2011年1月“第一財(cái)經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家月度調(diào)研”報(bào)告顯示，22家金融機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，2011年1月CPI預(yù)測均值達(dá)5.4%，超過此前2010年5.1%的峰值水平。

不過，鑒于2月8日央行已經(jīng)加息一次，19家給出利率預(yù)測的金融機(jī)構(gòu)均預(yù)期，2月內(nèi)不再加息。市場關(guān)注的1月份新增信貸，預(yù)計(jì)也將突破1.1萬億元，預(yù)測均值為11725億元。

2011年1月外貿(mào)形勢良好，預(yù)計(jì)進(jìn)出口增速雙雙上升。不過，貿(mào)易順差較去年12月有所下滑。

按慣例，統(tǒng)計(jì)局本月不公布社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)（1~2月份數(shù)據(jù)將于3月公布），因此，本次調(diào)研將不涵蓋此三項(xiàng)指標(biāo)。

調(diào)研發(fā)布2011年2月“第一財(cái)經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心指數(shù)”為52.99，比上月信心指數(shù)稍有下降，但依然高于50，連續(xù)處于擴(kuò)張水平。

信心指數(shù)

2月經(jīng)濟(jì)繼續(xù)看好

在本次調(diào)研中，共有14位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家給出了2月份信心指數(shù)，均值為52.99，較上月信心指數(shù)（54.43）有所下降。該指數(shù)略高于當(dāng)月官方采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）52.9%。

1月份，由國家統(tǒng)計(jì)局與中國物流與采購聯(lián)合會(huì)（CFLP）共同編制的PMI從去年12月份的53.9%降至52.9%。1月份PMI總指數(shù)小幅下滑。經(jīng)再次季節(jié)性調(diào)整后，1月份PMI仍從去年12月份的54.6%回落至54.1%，預(yù)示實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長放緩。

工銀瑞信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳超表示，未來一個(gè)季度，經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速逐步放緩，與此同時(shí)通脹水平將居高不下。

不過，招商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)走勢繼續(xù)向好，同比一季度繼續(xù)走高將是大概率事件。野村證券中國區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫馳也指出，去年年底好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)以及不斷攀升的通脹預(yù)期，加大了我們對(duì)于經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)心，而1月份的強(qiáng)勁貸款需求也反映了較強(qiáng)的投資熱情。

對(duì)于2011年的總體經(jīng)濟(jì)走勢，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)將繼續(xù)較高增速。瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光預(yù)計(jì)，2011年經(jīng)濟(jì)增長或?qū)⒊�過9.5%，較2010年略有回落，但仍舊保持較高增速。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平也給出了10%左右的預(yù)測增速。

至于2011年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要風(fēng)險(xiǎn)和不確定性因素，沈建光分析稱，考慮到當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)已有復(fù)蘇趨勢，如果在2011年底，美國經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)好大超預(yù)期，導(dǎo)致年末利率提高，將是中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大的不確定性因素。并且，恢復(fù)的美國經(jīng)濟(jì)也可能導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲，加劇輸入性通脹壓力。

他認(rèn)為，2011年通脹將是宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，政府越早出臺(tái)一系列防通脹措施，如加息，越可以幫助控制通脹預(yù)期，消除收緊措施不確定性，有助于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和資產(chǎn)價(jià)格上升。

CPI

1月預(yù)測均值5.4%

在去年12月短暫回落后，2011年1月份CPI將再次刷新去年11月創(chuàng)下的5.1%的紀(jì)錄，通脹形勢再度嚴(yán)峻。

調(diào)查結(jié)果顯示，2011年1月CPI預(yù)測均值為5.4%，中位數(shù)為5.35%，大幅高于去年12月國家統(tǒng)計(jì)局公布的4.6%的增幅水平。參與本次調(diào)研的22家機(jī)構(gòu)，其所給預(yù)測數(shù)值均在5%以上（含5%），最大值為渣打銀行所給的5.8%，最小值為交通銀行預(yù)測的5%。

交銀國際中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊青麗表示，鑒于1月下旬農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲，該機(jī)構(gòu)將1月份的CPI預(yù)測由4.9%上調(diào)至5.1%。根據(jù)農(nóng)業(yè)部和商務(wù)部監(jiān)測的數(shù)據(jù)，因?yàn)榇汗?jié)臨近及近期南方部分省份低溫冰凍天氣影響冬菜生產(chǎn)和運(yùn)輸，2011年1月份國內(nèi)食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格總體處于上漲過程中。

孫馳進(jìn)一步分析，受春節(jié)和天氣影響，1月份食品價(jià)格出現(xiàn)大幅反彈，進(jìn)一步推高1月份CPI。但他認(rèn)為，今年的通脹壓力不只局限在食品方面，工資上漲、理順原材料價(jià)格等一系列改革也構(gòu)成通脹上行壓力：“一方面，需求擴(kuò)大；另一方面，廠商成本上升。最終導(dǎo)致過剩產(chǎn)能減少，產(chǎn)品價(jià)格上升。”

今年通脹高點(diǎn)會(huì)在何時(shí)出現(xiàn)？丁安華認(rèn)為，第一季度或?yàn)?011年全年高點(diǎn)。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生也指出，2011年通脹將前高后低，通脹見頂更可能在第一季度，而不是第二季度，全年CPI平均通脹率在4.5%。摩根大通中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔更是預(yù)計(jì)，通脹在上半年尤為高企，在年中可能達(dá)到5.5%的峰值。

除了近期通脹高企之外，沈建光也表達(dá)了對(duì)通脹長期存在的擔(dān)心：“當(dāng)前的中國已經(jīng)具有長期壓力，2011年上半年通脹上行風(fēng)險(xiǎn)較大，貨幣政策由松轉(zhuǎn)緊的前提下，預(yù)計(jì)平均達(dá)5％，全年CPI將上升超過4.5%，高于年初政府4%的既定目標(biāo)。鑒于國際形勢復(fù)雜多變，如果大宗商品價(jià)格再創(chuàng)新高，也可能突破這一上限。”

不過，王黔認(rèn)為，由于基數(shù)效應(yīng)的消退，近幾個(gè)月實(shí)施的各種控制流動(dòng)性和信貸政策的效果將會(huì)逐步顯現(xiàn)，通脹水平將有所回落。

對(duì)于當(dāng)前的通脹形勢，央行1月30日發(fā)布的《2010年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》認(rèn)為：“價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。”這主要是因?yàn)�，從�?dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期貨幣環(huán)境看，主要經(jīng)濟(jì)體超寬松貨幣政策狀態(tài)短期內(nèi)難有根本改變，國內(nèi)貨幣存量近年來增長較快；從經(jīng)濟(jì)基本面看，支持未來經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力較強(qiáng)，推動(dòng)價(jià)格上漲的因素較多，通脹預(yù)期上升較快。

隨著CPI繼續(xù)攀高，1月份PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)）增速也不甘示弱。本次調(diào)查結(jié)果顯示，1月PPI預(yù)測均值為6.1%，中位數(shù)為6.1%，最大值和最小值分別為6.6%和5.1%。

匯率

2011年底看至6.27

調(diào)查結(jié)果顯示，2011年底人民幣匯率預(yù)測均值為6.27，中位數(shù)為6.29。預(yù)測升幅最大的民生證券給出了6.20，預(yù)測升幅最小的光大證券給出了6.35。過半機(jī)構(gòu)預(yù)測年底匯率將在6.30以內(nèi)。

中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，2月9日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.5850，較春節(jié)前最后一個(gè)交易日小幅走高10個(gè)基點(diǎn)，再創(chuàng)匯改以來新高。春節(jié)前最后一個(gè)交易日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.5860。

沈建光指出，自2010年6月人民幣重啟匯改以來，人民幣對(duì)美元已經(jīng)升值了3%，2011年人民幣同樣具備升值空間，有幾點(diǎn)原因：一是在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇疲軟的情況下，中國出口表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，貿(mào)易依舊較高；二是中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，國內(nèi)需求旺盛，經(jīng)濟(jì)硬著陸的憂慮減輕；三是人民幣資本項(xiàng)目自由化正在加快。因此其預(yù)計(jì)2011年底，人民幣對(duì)美元將累計(jì)升值略超過5%。

上述觀點(diǎn)也得到了彭文生的認(rèn)同。他預(yù)計(jì)2011年人民幣對(duì)美元升值5%～7%，高于市場預(yù)期的3%～5%，人民幣升值有利于控制輸入性通脹，以減輕國際大宗商品價(jià)格上升對(duì)國內(nèi)通脹的影響。

自2010年6月人民幣和美元匯率波動(dòng)性加大以來，人民幣對(duì)美元的升值幅度轉(zhuǎn)化成年率后達(dá)到6.74%。

外貿(mào)

進(jìn)出口增速上升，貿(mào)易順差回落

2011年第一個(gè)月，進(jìn)出口增速雙雙重拾升勢，貿(mào)易順差則較去年12月有所回落。

本次調(diào)研結(jié)果顯示，1月份貿(mào)易順差預(yù)測均值為114.25億美元，中位數(shù)為100億美元，均低于海關(guān)總署去年12月公布的131億美元的水平。不過，機(jī)構(gòu)對(duì)貿(mào)易順差的判斷分歧很大，工銀瑞信給出了207億美元的最大值，中信證券給出了80億美元的最小值。

在出口方面，1月出口增速較去年12月有所反彈。調(diào)查結(jié)果顯示，1月份出口增速預(yù)測均值為22.15%，中位數(shù)為21.30%，均高于海關(guān)總署公布的去年12月17.90%的水平。工銀瑞信給出了最大值35%，渣打銀行給出了15.5%的最小值。

在進(jìn)口方面，1月進(jìn)口增速也有所加快。調(diào)查結(jié)果顯示，1月份進(jìn)口增速預(yù)測均值為28.49%，中位數(shù)為28%，均高于海關(guān)總署公布的去年12月數(shù)據(jù)（25.6%）。

高盛中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇表示，進(jìn)出口增速將反彈，“采購經(jīng)理人指數(shù)中的新出口訂單成份指數(shù)在連續(xù)數(shù)月改善后有所回調(diào)，但該數(shù)據(jù)序列呈現(xiàn)出溫和的季節(jié)性走勢，季調(diào)后基本持平”。

沈建光進(jìn)一步分析稱，如果美國經(jīng)濟(jì)如預(yù)期增長，中國的出口仍有可能延續(xù)較高增速；同時(shí)，伴隨著與發(fā)展中國家更加頻繁的貿(mào)易往來，與俄羅斯、南非等國的貿(mào)易往來將更加頻繁，將帶動(dòng)出口維持較高水平；而由于劉易斯拐點(diǎn)的出現(xiàn)，將使得中國的出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型，低端傳統(tǒng)制造業(yè)可能會(huì)受影響，利潤有所縮減，而產(chǎn)業(yè)鏈上游出口可能有所提升。在進(jìn)口方面，沈建光也表示，由于伴隨著收入分配政策落實(shí)，居民需求依然旺盛，預(yù)計(jì)2011年進(jìn)出口都有望保持較高增速。

對(duì)于2011年的外貿(mào)形勢，連平預(yù)計(jì)，由于基數(shù)提高、大宗商品價(jià)格震蕩上行、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍保持較高增速等原因，預(yù)計(jì)2011年進(jìn)口增速將略快于出口，貿(mào)易順差收縮至1500億美元。

新增貸款

1月將突破1.1萬億元

2011年1月新增信貸規(guī)模或?qū)⑼黄?.1萬億元。

調(diào)查結(jié)果顯示，1月新增信貸預(yù)測均值為11725億元，中位數(shù)為1.2萬億元，均大幅高于國家統(tǒng)計(jì)局公布的去年12月4807億元的信貸水平。參與調(diào)研的22家機(jī)構(gòu)所給數(shù)值悉數(shù)在1萬億元以上（含1萬億元），其中瑞銀證券給出了1.35萬億元的最大值，美銀美林、中信證券和招商證券給出了1萬億元的最小值。

連平分析稱，企業(yè)一般在年初提出資金需求，銀行也傾向于“早放貸、早收益”，加上去年底遺留的信貸需求在今年初集中投放，這一季節(jié)性規(guī)律決定了新增信貸往往在年初大幅增加，但根本原因還是在于當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求強(qiáng)勁。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，新增信貸會(huì)在2、3月份逐步回落。而且監(jiān)管部門加大管控力度，以及在實(shí)施差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整措施下銀行避免“被差別”，也將導(dǎo)致未來信貸增長回落。

對(duì)于此前“1月內(nèi)人民幣貸款就已突破1.2萬億元”的媒體報(bào)道，宋宇指出，其對(duì)商業(yè)銀行的調(diào)研顯示，臨近月底時(shí)部分商業(yè)銀行在央行動(dòng)態(tài)差別存款準(zhǔn)備金率等壓力下，通過不給即將到期貸款辦理延期的方式壓縮了放貸規(guī)模。

“鑒于過去幾個(gè)月通脹率和外需增長均高于預(yù)期，我們認(rèn)為1月份信貸擴(kuò)張仍然過快，因?yàn)檫@可能會(huì)推動(dòng)已然非常強(qiáng)勁的內(nèi)需增長進(jìn)一步加速。我們認(rèn)為未來數(shù)月政府需要而且將采取更嚴(yán)厲的措施來控制放貸，而這將有助于降低通脹。”宋宇如此表示。

利率

2月內(nèi)無再度加息

在通脹高企背景下，市場對(duì)央行加息的預(yù)期十分強(qiáng)烈，春節(jié)前回收的近10份問卷預(yù)測2月一年期基準(zhǔn)利率將加息25個(gè)基點(diǎn)。果然在長假最后一天（8日）的傍晚，央行宣布加息25個(gè)基點(diǎn)。

此次加息之后，參與本次調(diào)研的22家機(jī)構(gòu)，有19家機(jī)構(gòu)給出利率預(yù)測，均認(rèn)為2月內(nèi)不會(huì)再度加息。

彭文生指出，加息時(shí)點(diǎn)提前，力度可能加大。短期通脹超預(yù)期導(dǎo)致央行在2月份加息25個(gè)基點(diǎn)，并可能在第二季度再次加息1次；數(shù)量型工具依然是政府的主要政策工具，存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到了歷史高位，但還有繼續(xù)提升的空間；未來央行可能更多使用差別準(zhǔn)備金率的動(dòng)態(tài)調(diào)整來調(diào)控流動(dòng)性，投資者需要更密切地關(guān)注銀行間市場利率來判斷政府是否在收緊流動(dòng)性。

沈建光認(rèn)為，2011年良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢，將為央行再次加息創(chuàng)造條件，過長時(shí)間的負(fù)利率已使居民儲(chǔ)蓄受到了損失，而歷史上負(fù)利率持續(xù)的時(shí)間，一般不會(huì)過長（2007～2008年負(fù)利率持續(xù)20個(gè)月，為15年來最長）。因此他判斷，本輪加息周期已經(jīng)啟動(dòng)，預(yù)計(jì)到2011年年末，一年期存款利息會(huì)至少增加100個(gè)基點(diǎn)。

此外，連平也給出了相應(yīng)預(yù)測，其認(rèn)為2011年貨幣政策將是穩(wěn)中偏緊，預(yù)計(jì)準(zhǔn)備金率統(tǒng)一上調(diào)和差別上調(diào)將統(tǒng)一進(jìn)行，其合并影響程度至少相當(dāng)于統(tǒng)一上調(diào)4次以上、每次0.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍以統(tǒng)一上調(diào)為主；存貸款基準(zhǔn)利率繼續(xù)小幅上調(diào)，預(yù)計(jì)全年上調(diào)2～3次，每次0.25個(gè)百分點(diǎn)。

不過，也有機(jī)構(gòu)表達(dá)了不同意見。國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷明確表示加息周期逐步步入后半場。

央行在1月30日《2010年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提出，繼續(xù)培育貨幣市場基準(zhǔn)利率，提升金融機(jī)構(gòu)定價(jià)能力，“通過選擇具有硬約束的金融機(jī)構(gòu)、逐步放開替代性金融產(chǎn)品價(jià)格等途徑，有計(jì)劃、有步驟地推進(jìn)利率市場化改革”。

M2

1月增速回落

2011年1月廣義貨幣供應(yīng)量M2增速將出現(xiàn)回落。

調(diào)查結(jié)果顯示，1月M2增速預(yù)測均值為18.7%，中位數(shù)為18.8%，均低于央行公布的去年12月增速水平（19.7%）。其中，民生證券給出了20.3%的最大值，工銀瑞信給出了14%的最小值。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，由于新增信貸余額的同比少增和央行的大力回籠，預(yù)計(jì)M1和M2將同步大幅回落。

央行1月30日在《2010年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中透露，2011年廣義貨幣供應(yīng)量M2初步預(yù)期增長16%左右，同時(shí)，央行在下一階段主要政策思路中提到，進(jìn)一步發(fā)揮利率杠桿在調(diào)節(jié)總需求、管理通脹預(yù)期中的作用。央行提出，2011年實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，首先是要控制好貨幣總量，以M2為代表的貨幣供應(yīng)總量增長應(yīng)低于適度寬松時(shí)期，降至以往穩(wěn)健貨幣政策階段的一般水平。

2010年年末，M2余額為72.6萬億元，同比增長19.7%，增速比反危機(jī)時(shí)期的2009年低8個(gè)百分點(diǎn)。

政策

抑通脹依然是政策重點(diǎn)

隨著2011年1月通脹再度走高，多位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為抑通脹依然是今年宏觀政策重點(diǎn)。

王黔分析，隨著經(jīng)濟(jì)重拾增長的態(tài)勢，特別是去年第四季度GDP再次顯現(xiàn)出強(qiáng)勁勢頭，現(xiàn)階段的宏觀經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)已經(jīng)放在了控制通脹風(fēng)險(xiǎn)上。她認(rèn)為，中國的貨幣政策正�；�的進(jìn)程將在2011年持續(xù)，包括兩次提高準(zhǔn)備金率、三次加息，以及人民幣進(jìn)一步升值。這些貨幣政策可能會(huì)因?yàn)樯习肽甑耐�脹水平高企而集中在此期間出臺(tái)。

在貨幣政策繼續(xù)收緊的背景下，沈建光預(yù)測2011年財(cái)政赤字將超出政府目標(biāo)，達(dá)1萬億元。他認(rèn)為，為配合從緊的貨幣政策，只有實(shí)行寬松的財(cái)政政策，才能穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。“我們預(yù)計(jì)，由于保增長壓力較大，全年財(cái)政赤字可能會(huì)超過年初目標(biāo)。而財(cái)政政策在實(shí)施的過程中，將在保經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，防范地方政府投資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，并且會(huì)適當(dāng)加大轉(zhuǎn)移支付的力度。”

至于市場關(guān)心的房價(jià)問題，沈建光認(rèn)為房價(jià)下降將超過5%，2011年房地產(chǎn)投資是一大亮點(diǎn)。“在調(diào)控房地產(chǎn)價(jià)格的政策下，大批保障房投入建設(shè)，1000萬套保障房的任務(wù)，比2010年增長72.4%，我們判斷大量的保障房建設(shè)無疑會(huì)帶動(dòng)相關(guān)投資，緩解低收入居民的住房壓力。并且伴隨著加息和房地產(chǎn)稅這一嚴(yán)厲的調(diào)控武器接連出臺(tái)，預(yù)計(jì)房價(jià)終會(huì)實(shí)現(xiàn)下跌。”