股市持續(xù)低迷，期指“跌跌不休”，在成交量沒有有效放大的前提下，投資者操作上仍需以對沖思路去面對。

貨幣政策仍未放松

央行數(shù)據(jù)顯示，11月廣義貨幣供應(yīng)(M2同比增長12.7%，較10月份低0.2個(gè)百分點(diǎn)，增速創(chuàng)近十一年新低；M1同比增長7.8%，增速創(chuàng)三年最新低。實(shí)證經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)M1增速超越M2，特別是兩者形成金叉時(shí)，股指會(huì)有較好表現(xiàn)，M1增速低于M2時(shí)股市則表現(xiàn)不佳。目前來看這樣的低增速還要維持一段時(shí)間，A股依舊面臨貨幣“寒冬”。不久前央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金所釋放出來的流動(dòng)性更多是為了對沖熱錢外流對國內(nèi)流動(dòng)性的負(fù)面沖擊，而外匯占款快速下降會(huì)使部分銀行流動(dòng)性緊張，新增貸款必然受到影響。

另外，近期公布的一系列數(shù)據(jù)都不理想，工業(yè)增加值跌破13%—14%運(yùn)行區(qū)間，PMI連創(chuàng)32個(gè)月新低，發(fā)電量增速創(chuàng)年底新低，固定資產(chǎn)投資增速也出現(xiàn)快速回落，出口在“歐債危機(jī)”的影響下不容樂觀，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速跡象明顯。在這樣的背景下，目前股市的邏輯發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，即由“數(shù)據(jù)下滑—調(diào)控放松”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;數(shù)據(jù)下滑—上市公司業(yè)績大幅回落”的擔(dān)憂上來。內(nèi)有宏觀“調(diào)結(jié)構(gòu)”的影響，外有出口增速減緩的制約，很多上市公司處在“內(nèi)憂外患”的尷尬局面中。最新公布的三季報(bào)顯示，滬深兩市共有808家上市公司業(yè)績出現(xiàn)了負(fù)增長，上市公司業(yè)績?nèi)绱烁呙芏燃�體滑坡是不多見的。今年上市公司整體業(yè)績下降的趨勢已經(jīng)確定，市盈率、市凈率也必然會(huì)隨著業(yè)績下滑而上升，“估值底”目前未必是底。

新股持續(xù)擴(kuò)容速度不改

目前很多投資者都把希望寄托在管理層暫停新股發(fā)審上，但是筆者認(rèn)為這是不現(xiàn)實(shí)的。因?yàn)樵缭?009年6月，證監(jiān)會(huì)就公布了IPO新規(guī)，要讓新股發(fā)行“市場化”，而目前一級市場申購仍然積極，IPO料將持續(xù)，未來市場面臨壓力仍較大。另外，本周兩市共有23家公司共計(jì)27.38億解禁股上市流通，解禁市值約334億元。按照目前每天400多億成交量計(jì)算，本周解禁市值對A股有一定的壓力。

目前我們建議投資者以對沖思路為主，可從滬深300指數(shù)里選出3—5只股票，進(jìn)行買入，同時(shí)等比例金額賣出股指期貨進(jìn)行對沖，只要選出的股票組合能夠跑贏滬深300現(xiàn)貨指數(shù)，即指數(shù)下跌時(shí)股票組合比滬深300指數(shù)跌得少，指數(shù)上漲時(shí)股票組合比滬深300指數(shù)長得多，年化收益率將會(huì)比較理想。