎn)能。流動性收縮對鋼鐵企業(yè)的資金鏈有較大影響，但尚屬可控。季節(jié)性需求或可期待，房地產(chǎn)需求穩(wěn)定，基建投資增速恐難維持，制造業(yè)底部回升。如果流動性平緩收縮，鋼材價格在下半年的季節(jié)性需求旺季，將有一定上升空間。政策面上，新城鎮(zhèn)化規(guī)劃，化解過剩產(chǎn)能方案等各項政策措施密集出臺。以治理大氣污染為先的環(huán)保政策逐漸強化。期待季節(jié)性的需求旺季能夠與政策層面的預(yù)期疊加利好市場。